上市公司有进有出，质量才能提高

辛省志

日前，证监会官员在“2021中国上市公司论坛”上表示，将继续推动提高上市公司质量。这对于保护投资者、推动资本市场发展都有重要意义。

上市公司是资本市场投资的根本。只有上市公司质量不断提高，让投资者获得相应的回报，资本市场才能吸引更多投资者，实现资本市场的良性发展。否则，就会严重影响投资者信心，让股市沦为割韭菜的投机场所。

要提高上市公司质量，有两种路径。一是提高上市的门槛。这就是审批、核准制。中国股票市场建立之初对企业上市采用的是审批制，1999年生效的证券法改为核准制，由证监会股票发行审核委员会对上市申请进行实质性审核，决定公司能否上市。这仍是事实上的审批制。

对上市公司能否上市进行审批、核准，初衷是希望能通过事前的“专家审核”对公司的经营情况进行实质性审查，替投资者把关，“从源头上”提高上市公司质量。但是，在实践中存在不少问题。一来，由于上市名额稀缺，打算上市的公司，除了要美化公司的业绩，还有很大的动力千方百计“取悦”发审部门，这就导致了很大的寻租空间。前些年，证监会发审委成为腐败的重灾区，有多名发审委委员被判刑。二来，因为上市公司稀缺，加上退出机制不畅，部分上市公司即使经营不善，也可以通过“卖壳”获得不菲的收益，这让一些上市公司的经营者、实控人不是把心思放在如何搞好公司的经营业绩上，而是想方设法玩概念、造假账来“保壳”，然后卖给下家套现。这种情况下，审批、核准制不仅没有起到提高上市公司质量的目的，反而事与愿违。

提高上市公司质量的另一条路径是降低上市门槛，监管部门不再对公司质量进行背书，而是由市场来决定公司的价值。这就是注册制。注册制下，由投资者决定上市公司的去留，经营好质量高的上市公司得到投资者追捧，经营差质量低的上市公司被投资者抛弃，实现优胜劣汰，激励公司经营者不断提高经营业绩。

当然，市场要实现对上市公司准确的价值发现，必须依靠真实、准确、完整的信息披露。证券市场上，企业经营状况等信息的充分披露，是投资者判断一家公司好坏、决定是否投资的基本前提。中国股票市场上，虚假财报、虚假陈述曾经满天飞，对投资者形成了严重的误导，还有内幕交易，部分人员利用提前获知的信息买卖股票获利，严重损害其他投资人的利益。

提高上市公司质量，监管的重点可以放在信息披露上。新的证券法以及刑法修正案，大大提高了上市公司信息披露违法的成本。在发行阶段，如果隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，最高可以将违法募集的资金全部罚没；上市后，不履行信息披露义务，最高罚款500万元；虚假陈述，最高罚款1000万元；内幕交易、操纵市场，在没收违法所得之外，最高还可处10倍罚款……这些还只是证券监管部门的行政处罚。严重的信息披露违法行为，还可能触犯欺诈发行股票债券、违规披露不披露重要信息、提供虚假证明文件等刑事罪名。严格执行法律的处罚条款，将大大提高违法成本，对违法行为形成有力的震慑。

要提高上市公司的质量，还应该有完善的做空机制，让市场的清道夫发挥作用。只有这样，市场参与者才更加有动力去发现劣质的上市公司，从而加速优胜劣汰的过程。现在中国股市虽然也有融券机制，但是规模很小，距离完整的做空机制尚有距离。只有股票上涨，投资者才能挣到钱，那就可能形成利益联盟，阻碍对股价不利的信息的发布，不利于淘汰劣质公司。

总之，要真正实现上市公司的质量提升，可以实行注册制，降低上市门槛，完善退出机制，增加退出渠道。同时通过建立市场自身的评价机制，让市场力量加速淘汰低质量上市公司。只有股票市场不再是少进少出的一片死水，而成为有进有出的活水，上市公司的整体质量才能不断提高。