2020年人民币对美元汇率回顾与发展趋势展望

官瑞衡

2020年，全球经济形势风云诡谲，政治环境愈发复杂，金融市场波动频繁，人民币对美元汇率表现出较大幅度的震荡，从人民币对美元汇率中间价来看，震荡区间上界达7.1316，而下界仅为6.5236。

人民币对美元汇率走势回顾

整体走势概述

从整体走势来看，人民币汇率走势呈现先降后升再降的三阶段变化，新冠疫情成为汇率震荡的首要影响因素。

1.第一阶段。1月初，得益于《中美第一阶段经贸协议》的签署和年前结汇的增加，人民币对美元汇率下降。

2.第二阶段。1月末至5月，由于新冠疫情的爆发，人民币对美元汇率波动上升。

3.第三阶段。6月至12月，我国的新冠疫情基本得到控制，然而新冠疫情的全球蔓延尚未得到有效遏制，诸方面因素叠加导致人民币对美元汇率持续下跌。

细分区间走势分析

根据人民币对美元汇率的走势，可以进一步将其分为六个区间予以细化分析。

1.第一区间。1月初，人民币对美元汇率下降，在1月21日报6.8606。一方面得益于1月15日签署的《中美第一阶段经贸协议》，另一方面是由于年前结汇的增加，导致对外汇的需求少于供给，美元相对人民币贬值。

2.第二区间。1月末至2月中旬，人民币对美元汇率上升。一方面是由于中国的新冠疫情开始爆发，市场预期较差，另一方面是由于随着新冠疫情的全球蔓延，市场的避险情绪上升，投资者倾向持有美元以避险。

3.第三区间。2月下旬，随着疫情防控工作的逐步展开，中国的新冠疫情得到有效遏制，生产生活趋于正常化，中国开始进入复工复产阶段，市场预期转好，因此人民币对美元汇率下降。

4.第四区间。3月，美股连续发生四次熔断，但是全球性的美元流动性危机反而促使美元指数高涨，人民币对美元汇率因此受压上升。

5.第五区间。4月至5月，这一区间内人民币对美元汇率保持波动。其中，5月29日报7.1316，为2020年最高点。

6.第六区间。6月至12月，这一区间内人民币对美元汇率持续下降。其中，12月28日报6.5236，为2020年最低点。一方面是人民币升值，这得益于中国经济向好给予市场乐观的预期，以及出口带来的贸易顺差的累积使得外汇供给大于外汇需求；另一方面是美元贬值，这是由于美联储无限制的量化宽松以及美国新冠疫情的严峻形势带来的悲观预期。

影响人民币对美元汇率的主要因素

通过相关理论结合2020年人民币对美元汇率走势变动的实际情况进行分析，可以发现影响人民币对美元汇率的主要因素可以归纳为市场预期、对外贸易和货币政策三个主要方面。

市场预期

1.国内外经济预期。对于国内外经济的预期反映了外汇市场参与者的信心，这些预期体现在投资者持有的多头头寸和空头头寸上。以7月的最后五个交易日为例，投机者在一周内增加了52亿美元的美元空头头寸，这使得空头头寸的总体规模增加至242亿美元。受此影响，人民币对美元汇率在7月下跌约4.4%，创下了近十年来的最大跌幅。

2.经济政策的不确定性。人民币对美元汇率不仅受到我国实施的经济政策的影响，还容易受到外国经济政策的影响。在全球经济增长减速、双边贸易摩擦加剧和国际政治格局变化频繁的背景下，各国经济政策的不确定性正在增加，经济政策的不确定性和人民币对美元汇率波动率的相关关系正在加强。

3.美元指数。美元作为当前市场主要货币和石油、贵金属等货物的锚定资产，能在一定程度上体现市场风险情绪。人民币对美元汇率与美元指数的相关性较大，整体上美元指数对人民币对美元汇率的影响显著。但是美元指数对于人民币对美元汇率的影响容易收到受多种因素的扰动，2020年人民币对美元汇率与美元指数走势的相关性从在2月至9月较为显著，而在其余月份则稍有减弱。

4.政治因素。政治与经济是密切联系着的，两者是辩证统一的。在2020年中，美国大选的结果对于市场预期有着较大的影响。在11月初，市场对于乔·拜登当选美国第46任总统的消息表达出积极乐观的预期，人民幣对美元汇率加速下降。

5.中美贸易关系。2018年3月，新一轮的中美贸易摩擦开始，美国对中国发起所谓“232调查”与“301调查”，此后的一个月内两国针对进口商品征收的关税大幅上升，征税金额超过千亿美元。中美贸易摩擦的关注点在于美方要求降低中国对美贸易顺差。然而，如果人民币持续大幅贬值，容易造成境内资金外流，从而导致对我国投资和消费不利的影响，甚至会引发一定的经济风险。中美双方在2020年1月15日签署《中美第一阶段经贸协议》，使贸易摩擦得到一定程度的缓和，人民币对美元汇率因此下降。然而，《中美第一阶段经贸协议》签署后不久，新冠疫情即蔓延全球，中美双方都无暇他顾。受新冠疫情的影响，不仅第二阶段的谈判受阻，《中美第一阶段经贸协议》的执行情况也受到了影响。2020年1月至11月间，中方仅购买了总额约820亿美元的美方商品，与协议约定的额度相去甚远。从中方购买各类型商品的情况来看，中方对农产品的购买数量接近协议约定的目标，而对能源类商品的购买数量与目标相去甚远。随着美国第46任总统乔·拜登入主白宫，美方宣布将对唐纳德·特朗普签署的大量政策进行全面审查，中美贸易摩擦的前景仍不明确。

对外贸易

1.进出口贸易差额。2020年我国经常项目顺差自第二季度以来大幅增加，经常项目顺差在第三、四季度也保持在高位，其中第四季度的经常项目顺差更是达到十年来最高水平。

究其原因，一方面是由于中国政府对于新冠疫情的强势遏制，中国较早进入复工复产阶段，国外企业由于停工停产难以完成的订单转向我国，货物贸易顺差不断扩大。另一方面是由于海外新冠疫情的严峻形势，出国旅游或留学人数下降，服务贸易逆差较2019年大幅缩减。

2.结售汇差额。结售汇的差额通过影响外汇市场的供求关系来影响人民币对美元汇率的变动，在年前等结汇高峰期，人民币对美元汇率受到较大的影响而下降。从整体上看，银行结售汇保持顺差，体现出市场对于人民币的良好预期，结汇以持有人民币的意愿的增大进一步推高人民币升值。

货币政策

1.货币供给与流动性。欧美日央行的货币宽松政策通过改变与中国的货币供给差额和利差，间接作用于人民币对美元汇率。美联储的量化宽松政策使得美国的广义货币供应量大幅增加，为市场注入大量流动性，在缓解了美元流动将危机的同时，也在一定程度上减缓了美元的升值。

2.利差。2020年，得益于对本国新冠疫情的有效遏制，中国的货币政策在宽松后回归正常化，而美联储则继续维持低位的利率水平。中美10年期国债收益率差值持续扩大，利差高达约250个基点，达到近五年来新高。由于我国市场对外开放程度的不断深化，加之不断扩大的利差，境外投资者对于境内股票和债券的投资热情并未随着新冠疫情的爆发而消退。尤其是从2020年6月开始，得益于中国新冠疫情防控工作的常态化开展，相比于其他国家，中国经济形势保持稳定，经济发展持续向好，境外投资者更愿意持有人民币资产以规避市场风险。

人民币对美元汇率展望

新冠疫情和中美贸易关系保持较强影响

2021年新冠疫情将出现新一轮的蔓延，新冠疫情防控的成效以及相关疫苗的研发进度将对全球宏观经济的复苏带来较大的影响，市场风险情绪的变动将会保持对人民币对美元汇率的较强影响。随着美国总统的更替，新任政府对中美贸易关系的态度值得关注。新任国务卿安东尼·布林肯虽然称和中国关系会有所缓和，但是仍对前任政府对中国的态度表示肯定。可以预见，中美的关系或许不至于达到“冲突”的程度，但是仍然保持著“激烈的竞争”。

人民币对美元汇率弹性显著增强

2015年“811汇改”以来，人民币对美元汇率弹性显著增强，双向走势更加明显，更能反映市场的供求关系变化。可以预见，2021年人民币对美元汇率将在较宽区间内保持双向波动。

（厦门大学国际学院）

参考文献：

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[2] 玄海燕，鹿志强，张玉春，郭长青.基于双线性GARCH-VaR模型的人民币汇率风险测度[J].统计与决策，2021， 37（01）：153-156.

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