浅析中概股的国际信用危机

摘要：2020年4月2日，瑞幸咖啡在铁证面前承认财务造假，当日股价暴跌 75. 57%，引起了国内外证券市场的轩然大波，历来已久的中概股信任危机问题重新回到人们视野。本文以瑞幸咖啡发生财务造假这一事件作为切入点，对瑞幸咖啡这一事件进行介绍，分析原因和带来的后果，最后对中概股提出了建议。

关键词：信用危机; 国际信用;中概股;瑞幸咖啡

一、案情介紹

（一）做空机构—— — 浑水公司

浑水公司由美国人 Carson Block 于 2010 年 6 月创立，公司名称来源于中文成语“浑水摸鱼”，是专业做空机构之一。2020年1月底，浑水公司发布沽空报告，指出瑞幸咖啡在经营数据上存在作假和欺诈行为。

（二）做空对象—— — 瑞幸咖啡

瑞幸咖啡成立于 2017 年 6月，仅用两年的时间就超越星巴克成为中国最大的咖啡连锁品牌。瑞幸咖啡于2019 年 5 月在美国纳斯达克股票证券交易市场成功上市，从创立到 IPO，瑞幸咖啡仅用了 17 个月的时间，成为世界范围内从公司成立到 IPO 最快的公司。然而，瑞幸咖啡的“突出表现”引起了做空机构浑水公司的关注。

（三）浑水做空瑞幸的全过程

瑞幸咖啡从创立到上市用时两年不到，并且对标企业为星巴克，做出的宣传语为“做中国人自己的咖啡”。在情怀和优惠力度的加持下，瑞幸咖啡一时间风头强劲，从市场表现来看，瑞幸咖啡被做空前一致被投资者视为发展潜力大、极具投资价值的“明星”企业，但光环背后却隐藏着瑞幸咖啡不可告人的“秘密”。浑水做空机构于 2020 年 1 月 31日发布了对瑞幸咖啡的做空报告，报告指出瑞幸咖啡 2019 年年报存在数据造假情况，并对其进行详细的分析，同时也对该公司的商业模式进行分析，指出存在重大缺陷。这个报告使瑞幸的股票价格大幅度下跌，瑞幸咖啡2 月 3 日作出回复， 声称不存在数据造假，中金、瑞信也都表示支持瑞幸，认为做空报告缺乏依据。2020 年 4 月 2 日，瑞幸咖啡承认2019 年度存在数据造假，造假金额为22 亿元。 当天多个投资者对该公司的股票进行抛售， 瑞幸咖啡的股价也跌到了最低价。与此同时，多家律师事务所对瑞幸咖啡提起诉讼。瑞幸咖啡这一自曝行为直接损害了公司的形象，资本市场也因此出现了不正常的波动。2020 年 4 月 23 日， 瑞幸咖啡宣布独立董事托马斯·迈耶已经辞去本公司职务。2020 年 5 月 12 日晚间， 瑞幸咖啡发布公告，称正在对董事会、高管等进行调整，暂停首席执行官和首席运营官的职务。2020 年 5 月 19 日， 美国证券市场提出决定将瑞幸咖啡股票从纳斯达克市场摘牌。瑞幸咖啡表示，该公司计划要求纳斯达克听证会小组举行听证会。在该听证会结果出炉前，瑞幸咖啡股票将继续在纳斯达克市场交易。2020年6月27日，瑞幸咖啡发布声明称，公司将于6月29日在纳斯达克停牌，并进行退市备案。同时，瑞幸咖啡全国4000多家门店将正常运营。

二、案例分析

（一）瑞幸咖啡财务造假原因分析

1.相关人员缺乏职业道德以及管理层套现

作为财务人员，应该坚守“不做假账”这一原则，而瑞幸咖啡首席运营官兼董事刘建和部分公司职员对财务数据进行造假，并且管理层在瑞幸咖啡上市后，其创始人钱治亚以及投资人大钲资本和愉悦资本分别利用股票质押、减持股份等方式进行套现。

2.商业模式存在缺陷导致了资金不足问题

中国市场茶叶占主导地位， 中国市场咖啡需求规模比较小， 虽然咖啡的人均消费在增加，但仍处于较低水平，增长趋势也很缓慢， 这一客观条件对瑞幸咖啡的预期收益产生负面作用;其次，通过调查可以看出该公司的顾客对价格的敏感度很高， 客户忠诚度较低，另外，瑞幸咖啡通过发行债券和增发的方式一共筹集资金 865亿美元，这也能看出该公司资金不足。

3. 内部控制存在缺陷

虽然在浑水的做空报告中并没有提及瑞幸咖啡内部控制方面的问题，但是从该企业管理层和财务人员的造假行为可以看出，该公司内部控制是失效的，审计委员会没有发现这一财务造假现象，或者发现了也没有指出，可以看出内部控制是一种摆设。

（二）瑞幸咖啡财务造假的后果

1.对于公司自身的影响

企业有可能因此退市，导致公司破产。在中国国内的各家门店将会面临倒闭关门的严重后果。

2.对利益相关者的影响

瑞幸咖啡财务造假的发生，给大投资者带来了极大的损失。其次，是对相关融资机构带来了伤害，瑞幸咖啡在美上市前进行了四轮融资，虽然瑞幸咖啡在美上市，也不必庆幸其大部分还是对外国投资者造成损失，其实受伤的还是自己人，还有认可中国企业的外国投资者。

3.对中概股的影响

中概股也会面临更多的质疑，并受到更加严格的监管，同时准备赴美上市的企业也会更困难，国外投资者对中概股的投资也会更加谨慎。总的来说，中概股企业产生信任危机的主要原因是财务造假。此外，公司治理体系的不完善、财务信息披露不透明、中概股企业对美国资本市场认识不足以及缺乏自我保护意识等因素，也促成了一些中概股企业成为做空机构的“狙杀”对象。

三、本案启示

（一）对于公司而言

瑞幸事件对所有企业都是一次警示，诚信经营永远是企业最基本核心价值原则。失去诚信就会失去市场，就是失去客户信任。瑞幸事件可以让不少企业暂时“刹车”，冷静思考，进行全面的复盘思考，重新评估自身商业模式的可行性、可拓展性与发展的可持续性，重视现金流管理、调整经营发展策略等，最核心问题是要重归商业本质。企业应该坚持诚信经营。当企业在经营中遇到问题时，应通过管理层协商或者聘请专业人员协助等方式积极解决，而不是通过财务造假自欺欺人，掩盖生产经营过程中存在的问题。

（二）对于投资者而言

投资者应当在投资前更多地去关注了解自己拟投资的公司，以审慎的态度面对资本市场。俗话说“股市有风险，投资需谨慎”，不管是机构投者还是个人投资者投资的时候一定要“擦亮眼睛”。

（三）对于监管者而言

监管者应该不断加强对上市公司的监管，尤其是对上市公司信息披露范围、真实性及合法性做进一步明确的规定。并且不断畅通跨国联合监管机制渠道，促进信息的共享。在强有力的监管之下形成一个公开、透明、有序的市场环境，以促进市场的健康稳定发展。

作者简介：

简雯莉（1995-），女，汉族，四川成都人，金融硕士，现就读于兰州财经大学，主要研究普惠金融。