量化“新势力”崛起　A股生态迎剧变

2021-09-23

股市动态分析 2021年19期

截止9月14日收盘，沪深两市自7月21日以来已经连续40个交易日突破万亿成交额，期间累计交易额突破54万亿元。直追A股于2015年7月至9月连续43日的史上最长万亿成交的记录。

在连续万亿成交的“饕餮盛宴”中，有人撤退，有人狂欢，但争议最多的恐怕还是它——量化。量化交易其实不算全新出现，早在2015年前后，A股就曾经流行过，但随着2015年后A股风格、生态的逐渐变化——机构化、价值化，量化交易逐渐淡出人们的视野。近期量化再次风生水起，虽然被诸多业内人士认为非成交量放大的最主因，但其“崛起”背后同样与市场风格、A股生态的变化密不可分——散户涌人、炒小盛行。

量化交易站上风口

近期，量化基金“吹”大A股成交量的话题不断被热炒。

前不久，市场中有传闻称，巨量交易的资金中有50%属于量化交易，但随后便有多家私募和公募人士指出，这个数字明显高估。

另一则比较受关注的消息则是，近日一位香港基金经理向券商中国记者独家透露，在香港业界，最近有一个信息流传甚广，那就是有两家百亿级内地头部量化私募，在香港5倍杠杆配资，运用多空策略，在A股市场频繁操作。收益颇丰，而且回撤非常小，他们的规模扩张速度也很快。但该基金经理拒绝透露两家量化私募的名号。

由于近两年量化私募的规模扩容较快，加上其换手率较高的特点，市场上很多声音猜测A股成交量放大主要源于量化交易，甚至担心量化交易占比过高容易引起市场的异常波动。

对此，证监会主席易会满在2021年第60届世界交易所联合会（WFE）会员大会暨年会上表示，在成熟市场，量化交易、高频交易比较普遍，在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

9月7日，有市场传言称，监管机构正对量化私募做窗口指导以及现场约谈，可能要求其降低频率并限制规模。但已有私募对该传闻予以否认。

同一天，知名量化私募天演资本宣布暂停募集工作，公募基金西部利得量化成长将单个账户单日单笔申购等业务金额限制在1024元以下。

量化非交易放大的最主因

量化交易虽然再次火爆，但连续万亿成交的背后，有多少成分是量化带来的呢？

根据中金公司名为《A股成交万亿元的背后》的报告，量化私募交易额增长对近期持续万亿成交可能有部分贡献。根据2020年基金业协会披露数据，量化私募基金中的量化基金规模达6999亿元（2019年底为4203亿元，同比增长66.50%），若参照媒体引用基金业协会的数据，2021年2季度私募量化基金的规模可能已突破1万亿元。若考虑私募量化基金并非全部为高频交易，且不同规模体量的基金换手率也有差异，根据经验假设日平均20%左右的换手率，量化私募的日成交额可能在2000亿元左右，占近期成交额比重可能在15%左右。

中泰证券唐军、张晗在《A股成交连破万亿——难道是量化私募的贡献吗？》一文中的分析更为细致，结论是：量化非交易放大的主因。他们根据策略持仓构成和收益风险特征的不同，把主流（规模较大）量化策略分成以下三大类：股票中性策略、指数增强策略、CTA策略（见表一）。在投资实践中往往多种策略组合使用，比如为了获取更加稳定的绝对收益和分散风险，叠加使用股票中性和CTA。

如果量化私募近期有大规模扩容，那么以上三种主流策略的管理规模大概率上涨。不仅是股票市场成交活跃增加，其他相关资产的交投活跃度也应该一并提升，接下来唐军、张晗对几种可能一一进行了验证。

猜想1：股票中性策略扩容导致市场成交活跃。

验证：如果此种猜想成立，那么股票中性策略所需要进行对冲的股指期货数量也应该增加，大量主动卖单会使得股指期货贴水幅度增大。而我们对今年以来股指期货每天的成交量进行统计发现，过去三个月，IF和IC期货的日均成交量保持在每天220000手的水平，并且没有明显增长的迹象，中证500股指期货的贴水率也处于过去两年的平均水平。

猜想2：既然股票中性策略没有异常，是否主要增量来自于指增策略扩容？

验证：私募的指数增强产品主要集中在沪深300和中证500增强上面，其规模扩大会给市场带来增量资金，但7月份以來只有中证500指数上涨，其他指数大多回调。考虑到私募指增产品里中证500占比多一些，加上量化策略的优势就在于信息覆盖的广度上，投资的股票池高度分散，因此私募指增产品的规模增加应该对小市值股票的流动性提升会产生影响。

猜想3：如果量化私募扩容则CTA策略规模也相应增加。

表一：三大主流量化策略