桃李面包：业绩增长显现颓势实控人与公募“出逃”

李兴然

自从去年9月初创下47.50元的历史最高价之后，桃李面包（603866）便开始了近一年的漫漫阴跌路，在今年7月最后一个交易日的盘中更是创下了这段时间内的新低25.80元，以最高价与最低价计算，之间的跌幅为45.68%，接近腰斩。

股价大跌背后，是桃李面包业绩“不香了”，资金“溃逃”。7月19日晚间，其发布了2021年半年度业绩快报，数据显示，其营业总收入约29.39亿元，同比增加7.32%;归属于上市公司股东的净利润约3.69亿元，同比下降11.57%;基本每股收益0.39元，同比下降14.33%。而持有桃李面包的基金，从2020年年报的269家、占流通股8.14%，骤减为今年半年度的8家、占流通股1.54%。不仅基金“抛弃”桃李面包，其实控人及一致行动人期间也有减持。

业绩颓势尽显

2021年7月19日，“面包第一股”桃李面包发布了其半年度业绩快报，数据显示，报告期内，也就是1月至6月，桃李面包实现营业收入29.39亿元，同比增长7.32%;营业利润4.7亿元，同比下降11.73%;利润总额4.7亿元，同比下降11.67%;归属于上市公司股东净利润3.69亿元，同比下降11.57%。

对于下滑原因，桃李面包总结为两大原因：一是去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期;二是去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，返货率及折让率都低于本期。

也就是说，去年系疫情及各项政策的补贴，导致桃李面包业绩增长迅速，表现极好，而今年缺少了补贴及去年同期基数太高，所以净利润发生了下滑。

桃李面包将2021年上半年业绩下滑归结于2020年同期业绩基数较高，但如果剔除2020年同期，仅对比2019年上半年，结果如何。数据显示，2021年中期，其归母净利润为3.69亿元，较2019年中期的3.04亿元增长约21.38%，两年增长21.63%，增速谈不上高。

不仅利润表现出现颓势，桃李面包的营收也持续放缓。2012至2020年，桃李面包营业收入增速分别为27.67%、15.07%、17.08%、24.55%、28.95%、23.42%、18.47%、16.77%及5.66%，呈波动下滑的趋势，更明显的是，去年打破了自2012年以来一直保持的两位数增长趋势。我们还可以看到，从2017年开始桃李面包营收增速就已开始下滑，如果2020年没有疫情，营收增速会不会降得更快？

实际上，今年第一季度，桃李面包就已出现了不及市场预期、业绩“爆雷”的情况。数据显示，截至3月31日，桃李面包实现营业收入13.27亿元，同比微增0.31%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降16.27%。而桃李面包给出的原因与半年报一致，同样为减免政策影响及促销活动较少。

南方市场拓展颇难

烘焙食品于20世纪80年代从香港台湾地区引入中国大陆。我国面包行业按生产经营模式可以分为两类，一种是设立连锁面包店，开设在城镇人口密集的商业区和居民区，通过可视化操作和专业化的现场加工，最大限度的满足顾客在产品质量、口感和新鲜程度等方面的要求。

一种是在销售区域设立中央工厂，对本区域产品进行统一生产和集中配送，将产品以批发的形式销售给商场超市和经销商，这种大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，大幅降低公司的销售费用。桃李面包就属于后者。

桃李面包从鸭绿江畔的边陲小城丹东推进到省会城市沈阳，继而占领东北市场，随后又拓展到华中、华北、华南等地区，桃李面包2020年财报显示，公司销售占比较高的东北及华北市场，如沈阳、长春、哈尔滨、石家庄等地区的营业收入合计超过公司整体营业收入的30%以上。

然而在进入南方以后，由于南方的经济状况相较北方更好，青睐于高端产品的消费者人数更多，桃李面包的定位就显得不太适宜。以记者所处深圳地区为例，《股市动态分析》办公室楼下便是一家沃尔玛超市，超市内陈列的面包产品大多来自桃李、曼可顿、嘉顿，其它品牌几乎可以忽略不计。据记者日常观察以及询问商场工作人员，发现购买曼可顿的顾客比较多，购买桃李的较少，更直观的反应是，桃李品牌的面包打折频繁且力度大。

有媒体统计过，截至2020年末，桃李面包主要参股控股子公司共计37家，其中亏损子公司共计17家，普遍位于南方地区。而亏损额度超过500万元的子公司共有7家，分别位于深圳、上海、南昌、江苏、厦门、海南和福州。

实控人与公募齐“出逃”

桃李面包股价低迷除了业绩原因之外，与其实控人及一致行动人的减持也有关。

2月19日，桃李面包披露了控股股东及视为一致行动人减持股份结果公告，公告显示桃李面包控股股东吴学东及一致行动人盛利通过大宗交易合计减持1.20%股权，套现4.35亿元。

而这并不是桃李面包股东第一次减持，在桃李面包控股股东锁定期满3年解除限售后不久，桃李面包创始人吴志刚就迫不及待的公布了减持计划，并于2019年3月27日公告表示，吴志刚等人终止了减持计划，共减持1.997%的股份，合计套现约4.17亿元。

而其后更是在自2019年开始的两年内接踵减持数次，2019年至2021年2月，桃李面包创始人吴志刚家族已通过二级市场完成7轮减持，合计套现约36.34亿元。除此之外，还数次减持债券，而通过减持股票及债券已套现达41.34亿元。

对于减持的原因，吴志刚家族表示均为资金需求，但2015至2019年，桃李面包共计派发了现金红利18.87亿元，分红率达72%，甚至2019的分红率高达96.24%，其中有不少都归吴志刚家族。

基金也在“溃逃”，数据显示，持有桃李面包的基金，从2020年年报的269家、占流通股8.14%，骤减为今年半年度的8家、占流通股1.54%。

圖：桃李面包近一年来股价走势