跨年度行情来了？三大试金石检验行情成色

张俊鸣

在降准、人民币升值的双重利好支持下，本周A股出现了强势行情，多家机构再度喊出“跨年度行情”，乐观看待后市。在过去两年，A股在年末都出现了“暖冬”走势，此次在多重利好支持下，多头向上突破是否更有底气？笔者认为，由于A股庞大的体量和多重因素的制约，所谓的跨年度行情很难出现全面性的走强，突破力度的强弱还需要头肩底颈线位、“牛市旗手”券商股以及港股走稳这三大试金石来检验行情成色，投资者仍应“大胆假设、小心求证”，动态关注市场能否真正有效突破，以此作为增减仓的重要依据。

降准利好几何？“信号弹”等待进一步确认

在本周正式降准之前，市场对此消息已经有了一定的预期，“如期而至”的利好落地，也在一定程度上成为A股向上攻击的动力。从理论上来说，降准让银行体系有更多资金可以自由运用，对全社会的流动性属于正面作用，股市自然也不例外，出现一定的表现并不出人意料。但如果考虑到此次降准释放的1.2万亿资金，还需要对冲银行体系即将到期的MLF工具，实际上增量注入的流动性只有2500亿，并非一般投资者想象的那么多。因此，被视为降准“第一受益”的银行股本周表现一般，在一定程度上反映出增量资金相对谨慎的观望情绪。特别是在今年7月15日降准之后，A股并未出现快速向上突破的走势，而是呈现横盘震荡、上下拉锯的走势，此次降准利好之下的谨慎反应，也是市场情绪的自然表现。

不过，以陆港通北向资金为代表的外资，对A股的信心显然更强，本周出现连续大幅净流入，甚至还有单日百亿元以上的纪录，显示外资新一轮加码A股的动作已经展开。结合人民币汇率走强来看，北向资金背后的外资正在押注A股的跨年度行情展开。如果未来有进一步的释放流动性政策出现，比如再度降准甚至降息，那么本周降准的“信号弹”将成为流动性进一步宽松的前兆，对于A股中期走势特别是估值偏低的蓝筹股而言，将有明显的带动作用。

港股托底，券商股助推缺一不可

虽然流动性进一步宽松的预期和蓝筹股较低的估值水平支持A股向上，但今年以来表现疲弱的港股仍在一定程度上制约A股走高。随着内地企业在港上市数量增加，以及通过陆港通机制南下港股的内地资金与日俱增，A股和港股的联结越来越紧密。如果港股疲弱不振，相比A股有巨大折价的话，将会成为A股上行的重要阻力。目前，恒生AH股溢价指数已经超过145，位于最近十年的高位区，意味着A股相对同类H股的溢价水平较高，存在向下回归的需求。这种回归，只有两种方式，一是港股相对A股走强，二是在两地股价差距不变的情况下，人民币相对港币贬值。如果是第一种情况的话，需要港股止跌企稳甚至涨幅超过A股，第二种情况则容易导致外资流出形成A股压力。笔者认为，出现第一种情况的可能性较大，也就是A股无法独立于超跌的港股走强，港股企稳走高是A股中期向上的重要条件之一。因此，投资者关注A股跨年度行情，也需要密切关注港股的动向。

附图上证指数月K线

除了港股的外部影响之外，A股自身也需要寻找到能够带领大盘向上突破的“领头羊”。本周贵州茅台重上2000元大关，白酒板块年末季节性行情对推动指数向上功劳不小，但白酒板块较高的估值和高位盘旋的走势，对许多投资者来说存在一定的“恐高症”。而估值最低的银行板块则机构配置较低，目前最多仍属于底部建仓区域，大幅拉升仍有待时日。相比之下，具备业绩确定性、股价仍处于相对低位的券商股更具备带领指数突破的可能。特别是近期证券ETF规模明显增加，资金低位参与迹象明显，未来如果能走出向上突破的行情，以其“牛市旗手”的号召力，将有机会推动指数再上一个台阶。

关注月K线能否突破头肩底

无论是降准利好、港股托底还是A股内部券商股的推动，最终都要反映到技术走势上来，才能看出跨年度行情是否成立。从上证指数的长期走势来看，目前正处于2015年以来长达6年的头肩底突破的關键时刻，距离颈线位仅差一步。如果内外条件都理想的话，上证指数本月收盘站上3731点颈线位，那么一轮力度较大的跨年度行情将有望成为现实。同时，这也将是上证指数1993年以来28年首次实现年K线三连阳，2019年以来的指数长线慢牛格局将进一步确立。

可以说，本月上证指数月K线的收盘点位，将是检验此次行情的最重要试金石。在尚未完全确认突破之前，投资者还应做好两手准备。一方面，可适度参与部分走势较强、提前突破年内前高的券商股以及相关参股的上市公司，同时也可布局估值更低的港股券商和相关ETF，做好大盘向上突破、扩大战果的准备;另一方面，在上证指数临近颈线位时，也应密切关注突破动向，一旦无力上攻甚至转头向下，也应当及时减仓应对。（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）