博拓生物：一朝爆发难持续 扩产扩建疑云重重

余一

疫情之下，博拓生物的主业成为市场关注的焦点，受益于新冠检测产品需求激增，公司收入实现较快增长。但随着疫情逐渐得到控制，公司源于偶然事件得到的高增长恐难持续。

与同行相比，博拓生物盈利能力略差，竞争力不及同行，此外公司拟募投的扩产扩建项目还存在重重疑问待解。

业绩爆发难持续

博拓生物主要从事POCT诊断试剂的研发、生产和销售，以外销为主，2018-2020年，公司境外销售收入占比分别为89.15%、84.60%、95.21%。

2018-2020年，博拓生物营业收入分别为1.80亿元、2.09亿元、8.65亿元，净利润分别为1891万元、2823万元、4.35亿元，2020年经营业绩主要源于需求激增的新冠检测产品。公司研发的新冠抗体检测试剂于2020年3月起面向境外销售，2020年公司新冠检测产品销售收入6.43亿元，毛利率达到84.76%，相应收入和毛利占比达到了75.16%和84.78%。

同行中受益于新冠检测产品需求激增而业绩爆发的企业不在少数。2020年，万孚生物新冠系列检测试剂实现的销售收入约为10.45亿元;明德生物营业收入从2019年的1.81亿元增加至9.59亿元，净利润由4153万元增至4.69亿元;东方生物营业收入从2019年的3.67亿元增加至32.65亿元，净利润由8211万元增至16.77亿元;奥泰生物营业收入从2019年的2.41亿元增加至11.36亿元，净利润由7842万元增至6.79亿元。

随着越来越多的企业进入新冠病毒检测市场，市场供给逐渐增加，市场竞争不断加剧，博拓生物新冠检测产品的毛利率在2020年下半年出现下滑：公司2020 年的新冠检测产品毛利率为84.76%，较2020年上半年90.90%的毛利率水平出现下降。

除新冠产品外，博拓生物原有产品中，药物滥用（毒品）检测、传染病检测、生殖健康检测系列产品销售收入规模相对较高，2019年分别为1.03亿元、6674万元、2341万元，同比增速依次为30.98%、2.47%、5.34%。整体来看，博拓生物原有业务规模不大，2019年销售收入2.09亿元，净利润仅2823万元。并且，公司盈利能力明显逊色于同行，2018-2020年，公司净利率分别为10.46%、13.38%、50.26%，而奥泰生物分别为30.63%、32.49%、59.81%。

博拓生物2020年以来实现的高增长主要受益于一次偶然的外部因素，然而新冠疫情最终会被完全控制，届时公司这种高增长将难以持续。

毛利率明显逊色于同行，是博拓生物盈利不及同行的重要原因。2018-2020年，公司主营业务毛利率分别为38.34%、42.65%、75.14%，而万孚生物分别为60.99%、65.21%、69.03%，奥泰生物分别为62.89%、62.19%、82.24%，东方生物分别为48.67%、47.51%、79.24%，安旭生物分别为50.59%、51.24%、78.03%。

据注册稿，博拓生物毛利率不及同行，原因之一即为公司抗原抗体生物原料主要源于外购，与同行相比公司自产原料的应用水平尚存在较大差距，2020年的自产原料用量占比仅为2.07%。IVD企业自身是否具备抗原抗体自制技术，往往是衡量其自身竞争力的重要指标之一，但显然公司在这一方面并不具备优势。

募资扩产疑云

根据招股书（注册稿），此次上市博拓生物计划募资8.91亿元，而其2020年年末的净资产也不过4.44亿元，募资额足足可以再造两个博拓生物。在募资投向中，用于扩产的募投项目为年产4亿人份医疗器械（体外诊断）产品扩建升级建设项目，项目投资总额为3.16亿元;用于改建的项目为体外诊断产品生产线智能化改造建设项目，投资额为5056万元。

年产4亿人份医疗器械（体外诊断）产品扩建升级建设项目的建设期为两年，预计2024年全部达产，达产后公司将新增10000万人份/年药物滥用（毒品）检测系列产能，15000万人份/年传染病检测系列产能，8000万人份/年生殖健康检测系列产能，2000万人份/年心肌标志物检测系列产能，5000万人份/年肿瘤标志物检测系列产能。

注册稿表示，公司在2018年的产能利用率已经到达104.95%，至2020年已经达到116.07%。公司POCT试剂产能及产量计算时，公司以标准Device（指无特殊工序的标准产品板）的生产耗时为基本单位，将其他形态及种类的产品以一定折算系数折算为以标准Device为单位的产能。2018-2020年，公司标准Device产能分别为15307.5（单位：万标准Device，下同）、18404.10、20030.73，標准Device下的实际产量分别为16064.80、17061.92、23248.89，产能利用率分别为104.95%、92.71%、116.07%。

注册稿中，博拓生物各种产品的产量和销量均以“万人份/年”为单位，那么关于产能的说明为何偏偏选用另一种衡量指标？并且公司对于“标准Device”这一指标的解释也不甚清晰。

不过，该建设项目的环评报告却给出了不同的信息。据环评报告，博拓生物2019年现有项目生产规模为：毒品检测试剂为8000万人份、传染病检测系列9000万人份、妊娠检测系列产能11000万人份、心脏病检测系列产能4000万人份、肿瘤标志物检测系列产能4000万人份。

据注册稿，公司药物滥用（毒品）检测系列、传染病检测系列、生殖健康检测系列、心肌标志物检测系列、肿瘤标志物检测系列产品2019年的产量分别为1789万人份、5069万人份、4047万人份、89万人份、313万人份，产销率分别为92.93%、99.98%、101.28%、99.59%、96.89%;2020年上述产品产量分别为1335万人份、9630万人份、3865万人份、260万人份、312万人份，产销率分别为104.81%、90.68%、98.56%、99.36%、95.39%。由以上数据计算可知，公司2019年各类产品产能利用率分别为：毒品检测系列22.36%、传染病检测系列56.32%、生殖健康检测系列36.79%、心肌检测系列2.22%、肿瘤检测系列7.82%，2020年分别为16.69%、107%、35.13%、6.51%、7.8%。