如何更好发挥科创板作用

贺宛男

提要：A股市场首创注册制的科创板取得了阶段性的显著成果，也让市场各界对这块试验田充满期待。

自2019年7月22日开板至今，科创板在上交所落地已将近20个月。

截至3月10日，上交所累计受理IPO科创企业541家，除86家终止撤回外，455家受理企业中已成功上市236家，这236家公司累计募资约3230亿元，目前板块总市值达3.13万亿元。

毫无疑问，A股市场首创注册制的科创板取得了阶段性的显著成果，也让市场各界对这块试验田充满期待。在今年的全国两会上，来自上海代表团的樊芸代表在审议政府工作报告时，率先向证监会喊话：“目前科创板缺乏吸引力，国际竞争力尚显不足。”

樊代表所说的“不足”，主要涉及三方面：

一是板块在满足强化国家战略科技力量、强化国际竞争力方面尚有不少差距。樊芸和有关人大代表通过调研提到，原来上交所跟国内证券市场有紧密接触的70多家高科技企业，都陆陆续续到海外和中国香港上市，其中不少是新能源汽车、生物医药以及其他的行业性标杆企业，比如金山云、小鹏汽车等。

二是与国际成熟市场相比，科创板在老股减持、企业用汇、优先股处理等问题的解决方案和审核机制都不够明确，造成不少红筹企业难以回归。

三是审核资源短缺。注册制排队企业拥堵较为严重。确实，有关媒体报道，目前IPO排队家数已高达752家，其中科创板196家（包括在审企业107家、已过会未上市89家）。樊代表建议，可以更好地利用人工智能和大数据等现代化信息手段，进一步提升审核效率。

当然，樊代表的意见主要来自企业方面，涉及的主要是一级市场。在二级市场上，我们也可以明显地看到，科创板的走势并不强。截至2月底，科创板全部上市公司均已披露2020年年报和业绩快报，累计营收增长16%，净利润增长58%，每股收益0.60元。16家尚未盈利的企业，亏损金额也从56亿元减至40亿元，应该说相当不错。可2月底至今（3月10日），科创50指数还是下跌逾7%，而同期沪综指和深成指的跌幅分别为5.8%和6.5%。

这是怎么造成的？

首先，科创板的盈利增长来自少数企业。在科创板整体456亿元盈利中，前10家占了216亿元，将近一半，这10家企业年均增幅达84%。但它们中很多来自“疫情红利”。如盈利第一股中芯国际（盈利43.32亿元、增长142%），应该同疫情期间国外不少做芯片的企业停产停工有关。盈利第三股传音控股（净利26.39亿元、增长47%），盈利第四股圣湘生物（净利26.16亿元、增长6526%），以及盈利第六股东方生物（盈利16.88亿元、增长1956%）等均与疫情有关，或者说均为特定环境下的突发性增长。

第二，科创企业的发行市盈率通常多為50～60倍，最高有达300～400倍的;而同为注册制的创业板通常在30倍上下。正因为高溢价发行，大批科创次新股破发。据笔者粗略统计，目前上市的236只科创股中，已有近50只破发或接近破发。如久日新材相比发行价破发41.38%，天宜上佳破发37.65%，开普云破发35.66%，三生国健破发34.76%，百奥泰破发30.61%，科威尔破发28.56%，奥莱德破发24.87%，普元信息破发24.5%，等等。科创企业的高溢价发行自然同其硬核科技属性有关。问题在于，什么是硬核？如何判断？似乎没有明确的标准。

第三，流通市值普遍较小，流通市值占总市值的比重普遍较低。据上交所数据，目前科创板总市值和流通市值分别为3.13万亿元和1.02万亿元，即上市流通的仅为三分之一。其中低的如圣湘生物，总市值396亿元，流通市值34.6亿元，占比仅为8.72%。这就涉及到樊芸代表提到的老股减持、优先股处理等问题。那么，包括存量发行在内的国际通用的做法，能不能在科创板先行先试呢？