迈信林业绩变脸之忧：IPO之后盈利失速

2021-09-25周一

证券市场周刊 2021年36期

周一

迈信林（688685.SH）是一家航空零部件厂商，公司主营业务分为航空航天零部件及工装、民用多行业精密零部件，下游客户主要是军工企业及汽车、通讯等厂商。

自2018年以来，公司凭借民用多行业精密零部件领域的需求爆发呈现了一幅高成长现象，公司也借此于2021年5月14日登陆科创板，实际募资2.52亿元，扣除高达5212万元的发行费用，实际募集资金为2亿元。

不过，此后的业绩却大跌眼镜。刚刚过去的上半年，迈信林营收虽然实现了正增长，但歸属上市公司净利润却下降23.45%，上市即变脸，这与此前呈现的高成长画风差别甚大。2017年，迈信林营收和净利润分别为1.06亿元、1622万元，距离上市标准甚远。2018年，迈信林此前一年成立的一家神奇控股子公司业绩爆发，民用多行业零业务部件异军突起，营收和净利润开始表现出高成长性，最终满足了科创板上市条件。在这一过程中，神奇大客户、超营收增速的应收账款以及疫情防疫产品的一次性收入……迈信林的IPO之路堪称神奇。

拼装的收入

迈信林上市后首份半年报增收不增利。2021年上半年，迈信林营收、净利润分别为1.46亿元、1513万元，同比分别增长18.96%、下降23.45%。

上半年营收的增长更大程度上应归功于应收账款的拉动。

2021年上半年末，迈信林应收账款余额为2.1亿元，比年初的1.77亿元增加3301万元，比2020年6月底的1.79亿元增加了2220万元。

上市之后没有了高成长压力，费用也趁机浮起。2021年上半年，公司销售费用为459万元，比上年同期的245万元增加214万元，几乎翻倍;管理费用为1274万元，同比增加314万元或32.6%;研发费用为946万元，比上年同期的684万元增加262万元，同比增加38.4%。远超营收的三项费用增速吞噬了公司微薄的利润。

上市前，迈信林一幅高成长画风。2017年至2020年，迈信林营收分别为1.06亿元、1.83亿元、2.49亿元及2.89亿元，净利润分别为1622万元、2052万元、4217万及5120万元，营收和净利润都表现出了较好的成长性。

不过，公司的业务也严重依赖大客户。2018年至2020年，迈信林来自前五大客户的销售收入分别为1.46亿元、1.67亿元及2亿元，占主营收入的82.18%、74.67%及73.09%。

公司的客户集中度非常高，且对大客户的话语权并不高，这导致了赊销不断攀升。

2018-2020年，迈信林应收账款期末余额分别为9708万元、1.26亿元及1.77亿元，而营收分别为1.83亿元、2.49亿元及2.89亿元，应收账款的增速远超过营收的增速。

据招股书（申报稿），迈信林把主营业务分为武器装备类产品及民用多行业精密零部件，2017年至2019年，武器装备类业务的营收分别为8844万元、7934万元及1.17亿元，复合增速不足20%。

然而，迈信林的招股书却把业务分为航空航天及工装业务。2018年至2020年，迈信林来自航空航天领域的营收分别为7180万元、1.08亿元及1.36亿元，占主营业务的比重分别为40.34%、48.38%及49.73%;来自该领域的毛利分别为3889万元、5859万元及7152万元，占主营毛利额的比重分别为64.41%、70.24%及74.18%，航空航天业务具有高毛利率但规模增长并不快。

尽管除航空航天及工装领域之外的其他业务占了半壁江山，但对毛利的贡献却不足30%，这部分业务有营收缺毛利。

2020年新冠疫情爆发后，面对防疫口罩行业的赚钱机会，迈信林也积极参与，公司子公司佰富林进行了防疫口罩的生产和销售，当期实现营收1691万元，毛利为680万元，占当年主营业务营收、毛利的6.19%及7.06%。

佰富林2020年实现净利润718万元，比2019年的107万元大增611万元。不过，这种一次性的收入不具有可持续性，却大大美化了公司报表，容易让投资者产生误判。

从2020年的数据看，迈信林航空航天及工装和口罩的收入合计为1.52亿元，实现的毛利额合计为7832万元，剩余的其他业务营收为1.27亿元，毛利额为2616万元，毛利率不足21%，与公司当年36.2%的综合毛利率相距甚远。

在其他业务中，民营行业精密零部件收入占比较大。2017年至2020年，公司民用多行业精密零部件收入分别为1479万元、9869万元、1.07亿元及1.1亿元，2018年至2020年的毛利率分别为20.24%、20.65%及14.21%，2020年出现大幅下滑。

这部分业务的主要实施主体是控股子公司佰富琪。

天眼查显示，佰富琪成立于2017年10月，注册资本为5000万元，当年缴纳社保的人数为零人。

据迈信林据招股书及申报稿，佰富琪2019年、2020年的净利润分别为373万元、251万元，2019-2020年年底的净资产分别为5366万、5617万元，虽然公司没有披露佰富琪的营业收入，但从公司对日本近藤的销售来看，佰富琪的净利润率远不到10%。2021年上半年，佰富琪实现净利润为60万元，占过去两年净利润的比重分别为16.2%、24.06%，盈利状况并不好。