第二届新财富最佳私募榜单揭晓 夺魁六大策略，这48人如何投资？

何倬

第二届“新财富最佳私募投资经理”评选中，来自百亿私募的投资经理突出重围，占上榜者的37.5%，来自上海者占比超六成。硕士及以上学历，从业10年以上，具有公募、券商或复合背景，构成获奖投资经理画像的主要特点。

获得股票策略细分奖项的投资经理所在私募，出现在33家上市公司2021年中报十大流通股名单中，其持仓以有色金属、医药生物、机械设备等赛道为主；持有期间上涨的股票数量占76.19%，涨幅区间为12.76%至241.22%，下跌的股票跌幅区间为-6.88%至-25.1%。总体而言，其所持股票行情表现较好。

其他细分奖项中，适合分散投资的管理期货策略，3位上榜投资经理各有擅长；宏观对冲策略获奖者把握了多类资产比较配置、对冲风险两大关键，回撤控制好。

在1.38万亿元私募资金大PK中，48位投资经理脱颖而出，获评为第二届“新财富最佳私募投资经理”。获奖投资经理的制胜法宝是什么？其优势又是否具有持续性？新财富基于评价及市场相关数据，对其作了进一步研究。

股票策略组竞争强度下降，机构最为认可私募诞生

第二届“新财富最佳私募”评选自2021年3月3日开启之后，经过历时4个月的业绩量化指标初筛、私募走访、机构投票等定量、定性评价，最终榜单于7月12日出炉，48位参评人获得“新财富最佳私募投资经理”称号，10家私募管理机构获得“新财富最佳私募管理人”称号。

第二届“新财富最佳私募”评选本着“公平、公正、公开”的原则，首先依据收益、风险、风险调整后收益等层面的客观指标，定量初筛入围名单。

基于入围名单，评选团队开启为期两个月的走访，对北上广深及成都等地近百家私募进行了实地及在线尽调，对参评私募的投资理念、投资决策流程、风控体系、团队组织架构等进行多方面的定性分析；同时，邀请银行私人银行、银行理财子公司、证券、第三方财富管理、信托等领域的37家机构，组成专业评审团进行投票，产生最终榜单。

图1：“新财富最佳私募投资经理”各奖项获奖人数与参评人数分布对比

第二届“新财富最佳私募投资经理”评选仍然按股票策略、管理期货、宏观对冲、混合策略、相对价值、债券策略进行分组，不同策略的参评者按组别竞逐六大奖项，各奖项最终获奖人数分别为37人、3人、2人、1人、2人、3人。

由于各奖项参评人数不同，竞争激烈程度也不尽相同。

相比首届评选中股票策略、宏观对冲、混合策略、相对价值四个奖项竞争更为激烈，第二届评选中，除股票策略竞争强度下降外，其他五大奖项竞争均更为激烈。

其原因在于，首届参评私募中，72%申报了股票策略奖项，其他奖项申报较少，其中仅2%的私募申报了管理期货策略奖项。而第二届参评私募申报的奖项分布更为均衡，申报股票策略的私募占比下降至61.35%，申报管理期货、宏观对冲、混合策略、债券策略的私募占比均有提高（图1）。

此外，本届评选增设了“新财富最佳私募管理人”的机构类奖项，取消了首届评选中的“新财富最佳私募新锐投资经理”奖项。

新设“新财富最佳私募管理人”奖项的初衷在于，随着私募行业大扩容，市场对各家私募管理人的关注度亦不断提高，但由于私募信息披露有限，如何全面评估其投资能力，不乏难度。

为增进这一市场的透明度，挑选那些最为市场主流机构所认可的私募，新财富根据私募特点，邀请了与私募管理人有广泛合作的37家机构参与投票，并将私募管理人的资产管理规模和机构投票排名位次各赋予50%权重，综合计算得出评选结果。

最终，北京乐瑞资产管理有限公司、淡水泉（北京）投资管理有限公司、宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）等10家私募获得“新财富最佳私募管理人”奖项。这10家私募的资产管理规模均在100亿元以上，机构投票分数超过100分，而入围私募获得的机构投票分数范围在32分至240分之间，其中得分超过100分的共有30家。

百亿私募优势显著，六成以上最佳投资经理来自上海

2021年上半年，国内私募证券投资基金的资管规模达到4.87万亿元，创历史新高。前五大私募管理的资产规模占16.79%，前十大私募管理规模占23.46%，前两成私募管理着全行业95.13%的资金，头部化趋势有增无减。

为全面、公正探究私募投资经理的投资、风控能力，给予头部私募与非头部私募同等关注，“新财富最佳私募投资经理”奖项的量化指标中，资管规模不属于考核因素，未設置权重。

不同规模私募同台竞技下，获奖者仍体现了头部机构占优势的特征，百亿私募成为最大赢家。48位“新财富最佳私募投资经理”所属私募中，资管规模在100亿元以上的有18家，占比37.5%；其次为50亿至100亿元私募，占比29.17%；资管规模在5亿元以下的私募仅2.08%（图2）。

获奖投资经理集中在头部私募，原因主要有两方面：头部私募业绩亮眼；各家私募管理规模整体提升。

私募排排网数据显示，2021年上半年，共有86.76%的百亿私募取得正收益，平均收益录得6.43%，有19家百亿私募收益超过10%，40家超过5%。排名前二十的百亿私募，平均收益更是达到了13.33%，同期上证指数仅上涨3.4%、深证成指上涨4.78%。

另一方面，2021年上半年，私募证券投资基金行业的资产管理规模相比2017年增长1.13倍，而基金管理人数量仅小幅微升，从2017年的8467家增长至8918家，这也使得私募管理人的资管规模均值由2.7亿元/家增加到5.46亿元/家。私募管理规模翻倍之下，头部阵营成员进一步扩大，相关投资经理的获奖概率更高。

图2： 第二届新财富最佳私募投资经理所在私募规模分布

图3： 新财富最佳私募投资经理所在地区分布

图4：新财富最佳私募投资经理学历分布

从地区分布看，获奖投资经理主要集中在北上广及海南、西藏5个地区，上海获奖者占比最多，为60.42%；广东次之，占比22.92%；北京占比12.5%，排名第三。北上广的获奖投资经理合计占比95.84%，相比首届评选提高7.76个百分点（图3）。

第二届获奖的投资经理中，来自北京的占比与首届评选基本持平，广东占比略微下降，北上广获奖投资经理增量主要来自上海，上海占比提升8.04个百分点。其原因在于，在近两年的私募大扩容中，上海的百亿私募数量增加至37家，占比高达45.12%，其次是北京、广东，百亿私募数量分别为16家、13家，上海私募整体实力愈发增强。

48位最佳投资经理画像，从业经历对投资风格影响明显

将目光聚焦到获奖的私募投资经理本身，如果要描述这48位上榜者，可以从学历背景、从业年限、从业经历三方面要素勾勒其基本画像。

学历是进入金融行业的敲门砖，而投资经理作为金融业塔尖上的群体，具有高学历的要求。第二届“新财富最佳私募投资经理”学历以硕士为主，占比70.83%，其次是博士学历，占比16.67%，即硕士及以上学历占比87.5%，仅2.08%获奖者学历在本科以下（图4）。

学历是投资经理理论知识储备的体现，而从业经历是其实战能力的展示。22位上榜投资经理从业年限超过20年，占比45.83%，从业年限在10至20年投资经理有24位，仅2位從业时间在10年以下（图5）。可见，大部分上榜投资经理在高学历基础上具有丰富的实战经验。

从从业背景来看，上榜投资经理以公募派和券商派为主。其中，31.25%的投资经理来自公募基金，来自券商者占比18.75%。具有公募、券商、银行、信托等复合背景的投资经理不在少数，占比达22.92%。具有保险、期货、海外从业经历的投资经理相对较少，分别占6.25%、6.25%、4.17%（图6）。

投资经理的从业经历，对其“奔私”后的投资风格、偏好具有深刻影响。上榜投资经理中，较为典型的是具有券商分析师从业经历者，他们在加入私募后或专注此前擅长的研究领域，或非常注重研究文化的建设。

上海同犇投资管理中心的总经理、投资总监童驯，曾就职于申银万国证券研究所，具有2年金融工程、3年化纤行业、7年食品饮料行业研究经历。2008至2012年，童驯连续5年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名，其对消费行业颇具心得。

2014年，童驯创立上海同犇投资，并确定了专注大消费行业、寻找估值可接受的高成长企业的投资方向，继续在其擅长的领域深耕。上海同犇投资的投资理念为基于深入基本面的价值投资，基于行业比较的大消费投资，其研究核心是看管理团队。童驯直言最喜欢两类公司：一是不断证明自己的确很优秀的公司，即确定性；二是“由不好变好”的公司，即预期差理论。

图5： 新财富最佳私募投资经理从业年限分布

图6： 新财富最佳私募投资经理从业背景分布

上海陆宝投资管理有限公司创始人刘红，1996年加入国泰君安证券，从证券分析师逐渐晋升为投资经理，是价值投资的践行者。公司另一位创始人王成曾任国泰君安证券研究所首席策略分析师、中小市值首席分析师，2008年获得新财富策略研究最佳分析师第四名。两位创始人分析师的从业背景，使得上海陆宝投资具有浓厚的投研文化，也是私募中少有的做到全市场覆盖研究的公司。

上海陆宝投资的研究流程为，首先根据上市公司每个季度披露的财务报表进行一轮筛选，主要标准包括公司质量、成长、估值、动量因子，初步筛选出300只比较好的股票，再将这些股票分配给研究员，每个人分到40至50只左右。研究员对其跟踪的上市公司进行反复尽调、分析对比，撰写深度研究报告。迄今为止，他们撰写的深度报告已达700多篇。

在深度研究之后，研究员推荐自己认为质地较好的上市公司，其中经过投资决策委员会和研究员一致同意的股票，可进入核心股票池。目前全市场4000多只股票中，大概有80只进入其核心股票池，剩下的初筛股票会放入基础池和跟踪池持续关注。

研究员也会花费10%的时间放在自上而下的大类资产配置上，每个季度写一篇宏观策略报告，以便做到自上而下与自下而上相结合。

上榜投资经理中，具有保险从业经历的较少，但他们所在私募投资风格明显，相对更具宏观视野、更为稳健。

其中，身为西藏源乐晟资产创始合伙人、投资经理的吕小九，曾先后就职于中国人寿、中信证券、交银国际。公司掌舵人曾晓洁曾就职于中国人寿资金运用中心、中国人寿资产管理有限公司。

作为私募中少有的“险资派”，西藏源乐晟资产通过分析宏观政策、货币政策、经济和行业数据、各行业发展情况，来判断未来一段时间各行业的整体变化，其研究结果决定资金的行业配置。穿越宏观周期，坚持宏观视角下的基本面动量投资，是源乐晟投资理念的精髓。

上榜投资经理中，沣京资本董事长高波曾任中国人寿资产管理有限公司股票部投资经理，管理的中国人寿集团账户股票组合最高规模超200亿元。具有超大规模保险资金管理经验的高波，注重宏观与个股的结合以及投资的稳健。

沣京资本成立于2015年，投资策略以股票多头为主，部分采用期货对冲。公司投研团队以具有产业背景的人才为主，投资方法为寻找自上而下的宏观、行业配置与自下而上的公司选择之间的结合点。

对于本金安全性、最大回撤、净值波动的高度重视，为沣京资本的一大特色。具体表现为：对于持仓个股实行严格的投资比例控制，一般单只个股投资规模不超过5%，避免集中暴雷；设置严格的止损机制，单只个股亏损幅度达到一定幅度时坚决止损，控制组合整体回撤幅度。

股票策略私募持仓有色金属公司最多，所持股票表现较好

除了经历背景以外，投资者对于投资经理的业绩表现、持有标的及操作最为关注。由于私募信息披露有限，对于股票类私募，从上市公司财报披露的前十大流通股股东，可以窥见其所持标的之一斑。

从上市公司2021年中报看，获得股票策略奖项的投资经理所在私募，出现在一些上市公司前十大流通股股东名单中。

图7： 股票策略私募进入前十大流通股东名单的股票行业分布

上榜私募进入前十大流通股东的股票所属行业涨跌幅

其中，高毅资产、石锋资产、泓澄投资、汐泰投资、涌津投资、煜德投资、仁桥资产、瀚川投资出现在33家上市公司十大流通股名单中，并存在持股重合的现象：泓澄投资、汐泰投资同时新进入凯立新材（688269）前十大流通股股东；高毅资产、涌津投资均出现在天山铝业（002532）十大流通股股东名单中，不过两家私募操作不同，高毅资产为退出，涌津投资为新进且持股数量居十大流通股股东之首。

为考察上榜投资经理所在私募持有股票期间的业绩表现，新财富根据其增持、减持情况，将考察区间设定为其新进入十大流通股股东之时至2021年8月17日；对2021年中报披露的新进股票，将考察区间适当延长，选取为2021年6月1日至8月17日。

综合来看，以上三类操作股票在考察区间内的涨跌幅均值为39.17%，上涨股票数量占比76.19%，涨幅区间为12.76%至241.22%；下跌股票占比23.81%，跌幅区间为-6.88%至-25.1%。

值得注意的是，高毅资产邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金持有的紫金矿业（601899）涨幅最高，达到241.22%。其在2019年三季报新进入紫金矿业前十大流通股股东，持有1.67亿股，而后一路增持至2021年中报的4.83亿股。总体而言，上榜私募所持股票的价格表现较好。

对于私募新退出后股票的表现，我们将考察区间设定为2021年8月1日至17日。私募退出前十股票，在考察区间内的涨跌幅均值为2.54%，其中，上涨、下跌股票的数量分别占55.56%、44.44%，可见私募退出股票近期整体表现一般。

上榜投资经理所在私募持有的股票，分布于申万一级28个行业中的12个行业，其中，有色金属、医药生物、机械设备为前三大行业，其所持股票数量分别占21.21%、15.15%、15.15%，持有的农林牧渔、房地产、汽车、电气设备、纺织服装等行业的股票较少（图7）。

图8：私募各细分策略相关性

其中，私募持股数量占比第一的行业是有色金属，这一板块2021年1月1日至8月17日上涨41.56%，涨幅在28个行业中排名第二。私募重仓的化工、机械设备板块涨幅也较好，分别上涨32.55%、10.89%，涨幅排行业前十。电气设备行业2021年初至8月中旬上涨33.29%，涨幅排名前三，但上榜私募所持这一行业股票较少（附表）。

五大奖项投资方法合集，11位投资经理获奖

股票策略奖项外，还有11位投资经理分别获得管理期货、宏观对冲、混合策略、相对价值、债券策略等五大组别的“最佳投资经理”奖项。

其中，有3人获奖管理期货这一细分领域的奖项，分别为上海黑翼资产陈泽浩、上海千象资产陈斌、上海思勰投资陈磐颖。

管理期货策略主要是利用期货价格变动趋势获利，其与传统资产相关性低。私募排排网数据显示，国内私募惯用的八大策略中，管理期货策略与股票策略的相关系数为0.24，与固定收益策略的相关系数为0.23（图8）。在传统资产表现不好时，管理期货策略也有机会获得不错的收益，所以其常常被称作危机Alpha，适合于做分散化的投资工具，在资产配置中具有十分重要的作用。

国内私募使用的管理期货策略，可以划分为趋势跟踪、反转和套利策略。趋势跟踪策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势，进行做多或做空操作；反转策略是指利用期货价格的反转性波动进行反向交易；套利策略包括跨期套利和跨品种套利，是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易。

趋势跟踪是管理期货最主流的策略，约65%的管理期货产品都采用这一策略。其最重要的维度是周期，包括中长周期、短周期、高频周期，不同周期的策略甚至会呈现出完全不同的表现。

长周期的管理期货策略捕捉长期趋势，其平均换手时间在10天到30天，短周期管理期货策略捕捉短期趋势，甚至一天之内就可以多次换手。前者更适合特别强的趋势性市场，后者更适合宽幅震荡的行情。

短周期策略的一个缺点是市场容量相对较小，在资产管理规模还没有触及容量上限时，短周期是比较好的选择；但随着管理规模的提升，策略容量就成为比较大的限制。

获奖私募中，上海思勰投资产品类型为短周期和高频，短周期策略为1至2小时级别，高频交易则为10至30秒级别。黑翼资产以短周期策略为主，标的持有时间在 5天左右。多元化是黑翼资产管理期货策略的最大特色，其以短周期趋势跟踪类为主，辅以反转类和统计套利类策略。上海千象资产以10天以上的中长周期趋势跟踪为主，比较少涉及日内交易。

获得第二届“新财富最佳私募投资经理”宏观对冲细分奖项的投资经理有两位，分别是深圳市凯丰投资吴星、上海泊通投资卢洋。

宏观对冲策略，是充分利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，并在操作上通过多空仓结合，以期获得高额收益的一类策略。

使用这类策略的机构会在世界范围内投资股市、债市、大宗商品、贵金属等标的，并通过各种组合的方式，把资金配置在股票、债券、商品和货币类资产上。由于这些资产往往跟经济的波动有直接关联，它们的优化组合往往能对冲掉经济波动的一些风险。

短期来讲，往往一些突发事件会对资产价格产生重大影响，因此，也可以利用一些金融衍生品，如期权、期货，包括一些避险资产，如黄金、国债，来对冲这类资产短期受到冲击的风险。

私募排排网数据显示，2018年至2021年7月，宏观对冲策略的最大回撤均低于股票策略，控制较好（图9）。

凯丰投资是一家专注于大宗商品、债券、权益类资产及衍生品市场投资的全球宏观私募基金管理公司，目前资管规模100亿元以上。由于宏观对冲策略要对各资产类别都有深入研究，因此对私募的投研能力要求很高。本届上榜的投资经理所在私募，投研人数均值约为18人，而凯丰投资的投研人数有81人，排名第一，且远高于获奖私募均值。

凯丰投资的投研团队分为五大板块：宏观、股票、商品期货、债券、基础研究。其核心投研理念是，基于产业链的细节研究能力和基于安全边际的比较研究能力，构建确定性高、相对稳健的投资组合。

上海泊通投资则是围绕“财务分析、数学建模、宏观策略”三种底层能力，通过基本面确定标的，通过量化择时思考仓位，在这两者基础上，用宏观视角观察市场风格，通过国债期货、商品、黄金等工具，来对冲此风险敞口。泊通投资的投研团队分为基本面、动量交易、宏观组，覆盖了周期、公用事业、大消费、科技赋能等行业。

图9：宏观策略与股票策略最大回撤对比

本屆评选中，混合策略的获奖者为珠海横琴万方资产钱伟。珠海横琴万方资产采用复合投资策略，研究范围覆盖A股、港股、美股，进行全资产类别投资，但以股票为主，叠加经济周期与大类资产价格变化等因素，寻找大类资产的配置机会。万方资产在公司标的选择上有三个标准：一是赛道具有高成长性，二是商业模式优秀，三是管理层卓越。

相对价值策略的获奖者有两位，分别为深圳前海博普资产袁豪、上海申毅投资申毅。

相对价值策略是寻求两个证券间的价差，而不是跟随一般市场方向获利的套利交易策略。其主要操作方式是通过买多和做空，获取与市场无相关性的投资报酬。由于多空仓位都有，相对价值策略的风险比传统投资或单一趋势的避险策略大为降低，过去所取得的绩效也始终稳定。

深圳前海博普资产采用的是基于基差波段交易的期现套利策略。其套利产品控制回撤能力较强，被认为是固收产品理想的替代品。上海申毅投资的投资方法为多策略组合投资，具有四大策略模块——量化选股策略、市场中性量化多策略、期权策略、管理期货策略，旨在利用低相关性的多策略组合，实现低回撤。

明毅私募李元丰、银叶投资许巳阳、茂典资产梅东亚3位投资经理，获得债券策略细分奖项。其具体投资方法为：明毅博厚使用纯债策略，收益来源于三个方面：票息收入、流动性管理能力、择时能力，整体投资风格为主动管理、风格稳健；上海银叶投资以债券投资为主， 10%资金投资于权益市场，团队致力于增强型产品，其债券产品已逐渐向固收+方向发展；上海茂典资产以债券投资、宏观配置为特色，并少量投资股票。其债券投资以信用债为主，通过周期研究进行久期判断，从而决定票息收益和资本利得收益目标。

中国私募行业在2013年基金法颁布后获得长足发展，近两年更是加速扩容，证券投资私募基金最新资管规模更是突破5万亿元，获得广泛的社会认可。“新财富最佳私募”评选将持续跟踪私募行业发展态势，通过科学评价体系，挖掘具有优秀投资管理能力、卓越投资理念的私募基金投资经理，促进行业投资管理水平提升，为推进资本市场稳定健康发展积极贡献力量。