关于尿素期现货经营的化肥企业套期保值策略研究

顾丽杰

（惠多利农资有限公司，浙江 杭州 310052）

由于我国农业部在2015年施行的农药化肥零增长行动以及我国供给侧结构性改革的深化，近3年来我国尿素产量并没有表现出稳步上升的趋势，而是保持一个相对稳定的产值。2019年我国尿素行业产量为5361万吨，同比增长2.9%。我国尿素下游的需求端主要是农业产业，占尿素消费市场总量的50%以上，其次是三聚氰胺、涂层、塑料及化妆品产业。因此可以看出，我国尿素产业的下游需求结构还是比较单一，尿素产业的发展与农业产业的发展关系比较密切。受国内政策以及国际市场的影响，我国尿素的出口量呈现出波动性，2018年我国尿素出口总量为244万吨，同比下降47.53%，而2019年我国尿素出口量又大幅度增长，同比增长102.4%。在国内尿素产能出清以及国内尿素货源紧张的背景下，我国近3年来的尿素进口量呈现逐年增加的趋势。我国国内尿素的需求总量在2015年达到了高峰，为5684.76万吨。2015年之后由于国家化肥减产增效行动的开展，呈现一个逐年下滑的趋势。我国目前尿素工业化生产技术已经基本成熟，并且我国尿素上下游产业链布局也在不断优化。但是我国尿素市场整体的波动性还较大，以至于我国化肥企业在成本控制以及利润管理上面临着严峻的挑战。因此尿素期现货经营是化肥企业在市场扩张过程中需要攻克的关键难题。套期保值是目前化肥企业期现货经营过程中的核心策略，在企业发展过程中发挥着稳定企业成本、降低企业经营风险的作用。化肥企业通过套期保值在尿素期货市场以及尿素现货市场同时进行风险对冲的操作，进而有效提高企业的成本控制能力以及盈利能力。对于化肥企业而言，套期保值不同于期货市场中的投机操作，而是在于企业资产保值以及成本控制。因此套期保值的核心作用不是为了在期货市场中获得大额的盈利，而是为了稳定企业成本以及利润，降低市场不可控因素下企业的经济损失。尿素期货于2020年7月15日在郑州商品交易所正式上市交易，可以看出目前尿素期货的上市时间还比较短。这就导致我国化肥企业对于尿素期货市场的理解程度尚不深刻，以至于化肥企业套期保值策略还不够成熟。当下我国多数化肥企业尚未建立完善的套期保值风险管理架构，进而使得化肥企业套期保值工作的有效性大大降低。尿素套期保值工作的开展对于尿素企业人才的要求是更加严苛的，然而目前大部分化肥企业并没有积极建立一支高水平的期货人才队伍。期货人才的缺失将直接导致我国化肥企业尿素套期保值策略的科学性不足。化肥企业尿素期现货经营不仅仅在于尿素期货市场和现货市场的对冲操作，其的核心是对套期保值策略的全过程的管理。然而当下我国化肥企业往往只关注某一个时段的套期保值策略的执行，并没有结合市场背景对尿素套期保值工作进行全过程的管理。本文首先探讨了套期保值在化肥企业尿素期现货经营过程中的作用，进而深入剖析了我国化肥企业套期保值工作存在的主要问题并提出若干尿素套期保值的策略建议。

一、化肥企业尿素期现货经营概述

在我国农业政策驱动预计国内尿素产能出清的背景下，我国尿素市场的波动程度比较大，进而增加了化肥企业尿素产品的经营压力[1]。因此，尿素期现货经营是化肥企业发展过程中的必要内部控制工作。尿素期货价格和现货价格往往存在较大的差异，二者之间的数值差称为尿素期现货的基差。尿素基差大小的变化导致化肥企业成本变动的主要原因之一。例如化肥企业签订尿素采购合同时，预测未来尿素的市场价格可能会出现一个下降，则尿素企业可以在签订采购合同的同时卖出对应数量的尿素期货合约，从而平衡尿素市场价格变化导致的化肥企业成本变化。同时，若化肥企业作为供货方与尿素需求方签订现货供货合同，交货时间为未来的某一个日期。此时化肥企业尚不需要购入合同涉及的尿素供货量，因此化肥企业可以通过买入尿素期货合约来规避未来尿素价格上升导致的损失。若化肥企业并没有通过期现货经营对尿素市场的波动进行套期保值操作，那么化肥企业将会面临着较大的财务经营风险，甚至破产风险。因此，化肥企业参与主营产品尿素的期货交易是参与竞争的自然选择，也是规模风险的必要措施。

尿素期货市场对于化肥企业而言是一个风险管理的渠道，化肥企业在期货市场中进行套期保值操作来合理规避市场价格风险。从基本面分析的角度来看，近5年来我国尿素市场产能、尿素出口量、尿素需求量都出现不同程度的波动，并且都没有明显的变动趋势，从而显著增加了尿素产品价格变动的风险。并且在近年来国内农业政策的变化以及国外尿素产品竞争力的加大，使得我国尿素价格的不确定性进一步加剧。因此尿素期现货经营在化肥企业风险管理工作中的重要性不断凸显，同时尿素套期保值策略也是近年来来我国化肥企业重点的研究内容。从中长期来看，尽管尿素期货市场并不能够完全抵消现货价格波动的风险，利用期货市场进行套期保值操作还是化肥企业规避不可控风险的有效工具。尿素期货市场是一个零和市场，即所有市场主体的收益与损失的总和是归零的。相似地，在尿素期货市场上进行套期保值操作的核心不在于获益性，而是在于现货持仓和期货持仓的整体归零性，进而完成化肥企业存货资产保值以及成本控制的目的。

二、套期保值在化肥企业尿素期现货经营过程中的作用

1.提高化肥企业成本控制的能力

化肥企业在尿素业务经营过程中的主要障碍便是无法准确识别出尿素价格的变化趋势。尿素市场在国家农业政策以及国内外尿素需求的变动下呈现出比较大的波动性，进而导致化肥企业面临较大的成本控制压力。尿素期货市场为化肥企业期现货经营提供了一个风险管控平台，并使化肥企业能够通过套期保值合理应对尿素价格的波动风险，进而提高化肥企业成本控制的能力。套期保值使得化肥企业在面对不可控因素的时候能够从容应对，进而优化自身的成本控制方案。并且套期保值能够让化肥企业无论在面对上游供给端还是下游需求端，都可以利用卖出套期保值以及买入套期保值对供应链的价格变动作出合理的应对，进而使得化肥企业能够降低化肥企业成本波动的风险，并且可以促使化肥企业达成预定的成本控制目标。

2.降低化肥企业的尿素经营风险

套期保值的本质是风险管理。化肥企业进行套期保值工作的核心目标是对尿素期现货市场的变动风险进行有效管控，进而降低市场波动对化肥企业的经济损失。套期保值策略是化肥企业风险管理工作中的重要内容。化肥企业制度符合化肥企业尿素业务经营目标的套期保值策略，不仅能够极大地提高化肥企业的风险管理能力，还可以有效降低化肥企业尿素经营过程中产生的价格波动风险以及财务风险。正确的套期保值策略可以将化肥企业面对的不可控风险转变为可控风险，从而使风险转化成机遇，并让化肥企业在面对市场波动的时候由被动的风险处理转变为主动的风险管控[2]。若化肥企业在尿素期现货经营过程中没有制定有效的套期保值策略，则化肥企业尿素存货资产价值以及尿素业务利润便会出现波动，进而影响化肥企业实现尿素经营的经济效益最大化。

3.稳定企业的利润水平

图1展示了套期保值与否对于企业利润的影响。套期保值的关键作用便是降低市场波动对与企业利润的负面影响，进而稳定企业的经营利润[3]。尿素产品价格是化肥企业经营尿素业务过程中利润管理的核心之一。化肥企业在尿素业务经营过程中不仅需要与上游供货商签订合作协议，还需要进行下游需求端的营销。在尿素上下游业务量平稳发展的情况下，尿素现货价格的变动是化肥企业利润变动的主要原因。而尿素现货价格作为不可控的市场因素，化肥企业无法通过优化自身的经营模式以降低价格的波动水平。化肥企业在竞争激烈的尿素市场中是价格接受者，因此化肥企业只有通过合理的对冲策略对市场价格的波动作出反应，进而稳定化肥企业的利润水平。套期保值是化肥企业关键的对冲策略之一，化肥企业通过期货和现货的反方向操作以控制企业的尿素经营成本和销售收入，进而使得化肥企业的利润水平能够在尿素市场波动中保持一个相对稳定的水平。

图1 套期保值与否效果

三、化肥企业套期保值过程中存在的主要问题

1.套期保值风险管理架构不健全

套期保值工作涉及期现货市场研究、期货运作决策、期货运作操盘以及期货经纪管理等多个流程。套期保值不仅仅是针对期货和现货市场的对冲决策，而且是一个系统性工作，因此套期保值必依托一个健全的风险管理架构进行。然而目前我国多数化肥企业并没有认识到套期保值风险管理架构对于提高尿素套期保值效果的重要性，以至于化肥企业并没有针对期货业务的进行制定健全的套期保值风险管理架构。风险管理架构的缺失将使得化肥企业的套期保值工作无法得到全面的监督，进而影响套期保值工作的有序进行。多数化肥企业仅仅将套期保值纳入财务部门的职责范围，这不仅使得套期保值策略的专业性缺失，还将导致化肥企业套期保值工作无法得到全面的落实。

2.缺乏高水平的期货人才队伍

由于目前尿素期货市场的上市时间还比较短，以至于多数化肥企业内部都缺乏一支高水平的期货人才队伍以指导化肥企业套期保值工作的进行。尿素期货市场相比于尿素现货市场而言具有复杂性高、市场分析难度大等特点，因此尿素期货市场作为金融的分支市场对于人才专业性的要求更加严苛。高水平期货人才队伍的缺失将直接导致化肥企业无法制定科学有效的套期保值策略，进而影响套期保值实现风险管控的作用。多数化肥企业并没有积极引进专业的期货人才，而是将企业套期保值工作分配给尿素业务的管理人员以及公司的财务人员，这严重影响化肥企业套期保值工作的落实。

3.套期保值制度建设不完善

当下我国化肥企业尚未制定规范化的套期保值制度，而是将尿素套期保值工作纳入企业的财务管理制度之中，这极度不利于化肥企业对套期保值工作的决策风险进行有效识别。并且大部分化肥企业并没有建立内部企业交易制度、期货风险管控规则以及期货交易人员的管理条例，因此化肥企业套期保值工作的条理性以及规范性严重缺失。套期保值制度建设的不完善将会提升化肥企业在套期保值过程中的管理风险，不仅将使得套期保值的成本控制、风险管控以及稳定利润的作用丧失，还将提高企业的尿素期现货经营风险。

四、化肥企业基于尿素期货的套期保值策略建议

1.健全套期保值风险管理架构

图2为章程2015年针对期货市场套期保值工作的开展设计的套期保值风险管理架构[4]。该架构对于化肥企业制定一个健全的套期保值风险管理架构有着关键的指导意义。该架构以套期保值管理部为核心，其上为董事会和财务部作为风险监管部门，其下为期货信息研究、决策、操盘小组。套期保值管理部的职能是整合尿素期货信息研究小组获得的公司尿素业务经营以及尿素期货市场的一手信息，并对期货决策小组的策略建议进行最终的把控和敲定。因此，套期保值管理部发挥着统筹化肥企业套期保值工作的作用。财务部则定期检查期货交易持仓记录，确保下属期货业务运作部门严格执行保值计划。化肥企业应该建立多层次的风险管理架构以全面落实以及监督套期保值工作的开展，进而提高化肥企业套期保值策略的科学性。

图2 套期保值风险管理架构

2.加快建立高水平的期货人才队伍

高水平的期货人才队伍是化肥企业套期保值工作必需的人力资源。期货人才的缺失将直接导致化肥企业套期保值工作缺乏专业性的指导，进而降低企业套期保值工作的经济效益。因此，化肥企业应该注重高水平的期货人才队伍的建设，杜绝财务人员兼职套期保值工作。首先，化肥企业应该加大期货人才的引进力度，并且为高水平的期货人才制定有吸引力的福利制度。其次，同时应该制定期货培训制度以提高套期保值工作人员的专业能力。化肥企业还应该对套期保值工作人员进行阶段性的期货知识以及套期保值业务能力考核。

3.建立规范化的套期保值制度

规范化的套期保值制度是化肥企业科学开展套期保值工作的关键基础，因此化肥企业应该为期现货经营制定单独的套期保值制度。在集团董事会层面，化肥企业应该让董事会秘书带头成立期货交易监管小组，制定化肥企业参与尿素期货交易业务制度、期货风险管控规则以及期货交易人员的管理条例。化肥企业尿素套期保值最重要的制度内容是期货风险管控规则，具体内容有三个维度。一是内部控制制度，即信息和风险报告、保密条款、总结制度、授权流程。二是期货业务风险制度，即决策和执行分离制度、套期保值的存货比例、建仓与持仓规则、止损与止赢条件。三是资金管理制度，即资金使用原则、入金与出金。化肥企业应该积极建立内部控制制度、期货业务风险管理制度以及资金管理制度，从而推动化肥企业套期保值工作稳步开展。

五、结语

在我国供给侧结构性改革以及农业政策变动的背景下，我国尿素产业结构在不断地优化。但是我国尿素市场还呈现短期价格震荡的趋势，因此化肥企业亟须利用期货实现进行套期保值操作以提高化肥企业的风险防控能力。尿素套期保值不仅能够有效提高化肥企业的成本控制能力，还能够降低化肥企业的尿素经营风险，从而促进化肥企业可持续发展。化肥企业应该结合自身的发展状况以及市场基本面信息制定有效的套期保值策略。化肥企业还应该健全套期保值风险管理架构、加快建立高水平的期货人才队伍并建立规范化的套期保值制度以提高化肥企业套期保值工作的经济效益。