卓胜微：荣耀正成过去式 龙头踏上新征程

林 蔓

卓胜微成立于2012年，是国内前端芯片的龙头企业，产品主要应用于智能手机等移动智能终端设备。2019年上市以来，卓胜微创造了梦幻般的股价涨幅，业务被广泛看好。不过对于未来发展，公司主打产品在激烈竞争下为其带来的动力可能不如前期充足，目前公司也在继续布局扩张，为5G时代做准备，在此之下，公司将面临新的挑战。

          “另辟蹊径”获成功

2019年6月登陆创业板的卓胜微，距今上市不过两年多，股价却打败了一票上市多年的企业，截至2021年8月5日，公司股价从当初13元的发行价涨至422.7元，涨幅达3151.54%，市值高达1407.50亿元，被称为国产射频芯片第一股。

支撑卓胜微强势股价的因素少不了5G。公司上市之年，正是5G落地元年，其所在的射频前端器件行业受此带动步入量价齐升的利好阶段。QYR Electronics Research Center 统计数据显示，2018年至2023年全球射频前端市场规模年复合增长率预计达16%，2023年将接近313.10亿美元。更重要的是，卓胜微还享有国产替代这重机遇。一直以来，射频前端市场都被Skyworks、Broadcom、Murata等国外巨头垄断，而5G时代中国具备研发优势，助力国内射频前端厂商发展加速。

高预期下，射频前端行业受到资金追捧，而卓胜微作为其中的龙头更是尽享行业红利。

目前，卓胜微射频前端芯片中的功率放大器（PA）、射频开关、低噪声放大器（LNA）、滤波器四类核心器件均有涉及，兼顾分立器件与模组。其中，射频开关与低噪声放大器为拳头产品，2020年两项产品营收占总营收的比例接近90%，在国内市场中也占据绝对优势，三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等知名终端厂商均与其建立了合作。

2015年以来，公司整体保持高速增长状态，除了2018年外，营业收入均保持两位数涨幅，净利润涨幅更是高达三位数，近年毛利率均保持在50%以上。

而能拥有如今的地位，卓胜微“另辟蹊径”的战略选择起到了重要作用。公司一开始并没有选择功率放大器这一研发难度高、入局劲旅众多的产品，而是从研发难度与关注度相对较低的低噪声功率放大器和射频开关入手，顺利占据其间市场份额;此外，面对国外巨头占据全球市场约90%份额，且从设计到实体生产全包式的压倒性优势，卓胜微同样没有正面“硬刚”，而是选择了fabless模式，专攻设计，再找其他代工厂生产，避免了生产环节中巨大的成本消耗。

图一：卓胜微上市以来股价走势

另一方面，三星也为卓胜微的崛起贡献了重要力量。在多年前，包括卓胜微在内的国内射频前端芯片厂商的日子在国外巨头压制下并不好过，但在三星大额订单支持下，卓胜微仍实现了较快发展。2014年5月，卓胜微宣布其GPS LNA芯片产品MXD LN16S在三星累计出货超过2000万颗，2015年及此后三星都是卓胜微第一大客户。

               新征程  新挑战

前期的亮眼表现，让卓胜微也背负了较高估值。截至今年8月5日，公司市盈率TTM为99.58倍，处于较高水平。通常而言，若要消化估值“泡沫”，卓胜微需要保持甚至拿出更好的业绩增长势头。

不过，让卓胜微成名的低噪声放大器与射频开关业务，未来可能再无法给予其之前那样高的的成长动力。

一方面，公司射频开关和低噪声放大器在整个射频前端市场中所占份额并不高，相关数据显示，射频开关仅占射频前端市场价值量的7%，低噪声放大器仅占2%。而滤波器则占据了50%以上，另有30%份額在于功率放大器。

另一方面，这两个领域布局企业众多，且仍有新的企业在源源不断进入，竞争日趋激烈。同质化竞争下“价格战”在所难免，这会使卓胜微利润受损。数据显示，2016年至2018年，卓胜微射频开关和射频低噪声放大器单价均持续下降。前者从0.46元/颗降至0.26元/颗，后者从0.35元/颗降至0.20元/颗。虽然卓胜微没有披露2019年及2020年产品单价，但公司整体毛利率从2016年的62.11%跌至2020年的52.84%，可见未有明显提价。

在发展空间有限且单品盈利出现萎缩之下，卓胜微需要开拓新的领域，价值占比高的滤波器与功率放大器显然是最优选，尤其是功率放大器中的手机用5GPA，在5G技术深化下更是具备较大市场需求。

不过，这些领域研发门槛更高，尤其是功率放大器，核心技术均被国外大厂所垄断。这就意味着之前避开的“硬骨头”，卓胜微还要继续啃。

事实上，公司已着手布局。2019年上市时，公司曾募资4.05亿元与2.55亿元，用于射频滤波器及射频功率放大器芯片与模组的研发及产业化项目建设。

财报数据显示，公司滤波器业务进展颇为顺利。截至2020年末，其滤波器芯片项目投资进度达29.28%，累计实现效益2807.53万元，已达预期。功率放大器方面虽然投资进度更快，2020年末达43.04%，但尚未实现效益。

功率放大器一直是卓胜微难以突破的瓶颈。前些年公司曾对相关技术进行布局研发，但最终以失败亏损告终。如今在该业务上，公司也没有直攻手机5GPA这种高难度核心产品，而是选择从射频PA中的难度较低的WiFi FEM（WiFi 连接模组）入手，在其中集成了WiFi PA。

然而仍有分析人士直言，WiFi PA并不是卓胜微功率放大器业务的终点，公司若要巩固龙头地位，5GPA是其必经之路，毕竟5GPA市场规模远高于WiFi FEM。据Yole预测，到2025年射频前端市场份额占比中，排在第一的便是以5GPA为主的PA模组，占35%，市场规模达89亿美金;其次是FEM模组，占18%，市场规模为46亿美金;同时，进军5GPA也能防止已在此布局的厂商涉足LNA及射频开关领域，对卓胜微进行降维打击。

手机5GPA是否将成为公司的发展重点，卓胜微尚未明确表态。但可以预见的是，即使卓胜微决定进军该领域，也将面临不小的阻碍。目前，慧智微、昂瑞微、唯捷创芯等企业均已推出甚至量产相关产品。在研发门槛极高、技术更迭快、客户要求严苛、竞争对手占据先发优势的情况下，卓胜微难免要花费漫长的时间及大量金钱，甚至要背负业务再次失败拖累自身经营的风险。但是若能实现突破，卓胜微业绩也有望再迎来上涨高潮。