港交所为何推出A股指数期货？

刘宗根

香港交易所外的铜牛雕塑。图/视觉中国

香港交易所即将于10月18日推出首只A股指数期货。8月20日，港交所宣布了这一计划。港交所表示，A股指数期货为国际投资者提供了一个有效管理其沪深港通A股投资组合风险的工具。

此前，港交所和MSCI签订授权协议，A股指数期货以MSCI中国A50互联互通指数为标的。MSCI中国A50互联互通指数将追踪50只通过沪深港通交易的主要沪深股票表现。

上述A股指数期货是一只离岸交易并有均衡行业代表性的中国A股指数期货产品。“港交所推出A股指数期货，香港在建立离岸中国内地股票衍生产品系列方面迈出关键一步。”香港交易所行政总裁欧冠升说。

而离岸交易事涉两地资本市场。8月20日，中国证监会新闻发言人就香港推出A股指数期货答记者问，对香港推出A股指数期货表示支持。“此举有利于丰富境外投资者投资A股的风险管理工具，吸引境外长期资金配置A股，巩固和维护香港国际金融中心地位。”

对冲定价风险

作为中国内地和香港股票市场纽带，沪深港通目前是国际投资者进入A股市场的重要渠道。同时沪深港通也帮助促成A股纳入全球主要指数。今年一季度，沪深港通成交量再创新高，北向和南向交易的日均成交额分别增加至1268亿元人民币和608亿港元。

2014年4月，中国证监会和香港证监会发布联合公告，决定原则批准上交所、香港联交所、中国结算和香港结算开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。沪港通是沪港股票市场交易互联互通机制，两地投资者委托上交所会员或者联交所参与者，通过上交所或者联交所在对方所在地设立的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分。

沪港通试点两年后，2016年12月5日，深港通正式启动。其中，从港股通交易2020年报来看，当年买入交易金额1.45万亿港元，当年卖出交易金额1.11万亿港元。当年港股通交易金额前十的股票为腾讯控股、美团-W、中芯国际、小米集团-W、比亚迪股份、中兴通讯、微创医疗、微盟集团、融创中国和吉利汽车。

“长期以来，投资者在境外参与A股投资时一直缺乏有效的对冲工具，当遇到市场波动时难以及时有效地进行风险管理。目前市场上唯一的A股指数期货是在新加坡交易所挂牌的富时中国A50指数期货，但有关产品及A50指数的相应合法使用权从未得到过中国监管部门的正式批准及承认。”华兴证券（香港）首席经济学家庞溟对《财经》记者表示。

据了解，MSCI中国A50互联互通指数将会涵盖中国内地A股大型股中的50只股票，目标为每个行业至少两只，以全面反映中国的经济状况。该指数包含50只符合资格沪深港通交易的股票，同时与主要MSCI旗下A股指数的历史表现高度相关。

庞溟认为，此次香港推出的全新MSCI中国A50互联互通指数期货合约业务是港交所首次引入离岸中国内地股票衍生品。考虑到国际投资者对中国股票挂钩产品的强大需求，这有望提升香港市场投资产品的深度及广度。

今年2月，港交所宣布投资新设立的广州期货交易所7%股权。这是境外机构首次获准入股中国内地期货交易所。港交所此次投资涉及金额2.1亿元人民币。同时港交所去年推出了一系列MSCI亞洲及新兴市场期货和期权。目前港交所合计推出41只追踪MSCI指数的衍生产品。

“中国在全球投资市场的重要性与日俱增，中国股票在MSCI新兴市场指数中的权重从2009年12月的18%增至2021年8月的34%，由此可见一斑。投资行业正经历重大变革，令投资变得更加复杂及多元化，因此市场对更佳的交易及风险管理解决方案的需求有所增加。”MSCI主席兼行政总裁Henry Fernandez表示。

香港证监会8月20日批准了港交所推出A股指数期货合约。香港证监会行政总裁欧达礼认为，港交所A股指数期货为国际投资者包括在香港透过内地与香港股票市场交易互联互通机制交易的投资者，提供一项重要且崭新的风险管理工具。投资者如能在香港进行A股指数期货交易及有效地对冲定价风险，预期可促进长线资金流入内地市场的增长。

东证期货认为，对于权重方案，MSCI中国A50互联互通指数与国内上证50指数的定位接近，侧重于大盘蓝筹股的布局。上证50选择上海证券交易所中规模最大、流动性最好的50只股票，同时按照市值加权。尽管MSCI目前还没有公布具体的成份股及其权重，但从指数方案来看，两者可能存在一定区别。

庞溟认为，此次香港推出取得香港证监会、中国证监会审批认可的MSCI中国A50互联互通指数期货合约产品，涵盖了11个行业内的50只大型市值公司，基于互联互通机制并采用行业中性策略，两地监管部门也细化和完善了衍生品监管合作与跨境风险防范安排相关的合作机制。

不过，他也表示，港交所此次推出的期货合约对标挂钩的是MSCI中国A50互联互通指数，未达市场预期中对标更大范围的MSCI中国A股指数，新产品将会与新交所同类型的富时A50指数期货形成一定的竞争。

香港交易所2021年中期业绩报告显示，2021年上半年沪深港通继续增长，北向及南向交易的半年度平均每日成交金额均创新高，分别达1144亿元人民币及481亿港元。其中南向交易成交金额于2021年2月24日创单日新高，首次突破1000亿港元。香港交易所、上交所与深交所继续密切合作，共同完善互联互通机制，包括扩大北向及南向交易合资格股票范围。2021年2月1日，上交所科创板上市的符合资格A股纳入沪股通股票范围，其对应的H股亦纳入相应港股通股票范围。

两地协作执法

2020年10月，中国金融期货交易所发布关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与股指期货交易有关事项的通知，合格境外投资者可以参与中金所股指期货交易，自2020年11月1日起实施。其中合格境外投资者指合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者。

同期，深圳证券交易所发布合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则（2020年修订），合格境外投资者可以投资于在深交所交易或者转让的证券及其衍生品种，一是股票，包括普通股、优先股和深交所认可的其他股票;此外是基金，包括各类交易型开放式基金（ETF）、上市开放式基金（LOF）、封闭式基金和深交所认可的其他基金品种等。

同时，合格境外投资者可以参与新股发行、债券发行、资产支持证券发行、股票增发和配股申购，可以参与融资融券交易、转融通证券出借交易以及债券回购交易。

这被认为反映了中国资本市场扩大开放的决心。此前，中国证监会和香港证监会根据2017年签订的有关期货事宜的监管及执法合作备忘录，已就跨境衍生品建立监管合作安排，包括监察信息交换和法规执行协助。两地监管机构共同评估和促进A股指数期货长期发展。

中国证监会和香港证监会曾于1995年7月签订一份监管合作备忘录，以便双方交换信息及提供协助。考虑到近年来两地期货市场之间的联系日趋紧密，以及双方监管合作的现实需要，中国证监会与香港证监会认为有必要对1995年签订的备忘录进行修订，以上述新签署的备忘录取代1995年签订的备忘录。

中国证监会副主席方星海2018年5月在第十五届上海衍生品市场论坛上表示，中国证监会与香港证监会建立了半年一次的双边高层会晤机制，已经召开了三次会议，就H股监管、沪深港通业务、上市公司会计审计监管、期货衍生品监管和打击市场操纵等达成了广泛的合作共识，为促进内地和香港资本市场的稳定和共同发展打下了良好基础。

对于此次港交所推出A股指数期货，中国证监会新闻发言人表示，为保障相关指数期货产品的平稳推出，中国证监会与香港证监会细化和完善了衍生品监管合作和跨境风险防范安排相关合作机制。两地将加强市场信息交换和监管执法协作，打击各类跨境违法违规行为，切实保护投资者合法权益，共同维护两地市场安全平稳运行。同时，中国证监会将稳步推进境内股指期货市场深化改革和扩大开放，促进A股指数期货在岸与离岸产品、市场协同发展。

《财经》记者了解到，中国内地股指期货没有完全开放。虽然境内市场2020年11月正式对合格境外投资者放开中金所股指期货交易的资质，但沪深300、上证50和中证500股指期货合约在保证金比例、平仓手续费等方面不是没有限制。

2020年12月，中国金融期货交易所发布关于修订中国金融期货交易所风险控制管理办法的通知，交易所实行保证金制度，保证金分为结算准备金和交易保证金。期货交易过程中出现下列情形之一，交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准，向中国证监会报告，包括期货交易出现涨跌停板单边无连续报价、交易所认为市场风险明显变化等。此外交易所调整合约交易保证金标准，在当日结算时对该合约的所有持仓按照调整后的交易保证金标准进行结算。

交易限额方面，办法规定会员或者客户的开仓数量不得超过交易所规定的交易限额。对超过交易限额的会员或者客户，交易所可以采取电话提醒、要求报告情况、要求提交书面承诺、限制开仓、限期平仓等措施。

交易限额是指交易所规定的会员或者客户对某一上市品种或者合约在某一期限內开仓交易的最大数量。交易所可以根据市场情况，对不同的上市品种、合约，对部分或者全部会员、客户，制定日内开仓交易量。

凯丰投资宏观研究员何炫驹对《财经》记者表示，目前外资对A股市场进行风险对冲管理主要有两种方式。一是QFII/RQFII可通过中金所股指期货进行风险对冲。但是中金所对期货合约存在限制，境外投资者参与在岸产品投资时面临交易便利性问题，所以外资当前大多采用离岸的新交所富时A50指数期货进行交易。二是该产品是离岸市场第二只挂钩A股的股指期货，以美元计价和离岸交易，外资可直接于港交所交易。

“中国内地目前存在资本项目的管制，离岸股指期货产品对在岸股票现货价格的影响可控，更多是为境外投资者提供及时有效的风险管理途径和手段。”庞溟表示，中国股票尤其是A股在全球主要股票指数中的比重偏低。新兴市场在MSCI全球指数中的权重由30年前的不足1%快速增长到超过10%，而中国在新兴市场指数里的权重已经接近40%，但中国股票在MSCI全球指数中的权重仅约占5%，A股目前的纳入因子更是仅为20%。