三安光电 到拐点了吗？

顾天娇

三安光电（600703.SH）既是LED光电龙头，也是集成电路新贵，它从照明领域的LED芯片出发延伸至Mini LED、Micro LED等高端芯片领域，又砸重金布局PA射频、第三代半导体材料等领域，只要能在其中某一条赛道做到全球领先，都不止现在的千亿市值。

但尽管布局优质赛道，LED也逐渐回暖，三安光电仍处于“青黄不接”的状态，2021年一季度，其营收为27.17亿元，同比增加62%，归母净利润为5.57亿元，同比增加42%，但政府补助在当期归母净利润中占比近九成，实际上扣非归母净利润同比减少54%。

6月23日，总投资160亿元的湖南三安半导体基地一期项目正式点亮投产，这是国内首条、全球第三条碳化硅垂直整合产业链，可月产3万片6英寸碳化硅晶圆。

第三代半导体碳化硅产线投产，能否扭转三安光电增收不增利的局面？另外，今年被称为Mini LED元年，三安光电已供货三星，它的Mini LED业务进展如何？

碳化硅投产对盈利改善有限

第三代半导体被认为是我国实现“弯道超车”可能性最大的半导体领域之一，主要是因为第三代半导体产品使用成熟制程工艺，是受制于美方相对较少的赛道。

理论上是如此，但实际要想超越难度并不低。

第三代半导体产业技术创新战略联盟在2021年6月发布的《第三代半导体产业发展报告2020》中表示，2020年我国第三代半导体碳化硅、氮化镓电力电子和氮化镓微波射频市场总规模达到113亿元，较2019年增长85%。然而，不断增长的市场规模并未对国内产业形成有效拉动，国内企业规模仍然较小，在新能源汽车、5G基站等关键市场超过八成的国内市场份额主要被国际大厂占有。

就拿美国的Cree（科锐）来说，其发展第三代半导体已有30多年的时间，相比国内企业具备先发优势。根据Yole的数据，2018年Cree占据全球60%的市场份额，目前已经打入大众、特斯拉等车企的供应链，而且在业内同行普遍生产4-6英寸碳化硅晶圆的时候，它已率先开始投资建设8英寸碳化硅晶圆生产线了，无论是产能还是技术都处于全球领先。

据悉，三安光电和Cree还有一段往事，2012年时三安光电曾准备收购Cree，此后由于美国政府原因事项搁浅。

不过，Cree看似风光，日子却并不好过。

据2021年一季度财报，Cree一季度实现营收1.37亿美元（约合8.44亿人民币），同比增加21%，同期毛利润为4400万美元，毛利率达32%，但是其一季度亏损1.08亿美元，相比2020年同期亏损扩大了80%。

从Cree利润表可以看到，除了停产导致的4100万美元的损失外，其研发费用高达4600万美元、销售及管理费用达4400万美元，是毛利的两倍多，可见第三代半导体的研发和市场推广过程耗资不小。

头部企业尚且如此，处于追赶中的三安光电显然也不轻松。

目前三安光电子公司湖南三安主要从事第三代化合物半导体的研发及产业化项目，包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装产业链。

除了自己建设投产，三安光电还在2020年以现金3.82亿收购了北电新材。北电新材成为湖南三安的子公司，即三安光电的孙公司。北电新材的前身是一家瑞典的公司，被大基金收购以后，将技术产线挪到了福建，改名北电新材，这几年一直在为三安集成定点试样。

收购北电新材后，在长晶和衬底制作上，三安光电就有了稳定的技术和产能，把握住了上游原材料。好的原材料的意义在于能够提升晶圆质量和生产良率，对于控制成本非常关键，进而能够稳定三安光电的毛利率。

研发和产业化的进度上，正如前文所述，碳化硅一期项目已建成投产，不过产线投产不会立刻达到规划产能，还需要有一个爬坡的过程，预计到2023年能够达到36W片年产能。

假设2021年三四季度生产9万片，售价2万-3万/片，那么今年预计带来18亿-27亿的收入，考虑良率、产销率问题，保守估计能带来15亿的收入，占2020年三安光电营收的比重在17%，营收会有显著增长。

不过，前期100多亿投入的摊销不是小数目，也就是说，碳化硅产线今年还不能贡献利润，投产的初期甚至会加剧三安光电增收不增利的情况。

Mini LED将拉动毛利率提升

4月21日，苹果召开了春季发布会，发布采用了Mini LED背光的iPad Pro，该款平板在12.9英寸屏幕背光上配置了10384颗LED，支持2596区背光控制，而售价相对上代产品，仅上升了100美元。

Mini LED下游应用非常广泛，除了平板电脑，电视、车载显示器、VR等终端产品都有Mini LED的应用空间，但过去商用化程度不高。

本次新品的發布，代表着苹果更加积极的Mini LED产品策略，同时也意味着产业链上游供应商在良率和成本控制水平上已经有了显著提升。

目前来看，“下游龙头带动+上游产能支撑”正在推动Mini LED迎来高速增长期。

据Million insights预计，2025年全球Mini LED市场规模将达59亿美元，预计在2019-2025年期间复合年均增长率将达到86.6%。

如此高的增速，三安光电能否跟着受益呢？

三安光电背靠大客户三星，出货量是按月递增的状态。另外，据三安光电透露Mini LED的芯片毛利率在40%-60%。在LED经历了2020年的惨淡之后，三安光电综合毛利率降至13.3%的历史低点，Mini LED的出货量增长将能够帮助其综合毛利率有所回升。

在近期的调研活动中，三安光电透露其二季度毛利率有机会恢复超过30%，三季度随着新应用市场中高端产品占比提升，盈利能力会更强。这是一个积极信号。

当然，也不乏有人担心，Mini LED“重蹈覆辙”，引来激烈竞争。实际上，Mini LED的门槛并不低，传统产线也能做Mini LED，但是产品整齐度比较差，所以有些设备要更换，对厂房洁净程度要求也更高，要做Mini LED资本开支会很大。

从三安光电碳化硅和Mini LED这两块业务来看，前者尚处于产能爬坡状态，预计能带来一定规模的营收，不过对利润没有太大的积极影响；后者随着客户出货量增长，销量水涨船高，能够带来毛利率的改善，将提升三安光电的营收和利润。总的来看，三安光电今年的营收大概率能有大幅增长，利润则接近拐点了。