央行：保持流动性合理充裕 增强经济发展韧性

招商证券：结合当前经济金融形势与此次例会来看，货币政策的核心目标已经发生变化，“防风险”将成为下半年影响货币政策的主题之一：美国货币政策正常化进程带来外部环境的不确定性，其收紧倾向将限制我国货币政策空间;监管对金融风险的重视程度提升，“防风险”通常需要合理适度的货币政策相配合;国内经济增速收敛，但货币政策并非“非松不可”;流动性趋向收紧，货币政策需持“稳”应对。从本次会议强调的“防风险”视角出发，我们认为货币政策短期仍将以“稳”为主：一方面，美国货币政策正常化进程何时开启尚未明晰，国内政策需以“稳”字诀应对外部政策的不确定性，才能占据主動;另一方面，化解金融风险需要稳定的货币环境相配合，过快转紧与持续宽松均不利于“防风险”任务的推进。在本月举办的陆家嘴论坛上，易纲重申“稳字当头”四字原则。与上半年的“稳字当头”主要强调通过政策稳定来巩固经济增长不同，下半年的“稳”字中则增加了“防风险”的政策意味。面对下半年可能出现的外部变数、金融风险、经济增长等多项约束，坚持“稳字当头”仍将是货币政策应对复杂形势的最优解。

国泰君安：央行二季度例会表明政策“稳经济，防冲击”态度，具体释放五点信号：对经济定调从“增强”到“稳定”，经济复苏加速期基本达到尾声;货币政策总基调增加了“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”，同时进一步要求“推动经济在恢复中达到更高水平均衡”;后续政策操作强调对外部冲击的防范，短期货币政策核心考量主要集中在外部风险;在支持实体部分，例会新增“研究设立碳减排支持工具，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系”删减“围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动”;PPI冲高筑顶阶段，未提及通胀担忧。与2010-2011阶段不同，二季度例会再度印证当前的通胀问题并非央行考虑的风险点。短端利率近日跳升，市场担忧政策收紧，我们认为当前波动属于跨季常态。一季度跨季超预期偏松，流动性预期同步修正，当前重返季节性常态。三季度内流动性将依然保持不松不紧，稳货币格局延续，但市场利率在债券供给放量中波动进一步加大。

图说

本月制造业PMI中的原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，预计PPI高点已过。随着价格向基本面回归，对需求的抑制因素也逐步缓解，可以看到新订单指数停止了自3月份以来的持续下降趋势，反映了市场需求的加快复苏。5月下旬以来发生的散点疫情对进出口和服务业都形成了一定的冲击，预计随着散点疫情得到进一步控制，这些领域将会有进一步向上的空间。另外，前期部分投资者较为担心的建筑业成本上涨压力，在本月也得到了明显的缓解。

——摘自中信证券宏观经济研究报告