视源股份：增长天花板难破

胡楠

截至2021年上半年，视源股份（002841.SZ）实现营业收入79.63亿元，同比增长27.50%;实现归属于上市公司股东的净利润4.30亿元，同比下降20.51%。

据Wind数据，2021年上半年，视源股份毛利率24.46%，相比上年同期下降了2.81个百分点;销售费用为5.61亿元，同比增长48.84%，管理费用为4.06亿元，同比增长25.51%;同时，上市公司还计提了存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.22亿元。

但是，在对任何一家上市公司业绩进行分析时，不仅要对财务报表进行分析，还应该对经营数据与行业数据进行比对与分析，才能了解公司的成长潜力。

不幸的是，如果从这个角度来看，视源股份现有成熟业务的成长性明显后劲不足。

部件业务面临天花板

据Wind数据，2018-2020年及2021年上半年，视源股份液晶显示主控板卡业务收入金额分别为86.31亿元、79.58亿元、63.59亿元、25.32亿元，同比分别增长57.08%、-7.80%、-20.09%、-2.05%;毛利率分别为12.35%、17.66%、17.08%、15.69%。

自2019年起，上市公司液晶显示主控板卡业务的收入增速与毛利率均呈现走低的态势，虽然毛利率的降低在一定程度上和成本上涨有关，但叠加收入增速放缓，就有理由怀疑该业务的竞争力不足。

根据第三方研究机构奥维云网定期发布的《全球电视品牌出货月度数据报告》，2018-2020年及2021年上半年，全球液晶电视出货量约为2.25亿台、2.26亿台、2.29亿台、9833万台，同比分别上涨2.50%、0.59%、1.09%、6.80%。

2018-2020年，视源股份液晶电视主控板卡出货量分别为7878万片、7333万片、7130万片，占全球出货量的35%、32.41%、31.17%。而2021年上半年，公司液晶电视主控板卡出货量为2857万片，同比增长0.62%，占全球的比重下降至29.05%。

综合上述信息，可以得出两个重要结论：第一，全球液晶电视主控板卡市场整体规模增长缓慢;第二，视源股份液晶电视主控板卡出货量增速低于全球市场增速，在一定程度上导致其出货量占全球出货量的比重持续走低。

除此之外，根据视源股份于8月28日发布的《投资者关系活动记录表》，2021年上半年，品牌电视机厂商的全球出货量市占率有所提升，OEM厂商的全球出货量市占率相对下降;品牌电视机厂商中，三星、索尼、LG出货量提升明显，而这三大品牌的TV板卡以自研为主，上述市场结构的变化一定程度上影响了视源股份TV板卡的全球市占率。

基于上述信息，视源股份的液晶显示主控板卡业务恐怕很难回到曾经的“巅峰”增速。

平板业务能否扛大旗

据Wind数据，2018-2020年及2021年上半年，视源股份另一块核心业务交互智能平板业务收入金额分别为63.23亿元、69.42亿元、79.79亿元、38.81亿元，同比分别增长40.81%、9.78%、14.94%、46.44%。

由此可见，交互智能平板业务的稳定增长是维持上市公司营业收入未出现明显负增长的重要原因，但即便如此，该业务也存在着需要警惕之处。

视源股份交互智能平板业务又细分为教育平板与商用平板。2019-2020年，公司交互智能平板产品在教育领域的收入分别为61.44亿元、68.19亿元，同比分别增长8.25%、10.99%;2021年上半年，其在教育领域（含海外市场）营业收入为32.65亿元，同比增长47.44%。

乍看起来，视源股份交互智能平板在教育领域的经营数据并无任何不妥，但行业整体的增长并不乐观。

根據历年年报数据，2019年，中国大陆教育IWB产品市场销量同比下降12.88%，市场整体销售额同比下降21.46%，若以销售额计算，视源股份交互智能平板产品在该领域的市场占有率为46.18%;2020年，中国大陆教育IFPD市场销量同比增长8.8%，市场整体销售额同比下降5.7%，以销量进行计算，则公司的市场占有率为48.2%，2021年上半年，该数值则下降至44.70%。

稍加观察可以发现，上述数据存在一个有意思的地方，2020年，国内教育平板市场的交互智能平板销量同比增长，但销售额却同比下降。按照正常逻辑，销量增长、销售额下降的原因大概率由平均售价降低所致，考虑到视源股份交互智能平板在国内教育领域近半的市场份额可以推断，近年来，在教育平板市场，公司交互智能平板产品的售价在不断走低。

一般来说，产品售价走低的原因无非两种情况，即市场竞争加剧或者对下游的议价能力减弱，但无论是哪一种情况，对于上市公司来说都不是好事。

正所谓福无双至、祸不单行，据公开信息，视源股份交互智能平板在商用平板市场也正在遭受强有力竞争对手的冲击。

据历年年报数据，2019年，视源股份交互智能平板产品在企业服务市场实现营业收入为7.98亿元，同比分别增长23.27%，以销售额进行计算，其核心产品MAXHUB交互智能平板市场占有率为32.87%;2020年，公司交互智能平板产品在企业服务市场实现营业收入11.60亿元，同比增长45.33%，以销量进行计算，则MAXHUB交互智能平板的市场占有率为25.50%;2021年上半年，公司交互智能平板产品在IFPD会议市场（含海外市场）实现营业收入6.16亿元，同比增长41.38%，MAXHUB交互智能平板以销量计算的市场占有率为27.2%，继续保持中国大陆市场份额第一。

洛图科技的研究报告显示，2020年，华为正式进入商用平板领域并推出IDEAHUB系列产品，仅用一年的时间，IDEAHUB系列产品的销量就位居该行业的第二名，市场份额高达15%。