刘元春：更要担忧的是刺破泡沫重返萧条
2021-07-21闵杰
闵杰
美国5月PPI同比上升6.6%，为2010年11月以来最高水平;5月CPI同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅，核心CPI同比增长为29年来新高。
数据超预期，引发了一场大争论：有人批评美联储官员低估了通胀前景，迟迟对高通胀“不作为”，这使得美国经济可能有再次陷入衰退的风险;但美联储主席鲍威尔多次表示，通胀只是“暂时的”。
美联储不断膨胀的资产负债表规模导致美元泛滥，造成大宗商品、美股、美国房地产估值持续飙涨。如何看待美国当前的通胀走势？是否有必要感到忧虑？美联储会在何时进行政策调整？全球是否会再次發生较大经济危机？今年下半年，中国经济面临哪些“灰犀牛”？针对这些问题，著名经济学家、中国人民大学副校长刘元春接受了《中国新闻周刊》专访。
美联储在通胀上保持了一定的善意忽视
中国新闻周刊：美联储认为当前的高通胀只是暂时性的，其中一个重要依据是疫情得到缓解以后，供应链会回归正常，价格会回落。你怎么看美联储对通胀的态度？
刘元春：美联储对于通胀形势，实际上在过去两个月里已经发生了一系列变化，充分表明美联储虽然为了维护整个经济政策的稳定性，坚持认为通胀是暂时的，但实质上的政策监控目标发生了很大调整。
第一，美联储最为关注的宏观指标是就业指标，在疫情期间对整个货币政策框架作出了很大调整。美国五六月份失业问题比预期要差，按照美国自身测算，如果按照疫情前口径，美国实际失业率达到8%到9%的水平，这个水平是挺高的。从拜登政府来看，在今年下半年和明年初出现很高的失业率，无疑对中期选举非常不利，因此美联储要严格落实拜登政府保就业的目标，会在某种程度上善意地忽视通胀。
第二，美联储本身对通胀的态度也发生了明显变化。美联储货币政策框架，原来盯住通胀率，现在盯住平均通胀率。将使目标通胀率从传统的每年2%的水平，提高到今年下半年和明年2.6%的水平，通胀容忍度全面提升。
第三，对于目前美国通胀和全球通胀，到底是暂时的还是持续性的，大家确实存在很多分歧。目前美国CPI高达5%，核心原因是二手车市场所带来的价格上涨、住房租金价格的上涨、大宗商品的冲击和疫情带来的供求扭曲。这些因素到底是不是随着疫情的缓解就会马上过去？美联储在这个上面的态度是模糊的。
更重要的是，美联储对未来政策的退出，已经作出部署。第一个是大家广为知道的安排，在2023年底前要有两次加息，已经告诉市场在全面考虑美国超常规货币政策的全面退出。但是，美联储在加息之前会对超常规举措逐步调整，包括购债的规模，政府赤字的规模，对非政策利率的其他利率体系进行调整。第二个是已经对于操作性利率做出微调，以表明联储的态度。美联储虽然在通胀上保持了一定的善意的忽视，但美国货币政策已经作出实质性变化，我们认为在9月左右美国减少资产购买的量是必然的。
中国新闻周刊：很多人担心美联储在短期内倾向于推迟加息，一旦决定加息是否会为时已晚？也有声音认为，物价如果继续飙升，对美联储控制通胀的能力表示怀疑。
刘元春：这个可能性是存在的。目前考验美国的是这一轮复苏能否成功驾驭，这在大国博弈中是很重要的一环。目前看，美国的一些资产价格发生了变异，劳动力市场在没有走出困局的时候出现了价格上涨，同时在一些战略上的部署能不能得到政治力量和财政的支持，是否能得到有效落实，还存在很多问号。本身世界通胀形势就很复杂，如果判断失误，很有可能使宏观调控的操作出现很多失误。
很多央行和货币政策研究者认为人类已经熟练掌握了控制通胀的工具，但事实不是这样。目前很多研究者讲，美国上世纪七八十年代通胀的控制，不一定是沃尔克紧缩政策的产物，很有可能是由生产力水平变化导致劳动成本变化，以及中国和印度加入全球化导致日常生活用品成本大幅度下降。但过去控制通货膨胀的“假事实”很可能导致一些中央银行过度自负，认为即使出现通胀也能快速得到治理。但我认为，目前形势还是很严峻的，特别是债务这么高，要通过加息紧缩的模式来治理通货膨胀，会直接导致政府债务可能会崩溃。在资产价格快速上扬的时代，短期内过度加息也有可能刺破金融泡沫，使解决问题产生的问题比问题本身还严重。目前的形势使政策调整的空间很小，要求政策调整的精准度要更高。借鉴历史可以看到，任何一次以高债务为核心的通胀的治理，也不是一两个月就能控制住。对通胀不能掉以轻心，不能不作为宏观调控的重心。
中国新闻周刊：如果美联储提前退出超常规货币政策，会带来哪些影响和连锁反应？
刘元春：目前如果提前进行缩减资产购买、减少相应的货币发行和低利率政策，第一，会产生“缩减恐慌”，这在2013年曾经出现过，会导致整个市场预期出现大调整，对于很多新兴经济体，可能面临大量资本外逃，从而产生土耳其、阿根廷在这一两年产生的危机。各个发展中国家都会对此约束和管理，防止美国通过这种方式剪羊毛。第二，资产价格会发生明显的变异。第三，政府债务的可持续性也会出现问题。第四，复苏的动能也会发生一系列的变化。今年下半年，最大的不确定性就是美国政府政策在何时以何种方式退出，目前金融市场、国际市场都把这个作为头等大事来处理。
