公司合并的财务风险研究

张东祥 李志昀

摘要：财务风险一直是会计领域的一个热门话题，它是一个可以综合考量企业未来发展状况的重要指标。并购同样是经济领域一项重要的资产重组优化活动。随着全球化的进行，并购在各大中小企业逐步开展。并购后的企业为了降低由于并购活动带来的财务风险通常会采取各种措施进行控制，这同样值得我们去研究。企业并购中风险的相关理论研究，一直不断的更新，学者们试图从不同的方面不同的思维体系，对并购活动所产生的财务风险进行分析。但迄今为止，依然没有比较完善的理论体系。而与此同时，市场上的并购浪潮仍持续高涨，并购活动的数量、规模也不断更新，因此，需要与以前不同的理论知识来有效的应对和化解并购活动所带来的财务风险。

关键词：公司合并 财务风险

研究背景：随着经济全球化的加强与我国市场经济的逐步完善发展，我国企业间的并购以及与海外的并购活动日益频繁。并购是扩大企业规模的重要途径，有助于提升企业的核心竞争力。因此，这一方式正逐渐成为中国企业自我发展和扩大的战略之一。同时随着市场竞争的日趋激烈，财务风险对企业生存发展的影响也愈来愈大，现代企业必须充分了解财务风险的成因，建立完善风险控制机制，防范和化解企业发展中的各种财务风险，确保企业向着合理、科学、健康的方向发展。财务风险是指由于多种因素的作用，使企业不能实现预期财务收益，从而产生损失的可能性。财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产物，它的存在会对企业生产经营产生重大影响。因此，如何客观地分析和认识财务风险，采取各种措施控制和避免财务风险的发生，对现代企业的生存和发展具有十分重要的意义。

正文：公司并购的相关理论在20世纪左右，被纳入到相关的研究中，随后多年的时间里，企业并购交易前的分析阶段已有了完备的理论和实证，包括企业并购动因、企业并购选择的方式、企业并购的运行和效应、并购后的成果、并购策略等。但遗憾的是，尽管企业并购的财务风险控制问题受到了相当多专家的重视，但在实际活动中仍缺乏体系化的研究。 西方很多文章对并购失败的案例进行了剖析研究。P·普里切特（2009）在《财务管理》里认为，对于收购的失败，大多数原因是目标企业未按预期计划进行整合管理。 马克·赛罗沃的《会计与财务》中认为，企业并购的成败在于并购支付的价位是否合理，如预期的收益无法保证溢价价值能悉数收回，就会直接影响并购后企业的整合，导致收购失败。

Habeck（2011），在《财务管理理论》中综合了各种并购失败情况，同样认为并购行为失败的主要原因在于并购后的整合成果不理想，因整合失败而导致的并购失败占并购失败总数的53%。 从研究现状来看，并购的财务风险研究并没有合并购的研究同步发展，很多研究都是从某一角度而来研究，而没有将研究系统化。

关于公司并购财务风险的概念，我国国内学者对此有不同的见解。并就相关的概念展开了研究和讨论。例如学者杜攀认为，由于并购活动从而导致对资金的需求进而引起资本结构风险、筹资风险等。这就是公司并购中的资本风险问题。又比如学者屠巧平指出，财务风险是因为企业通过举债的方法完成资本筹集，进而引起公司丧失偿债能力，影响股东收益，这就会出现风险。由于并购融资过程、资本结构的变化，使得企业出现财务风险，这种风险可能会引发破产，并购导致股东权益出现更大的流动性。交易融资当中的负债数额以及在购买方当中所需要承担的债务数额都会引发财务风险。但是笔者认为，有关财务风险的成因有很多种，并非都是由于企业通过举债引起的，而且公司进行并购的方式和种类有很多种，而且这之中所采取的措施也不尽相同，所以有关公司并购引起的财务风险还需要具体问题具体分析。例如财务风险的成因还有可能是由于支付和定价引起的。并购也是一种投资，之后才是融资，这种投资和融资的结合会一同影响企业并购后的财务情况。

同樣并购存在着投资特殊性，包括策划到最终完成交易，相关的价值因素难以立刻在短期财务指标当中看到，需要经过相对较长一段时间的运营和整合，从而确保价值目标得以实现。在并购价值方面，企业的目标下限不只是解决了企业的债务风险，更是需要超过债务范围当中的价值预期，从而达到增值的目的。所以，对财务风险衡量方面如果单纯选择融资风险，必然使得并购价值动机大大下降。从公司理财的角度看，企业在并购中的财务风险还应该包括各种相关的财务活动，从而导致企业财务情况恶化，进而影响最终的并购结果。

对于并购活动中面临的不同种类的财务风险，我国学者分为两种不同的观点，分别是并购中财务活动风险论和并购中融资活动的风险论。

（1）并购中的财务风险论

汤谷良在企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究一文中提到，

并购中的财务风险是指在交易中对目标企业的价值评估风险、资金的支付风险、并购后企业的整合风险等。

艾志群在《财务管理理论》一文则指出，并购产生的财务方面的风险主要是因为并购方对目标企业的预估价值风险、融资支付风险、资金流动性强弱风险、长期负债能力的风险。 王敏在《企业并购管理》中指出，并购中的财务方面会产生的风险是指目标企业所出具的财务报表的完整性个真实性，会影响并购方在资金筹集和经营状况等方面，因而产生风险。 孙文军在上市公司资本经营效果与风险一文中指出，并购财务方面的风险是由于企业决策的融资方式不合理，导致股东的收益发生变化，对目标企业所提供的财务报表、并购方在资金筹集和经营状况等方面产生影响，进而可能产生的风险。 并购的财务活动风险论认为，企业在并购结束后的整合过程和监督管理中的某一方面出现的问题，都可能使这种风险演变为损失，导致企业盈利能力和偿债能力的下降。该观点从财务本质角度出发，以此来界定并购的财务风险。

（2）并购中的融资风险论

伍中信在《资本经营财务概论》研究中指出，并购财务风险的产生主要是由于所选择的的出资方式不适合，导致股东利益受损继而产生的风险。 张应杰《会计之友》一文中认为，企业并购的财务风险是指并购资金的融资方式以及资本结构的改变而引发的财务危机，这会破坏企业的资金链，致使企业有破产的可能。 李翔（2011）在《财务管理》指出，并购的财务风险是指在企业并购的过程中，并购目标达不到预先设定的可能性，无法筹集到并购资金，而给企业的正常运营和管理带来不好影响。 并购的融资风险论认为并购的财务风险与负债有关，因为偿还到期债务，而引起财务风险，没有债务的企业，则财务风险产生的概率会降低。该观点则把并购中面临的财务风险看做融资风险，以财务为研究中心，来定义并购的财务风险，认为企业财务的重点是企业对货币资金的运用，如资金到期无法偿还债务，带来的风险就是财务风险。 以上两种观点，第一种观点比较符合人们之前接触的理论知识，从更宽泛的切入角来剖析并购中的财务风险，同时，该观点对风险的定义更能反映出风险的完整性。

从我国学者的理论综述中可以看出，大多是在并购前对目标企业价值预估以及资金融资的角度来研究并购的财务风险，而并购后的整合引发的风险则未引起重视。但因为并购案例的增加，很多研究已经开始注重实践，开始把并购和并购后的整合作为一个整体的体系进行研究，但还是缺乏具有实际操作意义的策略，因此对并购整合的研究应该多注意其系统性。

华北水利水电大学