国有企业混合所有制改革中的并购绩效研究

李育源

摘  要：经济环境的改变以及市场竞争加剧，国有企业混合所有制改革从1993年就开始了。混合所有制经济是一种由多种资本共同组成的所有制经济，混合所有制企业中的产权结构与资本组成相关。本文对国有企业的混合所有制改革进行了分析，对国有企业混合所有制改革中的并购绩效进行了研究。希望本文的研究能够对国企改革开拓一定的思路。

關键词：国有企业;混合所有制;改革;并购绩效

从1993年的“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学”的改制原则，到2013年的“积极发展混合所有制经济”，再到2020年的“要充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革”，国家对国有企业的混合所有制改革的要求越来越高，也越来越重视。在这样的时代背景下，Y公司作为医药行业的龙头，积极响应国家政策，在2017年引入新华都和江苏鱼跃，进行混合所有制改革。本文选择以Y公司企业作为研究对象加以分析，并得出结论，从而为其他国有企业进行混合所有制改革提供相关的经验，

混合所有制是指在企业发展过程中，将公有资本和非公有资本结合在一起的形式，国有企业的发展对于市场经济的健康发展来说有着重要的作用，目前，随着市场经济的高速稳定发展，国有企业单一的股权结构造成的效率低下问题已经难以适应市场的变化，因此，需要结合多种所有制成分，实现多种经济主体的混合，将国有资本和非国有资本结合起来，从而完善企业的内部管理体制、提高企业的经营效率。

一般情况下，我们通常所说的并购指的是在生产经营过程中，一家企业对另一家企业进行一个吸收合并的过程，并购的分类有很多种，对于国有企业混合所有制改革中的并购活动，绩效如何，需要更多的理论研究来进一步分析确定，相关的研究必不可少。

一、本文的理论基础

（一）委托代理理论

根据现代化的企业管控流程，企业需要在董事会和投资方两者中形成长久且可持续成长的委托代理联系，以此展开企业的管控、决策等工作，同时让代理方开展有关的日常工作。

委托代理理论支持企业把经营和管理作为两个单独的权限，企业的管控方能够保持剩余追索权，而经营权则交给代理方开展工作。委托代理理论目前普遍适用于企业的管控工作中。委托方将经营权力移交给代理方，根据相应的业绩规划作为前提条件，让代理方能够从中赚取相应的酬劳。但是，该理论也具有相应的缺陷，举例来说：委托方的角度希望尽可能提高企业的收益，但代理方更追求自身收益，这当中两者的追求方向存在一定的分歧，可能会导致矛盾。并且，因为信息差异的原因，委托方无法全面掌握所有资料和数据，代理方的掌握范围则更全面，因此也有出现矛盾的可能。

国企中，因为国家控股的原因，股权相对集中，同时国有资本的流动水平不理想，对其他股东来说存在一定的风险。借助国有企业混合所有制的优化，结合非公有制资源，打造更加科学合理的治理模式，能够相应减少这一问题的影响，对于国有企业的长久发展是有所帮助的。

（二）协同效应理论

1976年，全球著名物理学家哈卡先生第一次发表协同效应理论，展开了全面细致的讲解。随着经济全球化地不断快速发展，这个协同效应理论也被引入到了企业发展之中。现代企业面临着世界性的激烈竞争，随着科学技术的不断发展，技术升级的速度也在日益加快，产品的生命周期在不断缩短，这导致了人们对企业的生产能力和服务质量有了更高的要求。企业协同效应理论可以在一定程度上促进各行业之间的合作、企业管理体制的进一步改善以及各种生产资源的共享，从而不断地提高企业发展的竞争力。

当前，我国正在进行的国有企业混合所有制改革其实就是一种将公有资本和非公有资本混合起来的形式，通过整合不同的资本，达到资源整合和企业管理战略整合的效果，实现不同企业之间的协同发展。这样可以加强企业的竞争力，促进企业的可持续发展。

二、国有企业混合所有制改革的理论分析

（一）概念分析

国企混改具有悠久的历史，自上世纪末便开始探索。随着新征程的到来，多数知名国企，其治理框架无法仅仅通过自我调整而完成突破，国企混改营应运而生，特别是近几年，邻域逐步拓宽，脚步逐渐放快。放大改革的质量效益，国企混改不同于企业合并，其目的是为了增强国企市场活力和竞争力，开拓新的发展局面。主要途径有：（1）内部优化重组，建设混合型企业。（2）具有良好基础的企业可以通过国内外多层次资本市场选择A股和H股等国内外类别。（3）通过增资扩股、定向增发等。（4）不断完善企业原有重组措施，争取实现母公司整体上市。（5）通过合资、并购、参股等方式吸引外资成为海外公司股东。“十四五”规划深刻阐述了国有企业混业经营改革的重大意义，能有效推动国有经济高质量发展，提升国有经济综合实力，促使其稳定长久发展。

（二）国有企业改革研究常用方法比较

对国有企业混合制改革常用的研究方法，目前本文整理认为，共有以下三种研究方法：

1、事件研究法

事件研究法表示符合存在有效的资本市场要求后，整理并购企业在发布日区间的股价情况来研究股价的波动水平，掌握事实和预估收益的区别。此法大多是为了掌握并购发布这一行为在短期内对股价的作用情况。本文主要使用了事件研究法。

2、财务指标分析法

财务指标分析法指的是结合企业财务数据，打造出相应的评估系统，结合并购事件前后的财务数据走势和波动来衡量并购的作用力，基本会结合企业的还债水平、运营水平、获利水平和发展潜力等要素来判断企业的并购绩效。此法能够对企业长期并购绩效开展评估，同时所需的财务数据更易收集，出具的结果也更易懂。

3、案例研究法

案例研究法借助推断和展现的模式，全面评估后，挑选出最典型的例子来开展全面研究，以此判断企业并购绩效的情况。此法可以把并购理由、领域区别等纳入经济研究范畴，是一种定性衡量手段，可以科学评估不同变量对并购绩效产生的作用力。

三、案例研究

（一）案例介绍

1、Y集团有限公司

Y集团有限公司历史悠久，产品销量在国内市场上占据一定地位，在三十多年的不断地发展中，其主要经营业务涵盖到了多方领域，有的产品远销港澳、东南亚等地区，并且在日本、欧美国家都已經有了一定的市场。

2、X集团有限公司

X集团有限公司主要以百货商店、超市等零售业务为主，并投资于矿业、旅游、工程机械等产业，已经具有一定的业务布局，且具有丰富的国有企业投资经验和充裕的企业资金。

3、J科技发展有限公司

J科技发展有限公司经营业务范围主要包括了研发和销售电子产品和新材料。

（二）混改的原因分析

混改的原因有其自身业绩等需要提升的原因，但是主要是环境机会不容错过。

1、国家政策推动

2014年，国家制定了相关政策，为了解决国有企业低效的问题，实行国有企业混合所有制的改革。2016年国资委宣布将9家国有企业作为混合所有制改革的试点，Y公司作为当地省的重要国企，需要发挥起领导带头作用。随后发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》都为Y公司的混合所有制改革提供了一定的政策基础，Y公司积极响应国家政策，推进混合所有制改革。

2、市场竞争激烈

Y公司处于医药行业，而医药行业的竞争强度非常激烈，产品同质化现象十分严重;随着市场经济的发展，其行业占领的市场份额在不断扩大，在这个过程中，也吸引了更多的非公有制资本进入其行业市场;在这种情况下，行业竞争不断加剧，且非公有制资本的进入使得产品成本增加，因此，Y公司企业必须通过混合所有制改革才能提高自身竞争力。

3、产业升级

在面临激烈的市场竞争之下，Y公司所处的行业必须进行产业升级来应对市场挑战。产业升级的关键在于科技创新，只有通过科技的不断创新，才能促进产业的不断升级和完善发展，Y公司通过混合所有制改革引入非公有资本，为企业发展注入活力，不断地进行创新，加强产品、服务和技术方面的投入，从而提高产品竞争力，使得其不断完善自身在医药行业的发展。

（三）混改完成后的提升分析

1、股权结构优化

Y公司的混合所有制改革将其股权结构进行了优化，在混改之前，Y公司的股权结构中，国有资本占据主导地位，企业活力不足，经营效率低下，股权结构有待进一步优化。经过混合制改革后，情况发生了变化：Y公司有四个股东沟通控股。

2、公司治理结构优化

Y公司实现混合所有制改革之后，公司的管理结构去行政化。首先，许多优秀的民营企业的管理人员进入到Y公司企业参与企业管理，在这个过程中，决策和审批的流程得以简化，提高了企业的运营效率，也带动了企业管理者的积极性。其次，在混改之前，Y公司的企业管理人员是由政府委派担任行政职务，而改革后这些高级管理人员没有了行政管理地位，企业通过市场选聘来确定企业管理人员，充分自由的人才竞争市场进一步完善了企业的管理结构。最后，建立更为高效的激励计划，Y公司通过职工持股计划改革和高级管理人员薪酬改革，使得企业的治理结构进一步优化，兼顾职工的个人利益和企业的整体利益，提高职工的凝聚力。

3、董事会构成优化

混合所有制改革完成后，Y公司的董事会构成得到优化，董事会结构中出现了X集团和J集团的代表方，这样利于决策更加公平，可以在Y公司内部起到相互制衡、相互监督的作用。为了促进董事会的结构优化，董事会多为管理经验丰富的人员。

董事会结构的优化使得企业的决策更加公平有效，同时真正意义上实现了管理人员的“去行政化”，民营资本的力量也在Y公司中得以发挥，为Y公司的发展注入了更多活力。

4、盈利能力增加

盈利能力代表了企业获得利润的能力，一般来说，盈利能力越好，企业的发展趋势越好，越容易获得高额利润。混改后其销售净利率呈现不断增加的趋势，净资产收益率有所下降，但是下降幅度好于同行业其他企业。

四、结论与建议

通过以上分析，本文认为国有企业混合所有制改革能够优化企业的管理和业务经营，财务指标向好，增加了企业活力，完善了股权结构。

但是也有需要关注的工作。本文建议：改革需要合理合度，仔细选择改革路径和并购对象，改革后需要正确处理政府与企业关系，最大限度发挥各方力量，是企业不断提升和发展。

参考文献：

[1] 陈林，唐杨柳.混合所有制改革与国有企业政策性负担——基于早期国企产权改革大数据的实证研究[J].经济学家， 2014（11）

[2]綦好东，郭骏超，朱炜.国有企业混合所有制改革：动力、阻力与实现路径[J].管理世界，2017（10）