并购重组财务绩效分析

何杨

并购重组作为上市公司实现自身战略目标的一种方式，在国内外诸多案例中显示出了很好的经济效益与优势，这引起了大家的重视。但是企业并购重组成功与否至今没有一个很好的衡量标准。本文选择我国乳制品行业内第一跨国并购案，光明乳业并购新西兰新莱特，分析并购原因，过程，结果。通过运营能力，盈利能力，偿债能力，成长能力四个能力指标来对整件并购案的经济效益做出评估，从而进一步评判整个并购的成功与否。

一、光明乳业并购新莱特背景及动因

光明乳业，百年上海老品牌，2000年，在政府的引导下，完成了股份制改革， 正式成为上海光明乳业股份有限公司。2002年，光明乳业在上海证券交易所A股市场挂牌上市，是目前国内最大规模的乳制品上市公司之一。

新西兰新莱特于2005年诞生，它成立以来的快速发展得益于身处在新西兰这一天然牧场。新西兰新莱特奶源优质，加上技术设备先进，很快在市场上立足。

光明在消费者市场上所占份额也一度被蒙牛，伊利瓜分。与此同时2008年的三聚氰胺事件打击了中国的乳制品行业，消费者对于本国奶源的不信任也迫使我国乳制品企业转战国外。2008年世界经融危机，新莱特深受打击。企业谋求新的发展急需大量资金的注入，同时开阔海外市场对新西兰的乳制品公司来说也刻不容缓。

二、并购过程级后果

2010年5月，光明乳业与新莱特有意愿合作，于是签订了保密协议，同时递交了非约束性意向书。2010年11月，光明乳业以8200万新西兰币认购新莱特，持股超过百分之五十。光明乳业收购第一家境外子公司新莱特，开始了迈向全球化的重要一步。

光明乳业在并购后开始投资建设第二个工厂，生产高端婴幼儿奶粉，迅速占领中国婴幼儿奶粉高端市场10%的份额。同时也推进了光明乳业的全球化进程。2012年，收购两年新莱特的特销售收入3.8亿新西兰元;2013年为4.2亿新西兰元，增长率10%。2013年新莱特在新西兰成功上市，上市完成后光明乳业持有39.12%股份，仍维持第一大股东地位。对比新西兰新莱特上市成交价格和入股成本，此项投资的资产增值率达100%。

三、光明乳业并购新西兰新莱特财务绩效分析

光明乳业并购新西兰新莱特是在2010年开始进行并最终完成注资控股并购，因此我们选择将2009年至2012年这四年作为样本来研究光明乳业并购新西兰新莱特的绩效。

（一）盈利能力分析

自2009年至2012年，光明乳业的净资产收益率稳步提升，说明并购后光明乳业自有资本获得净收益的能力越来越高。销售毛利率虽然在前四年呈下降趋势，但这并不意味着光明乳业经营业绩不好，而是随着并购重组，光明乳业自身要求更进了一步。例如，在新西兰建立新的现代化的生产基地，由此生产基地往国内运输，产品成本不得不提高。推出新品牌培儿贝瑞，市场的前期开拓必定要投入大量资本，一年多，培儿贝瑞迅速占领中国婴幼儿奶粉高端市场10%的份额。这也为接下来的光明乳业的新蓝图打下坚实的基础。

净利润率提升，这正是因为光明乳业并购新莱特使得当年所得税费用大幅减少。并购新西兰新莱特，引进海外优质奶源，这无异于在备受三聚氰胺困扰的国内消费者心中打下了一针镇定剂，消费者看好，主营业务由此恢复接着上涨。

（二）成长能力分析

净利润同比增长率在并购年表现优异，这得益于这一年光明乳业的大动作并购新莱特。光明乳业营业收入同比增长率从2009至2011皆为正且呈上升趋势，表明企业当期的营业收入超过去年同期，值越大，表明增长越高。从以上情况来看，并购绩效良好，成长能力达到预期且超过预期，未来光明乳业发展潜力巨大。

（三）偿债能力分析

从图中可以看出，在并购当年，流动比率由1.23%下降至1.10%，这正是由于光明乳业花费8500新纽西兰币并购新莱特，大量现金导致光明乳业的现金骤减，流动资产减少，流动负债相对稳定，流动比率下降，短期偿债能力受影响。之后两年提升且恢复平稳，说明并购后的后续发展良好，偿债能力恢复。

（四）运营能力分析

四年期间，光明乳业存货周转率维持稳定，在一个相对低的水平，这使得流动性相对高，存货转化为现金或应收帐款的速度就快，这体现了光明乳业良好的的短期偿债能力及获利能力。同时，光明乳业存货周转率反映了它购入原料，投资生产，经营销售一系列环节的管理效率良好，显示出光明乳业并购后的综合实力。应收账款周转率连续四年持续走低，这是并购后扭转了销售业绩，销售的持续增长，带来了应收账款的增长，从而使得应收账款周转率持续走低。这是个好现象，有助于盈利能力的提升。固定资产周转率基本不变，除了并购年猛然走高了一下，这也是由于并购后光明乳业在新西兰投资建厂房，厂房规划到固定资产下，从而使得固定资产率猛然提升，但在后两年又回归正常值。从以上数据来看，并购后光明乳业运营能力未受影响，还在后续年间卓有成效。

四、实现企业成功并购的建议

（一）选择恰当的时机去并购

光明乳业并购新莱特是合适的时机，三聚氰胺事件使得消费者人心惶惶，光明乳业海外拓张战略不可挡。新莱特受金融危机影响，自身建厂房花费大量金额，急需背景雄厚的伙伴注入资金。公司要关注政策导向，把握宏观政策，顺势而为，在并购的有利时机完成自己的并购战略。

（二）选择合适的目标去并购

光明乳业并购新西兰新莱特就是选择了同行业，双方也有各自的优势，光明乳业占据中国市场，新莱特地理位置优越，优质牧场与奶源，领先全球的技术。双方都是彼此的优质并购目标。选择合适的并购目标要考，目标公司的现状，财务状况，盈利狀况。并购是为了达成何种战略目标，目标公司是否有潜力帮助其完成。并购过程中是否有潜在的巨大危机，可否能提前避免等。

（三）并购要加强财务整合

通过本文中的财务绩效分析看出，光明乳业并购兰新莱特由于选择现金并购且并购金额较大，在并购年光明乳业库存资金受影响，进而显示出偿债能力减弱。在并购中加强财务整合，不忘财务风险意识，做好充足准备。另一方面，加强财务整合可以在一定程度上提高资产利用水平，进而改善整体并购效果，收益率也会相应的增加。

五、结语

随着消费者日益精进的消费需求与中国市场日益增长的消费需求，乳制品各企业不断改良创新势在必行。海外扩张，并购重组，寻找优质牧场与奶源，一系列工作也提上了各家企业的日程。光明并购新莱特不但有益于光明乳业本事的球化发展，而且就乳制品行业而言，对中国奶源是有利的补充与扩展，对中国高端奶粉市场更是一次开拓与发展。从并购重组财务分析的结果来看，市场对此次并购保持积极态度，进而我们得出结论，这是一个相对成功的并购案件。

（作者单位：沈阳大学商学院）