派能科技：产能扩张驱动增长

周少鹏

市场方面，国金证券认为，尽管短期市场波动有所加大，但不变的主线仍在于业绩。中报预告窗口阶段，业绩增长超预期的公司表现仍相对强劲。当前市场对中报业绩一致预期较强的是，资源品类的周期股和半导体、新能源等科技股业绩增速大概率超预期，中游行业存在较大的预期差。

中报行情之后，市场仍面临一些潜在的压力。首先，当前债券市场亢奋的乐观情绪或迎来修正。后续地方专项债供给或持续加快投放，资金面仍面临一些扰动。其次，通胀压力同时将日益突出，通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE规模的背景下，各国央行后续如何应对，新兴市场或面临较大的压力。

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国金建议，行业配置要攻守并重。1）进攻方面：①中游资本品：专用设备制造等。受益于资本开支扩张带来行业景气上行;②具备性价比的高景气板块：半导体、光伏、基础化工（材料等成长类）等。行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。2）防守方面：①低估值：银行等。估值修复叠加受益于利率曲线陡峭化;②困境反转：航空、机场、酒店、旅游等。行业最坏的阶段已经过去;③电力：业绩和分红稳定。

每期金股：派能科技

派能科技（688063）是国内较早从事锂电池储能系统商用的厂商之一，具有丰富的技术积累和全产业链布局优势。公司的成长看点主要有：1）储能行业空间广阔，海外尤其是用户侧的储能需求强劲，受益行业快速起量，公司财务经营情况快速改善，盈利能力显著提升;2）公司战略逐步由技术突破向产能扩充转变，产能扩充带来增量。

用户侧储能需求大

储能本身不是什么高精尖技术，但是随着用电需求增长和技术推动电池成本下行，储能应用逐步成熟。当下储能的主要方式有氢储能、热储能和电储能，其中电储能是应用最广、技术最为成熟的技术路线之一，电储能又可分为电化学储能和机械储能，前者以锂电池为主，由于储能效率更高，受环境影响更小，逐步受到市场青睐。根据东吴证券数据，2020年电化学储能累计装机量为2494MW，过去五年年复合增速高达74.7%，是名副其实的高景气度行业。

储能的应用场景可以分为两大类：一类是发电端，可用于电网的削峰填谷;另一类是用户侧，主要为安装光伏的家庭和工商业用户提供储能服务。

印象中，储能用在发电侧似乎更合理更具有市场前景，但现实是，用户侧的储能需求并不差。数据显示，2019年全球用户侧储能占比约为46%左右，接近一半，欧洲家庭储能装机需求在2013年-2019年间年化复合增速高达82.7%，美国2017年-2019年家庭储能年化复合增速则高达185%。

当中主因，一方面是海外分布式可再生能源发展快速，屋顶光伏、电动车的推广刺激用户侧尤其是住宅储能安装潮，而且给人感觉欧美发达国家地广人稀的特点和住房结构原因更容易发展分布式储能市场。另一方面，欧美等发达国家电力价格普遍在1.5元-2元/度，而考虑到民生问题，国内电力价格低于国外，国内是0.7-0.8元/度，差距巨大。从需求端出发，国外家庭对光伏等清洁免费能源的需求更强，间接推动储能的需求增长。

产能扩张增添动力

派能科技是行业领先的储能电池系统提供商，家用储能是公司的主打产品，2019年公司家用储能系统出货量占全球8.5%，仅次于特斯拉和LG化学，市场地位显著。2017年后电化学儲能市场快速增长，公司产品销量随行业快速起量，当年销量翻了2.7倍，2018年公司业绩实现扭亏，同时毛利率从2017年的20.1%逐年上升至2020年的43.5%，净利率增势趋同，盈利能力快速修复。

储能已经是当下新能源产业最大风口之一，当行业站上风口时，激进的产能扩张比什么都重要。公司成立之初以技术立身，经过十余年发展逐步掌握了磷酸铁锂电芯、模组和储能系统等多项产品技术，已经摆脱产品技术限制，战略上也逐步转向产能扩张以迎接市场需求。

2017年开始，公司先后启动了储能系统生产基地扬州项目建设，目前具备年产能约为1GWH，IPO募资的20亿元主要投向产能扩张，规划了4GW电芯和5GW系统的新增产能，数倍于现有产能。

新增产能未来消化难度应该不大。一是公司销售主场在海外，2020年海外市场收入占比超过80%，聚焦的又是家用储能市场，契合行业海外发展趋势。

二是公司的海外客户非常优质，深度绑定了欧洲最大的储能系统集成商Sonnen，英国最大的光伏提供商Segen，欧洲领先的光伏提供商KranichSolar和西班牙大型储能供应商SolarRocket等，客户均是各个国家新能源领域的佼佼者，为实现2050年碳中和目标，欧洲各国出台了政策支持储能发展，市场潜在空间很大，而派能科技供应的产品约占多数主要客户采购额90%以上，有望随行业巨头一起吃肉。

此外，公司的大股东为中兴通讯，2020年公司凭借大股东支持，96%以上的产品被关联方中兴康讯采用。华为遭限制后，近期市场预期中兴通讯会在接下来的5G市场拿到更多订单。公司有望在国内基站储能市场有所斩获。