海正药业股权激励门槛低

2021-07-21杜鹏

证券市场周刊 2021年26期

关键词：基数药业制药

杜鹏

近日，海正药业（600267.SH）推出股权激励计划，金额巨大，要求的业绩增速并不低，但是其考核基数却极低，达标根本没有难度，仅仅依靠收购资产并表就可以轻松达标。

综合来看，海正药业推出的激励计划相当于变相给管理层派发红包、输送利益，这本质上是对上市公司股东利益的一种损害。

海正药业是一家集研产销全价值链、原料药与制剂一体化、多地域发展为一体的综合性制药企业，具体包括化学原料药业务、制剂业务、生物药业务和医药商业业务，公司2020年实现收入113.54亿元。

考核基数低

7月8日，海正药业发布2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票3300万股，约占股本总额的2.82%。其中，首次授予3000万股，预留300万股，首次授予的激励对象包括公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。

海正药业7月13日收盘价14.12元/股。照此计算，本次激励股份总市值4.69亿元，金额巨大。公告显示，该计划首次授予的限制性股票授予价格为8.74元/股，仅为上述收盘价的61.90%，这也就意味着激励对象已经浮盈1.81亿元。

本次股权激励乃是海正药业历史上首次推出，对于激励管理层和核心员工意义重大。然而，市场对此似乎并不买账。在激励草案发布后，海正药业7月8日股价高开低走，收盘仅上涨0.62%，7月9日和12-13日分别下跌0.48%、2.13%、0.70%。市场普遍认为，海正药业推出的股权激励门槛偏低。

草案显示，本次股票激励计划业绩考核条件为，以2020年扣非净利润为基数，2021-2023年扣非净利润增长率分别不低于100%、200%、400%;以2020年扣非后净资产收益率为基数，2021-2023年扣非后净资产收益率增长率分别不低于50%、80%、120%;2021-2023年经营活动产生的现金流量净额均为正，主营业务收入占营业收入比例均不低于 90%。

单看上述数据，海正药业设置的激励门槛并不低。一方面，公司是以扣非净利润和扣非净资产收益率作为基数，避免了通过出售资产等非经常性损益等手段来达标;另一方面，激励要求的业绩增速很高，显著高于同行业内其他上市公司水平。然而，这不过是一种幻象，股权激励门槛除了要看考核增速以外，更重要的是还要看考核基数，低基数上的高增长根本就没有意义。

财报显示，海正药业2020年扣非净利润和扣非净资产收益率分别只有5564万元、0.86%，这明显与海正药业的规模和市值不匹配，其2020年收入高达114亿元，7月13日收盘总市值165亿元。

按照2020年扣非净利润基数计算，海正药业2021-2023年扣非净利润达标值分别为1.11亿元、1.67亿元、2.78亿元，但其早在2003年就已经达到了1.74亿元，2011年扣非净利润高达4.6亿元，本次股权激励达标值远远低于历史水平。

达标没难度

2021年一季度，海正药业实现营业收入30.68亿元，扣非净利润9233万元，而其股权激励2021年扣非净利润达标值仅为1.11亿元，这也就意味着在后面三个季度只要再赚1867万元，就可以完成当年激励考核值，可以说是轻而易举。

2020年7月，海正药业以发行股份、可转债及支付现金的方式收购HPCC持有的瀚晖制药49%股权，并向公司控股股东椒江国资公司及公司员工持股计划发行股份及可转债，募集配套资金不超过15亿元。2021年2月18日，瀚晖制药49%股权已变更登记至公司名下。

此次交易完成后，海正药业对于瀚晖制药的持股比例将由此前的51%提升至100%，实现对标的公司的全资控制。瀚晖制药销售的药品主要涉及抗肿瘤、抗感染、心血管和激素等治疗领域，以自产药品和分销过渡期内的辉瑞注入药品为主，其中自产药品包括海正药业注入的药品和辉瑞注入的已完成全部或部分地产化的药品，分销过渡期内的辉瑞注入药品主要是尚未地产化的药品，后续部分药品将转为地产化生产。

瀚晖制药是海正药业的重要利润来源。财报显示，2019-2020年，瀚晖制药收入分别为42.99亿元、45.35亿元，净利润分别为5.41亿元、6.63亿元。海正药业收购瀚晖制药剩余的49%股权于2021年年初并表，按照2020年净利润数据计算，2021年将会为上市公司带来3.25亿元的利润增量。

海正药业股权激励要求2021-2023年扣非净利润达标值分别为1.11亿元、1.67亿元、2.78亿元。

可以看出，仅仅是依靠瀚晖制药49%股权并表，海正药业扣非净利润就可以轻松达标。那些拿到激励股份的管理层及核心员工完全可以什么都不用做，就能拿到巨额红包。这样的激励又有什么意义呢？

综合来看，海正药业推出的激励计划门槛偏低，相当于变相给管理层派发红包、输送利益，这本质上是对上市公司股东利益的一种损害。

巴菲特本人非常反对以股权激励作为奖励方式，认为股权激励有时的确能给管理层带来潜在的巨大回报，但是它却降低了股权激励获得者的风险，导致管理层在使用股东资金的时候会更加随意。