江苏上市公司财务竞争力优化研究

聂卫东，符 斌，郑卫东

(金陵科技学院商学院, 江苏 南京 211169)

2020年5月，习近平总书记在参加全国政协十三届三次会议经济界委员联组会时指出，要加快构建完整的内需体系，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势，并强调要明确我国供给侧结构性改革的战略方向。以这一要求为指引，江苏作为我国经济发展的第一梯队，顺应经济形势，支持上市公司结构化、多元化、高层级发展，为长三角区域乃至中国经济发展找到新的增长点。国家统计局相关数据显示，2019年，江苏省GDP达到了99 631亿元，居全国第二位。截至2019年底，江苏省A股上市公司一共有415家。从数量上看，江苏省上市公司的数量在长三角区域排在第二位，仅次于浙江省；从发展潜力上看，江苏省上市公司的质量高于全国平均水平，上市公司行业分布较为齐全[1]。上市公司的财务竞争力状况对当地经济发展有着举足轻重的影响。因此，本文选取江苏上市公司中有代表性的264家，对其2019年的财务指标进行因子分析，通过构建企业财务竞争力评价指标体系，分析江苏上市公司财务竞争力排名情况，并为其提升财务竞争力提出对策建议。

一、评价指标体系的构建原则

为科学有效地评估江苏上市公司的财务竞争力水平，在设计评价指标体系时需要符合相关原则要求。

第一，相关性原则。指标的选取应具有相关性并统一量纲，否则会导致评价结果与实际差距过大；评价指标体系的设计要符合江苏的实际情况，以使上市公司财务竞争力的排名更具说服力。

第二，动态性原则。由于外部环境、发展阶段会影响公司发展战略的变化，因此评价指标体系的设计必须符合动态性原则。这样才能真实展现企业的应变能力，使企业在动态变化的外部环境中保持竞争力。

第三，可操作性原则。财务评价指标应易于获取和收集。若某些指标标准化处理难度过大或者在标准化处理后出现不可避免的扭曲时，应当放弃选用。

第四，重要性原则。理论上评价指标体系应包含所有的财务指标，但考虑到各种原因会导致某些指标残缺不全，可能会影响数据的可靠性，因此，应优先选择重要的指标。

二、评价指标体系构建与数据处理

(一)评价指标体系构建

本文采用的主要财务指标数据来自CSMAR数据库，考虑到数据有误的可能性，除了偿债能力外，全部选用正向指标以保证数据的相关性和科学性。还有一些指标，如企业形象、社会责任感、人才储备、核心专利技术等，也可以用来评估企业的软实力，但这些都属于非定量指标，不易测算，因此不适合纳入评价指标体系。根据可操作性和重要性原则，只选择在CSMAR中相对容易获取的重要财务指标。根据江苏上市公司的特点，笔者筛选了13个重要财务指标构建财务竞争力评价指标体系，具体内容如表1所示。

表1 财务竞争力评价指标体系

(二)数据处理

1.描述性分析。首先从CSMAR数据服务中心等网站下载2019年10月前江苏全部上市公司股票代码，剔出异常数据，包括ST、*ST和暂停上市公司，如*ST保千、ST海润、*ST东电、*ST慧业等，最终得到264个样本。从2019年江苏省上市公司财务指标的描述性统计(表2)可以看出：如果企业的正指标为最小值，那么企业就存在比较严重的财务问题；如果逆指标为最小值，说明企业在这方面有一定的竞争力；如果正指标为最大值，说明企业在某方面财务状况良好；如果逆指标为最大值，说明企业至少需要在某一方面不断改进[2]。

表2 描述性统计资料

2.因子适用性检验。经描述性统计分析后，运用SPSS软件对统计数据的适用性进行检验，本文选择的检验方法是KMO与Bartlett球形度检验。从表3可以看出，KMO抽样适度检验值为0.640(大于0.5)，满足因子分析的条件；Bartlett检验否决了零假设，也符合因子分析法的使用前提。

表3 KMO与Bartlett球形度检验

3.提取公因子。表4中前四个因子的特征值大于1，而且这四个因子解释的累加方差占比78.965%，这意味着这四个因子可以表达原数据78.965%的信息，它们基本可以代表原来全部变量的变动情况。因此，把这四个因子作为公因子，分别标记为F1、F2、F3、F4。

表4 解释的总方差合计

4.建立因子载荷矩阵并命名。通过建立因子载荷矩阵(表5)可以发现，总资产收益率、营业利润率和净资产收益率等指标在主要因子F1上的负荷差异并不明显，在其他几个主要因子上的负荷也不充分，因此不适用于因子的命名和说明。

表5 因子载荷矩阵

为了更合理地解释各个因子的意义，本文使用正交旋转法对原始因子载荷矩阵进行旋转。从表6可以看出，F1在成本费用利润率、营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率、净利润率、每股收益六个指标上的载荷分别为0.913、0.906、0.901、0.875、0.862、0.643，明显大于其他指标(低于阈值作不显示处理，下同)，所以F1命名为盈利能力因子；F2在流动比率、速动比率和资产负债率三个指标上的载荷最大，分别为0.950、0.940和-0.783，所以F2命名为偿债能力因子；F3在净资产增长率、总资产增长率指标上的载荷同样远高于其他指标，依次为0.940、0.876，所以F3命名为成长能力因子；F4在应收账款周转率、总资产周转率指标上的载荷也较高，分别为-0.938、0.928，所以F4命名为营运能力因子。

表6 旋转后的因子载荷矩阵

5.计算公因子得分。首先计算每个因子的方差贡献率在总累加方差贡献率中的占比，以此作为权重，加权计算公因子得分。由于进行了因子旋转，根据旋转载荷平方和结果可知，盈利能力因子F1的贡献率为34.858%，偿债能力因子F2的贡献率为19.823%，成长能力因子F3的贡献率为13.964%，营运能力因子F4的贡献率为10.320%，总累积贡献率为78.965%。通过生成新变量的方法计算得到每个上市公司的综合得分，公式为

综合得分=(34.858/78.965)×F1+(19.824/78.965)×F2+

(13.964/78.965)×F3+(10.320/78.965)×F4

将该综合得分从高到低进行降序排列，得到2019年江苏省上市公司财务竞争力排名情况，因篇幅有限，本文只选取综合得分前30名的公司进行排序(表7)。

表7 样本公司财务竞争力公因子得分、综合得分(前30)及排名

(三)实证研究结论分析

1.公因子分析。数据实施标准化处理后可用绝对值的大小判定因子解释能力的强弱。若公因子得分大于0，表明该因子的能力良好，且绝对值越大，能力越强；同理，若得分小于0，表示公司财务竞争力较弱，且绝对值越大，能力越弱[3]。

第一，盈利能力公因子分析。得分居首的是三六零，得分为3.081 830；得分最低的则是天龙光电，得分为-8.678 193。在统计的264家企业中，有122家企业的得分大于0，但得分大于1的企业数量仅有22家，可见2019年江苏上市公司在盈利方面整体表现一般。

第二，偿债能力公因子分析。玉龙股份排名第一，其偿债能力因子得分为7.533 114；得分最低的是新城控股，得分为-1.763 730。这项指标只有93家企业大于0，表明2019年江苏上市公司的偿债能力表现不佳。其中，南京高科、中央商场等161家企业得分小于0，属于该项财务能力较差的范畴，占比达到近63%。这些企业需要更加注意提升偿还债务能力，以免承担过高债务风险。

第三，成长能力公因子分析。排名首位的是林海股份，得分为2.921 449；得分居于末位的是中央商场，得分为-14.715 840。中央商场为南京老牌贸易公司，若不能加速转型，市场份额将进一步萎缩。这项指标的得分超过0的企业有183家，占比70%，表明2019年江苏上市公司普遍具备良好的可持续经营能力，但也还有很大提升空间。

第四，营运能力公因子分析。苏美达得分最高，为3.829 090；得分最低的是南京高科，得分为-4.328 040。这项指标得分高于0的企业仅有98家，高于1的更是仅有31家，整体处于较低水平，表明2019年江苏上市公司的营运能力整体较弱。

从综合得分角度来看，综合能力排名第一的是三六零，综合得分为1.447 912；样本企业中达到良好水平的有128家，占比50%，其余企业也都在正常水平。自2019年以来，受中美贸易摩擦及其他因素影响，江苏上市公司特别是金融体系相对不健全的民营企业2019年整体财务竞争力未达到预期。

三、提升江苏上市公司财务竞争力的对策建议

(一)提升江苏上市公司财务竞争力的宏观举措

2020年国际环境动荡不安，新冠肺炎疫情在世界范围的迅速传播引发了一系列危机，特别对于餐饮业、旅游业、交通运输业来说是一场巨大的流动性危机。

1.实施宽松的经济刺激政策。新冠肺炎疫情的蔓延切断了大部分企业的现金流，而企业却面临房租、贷款的双重压力，许多财务体系不健全的企业不堪重负。因此，政府应从宏观角度出发，增加货币流动性，减免相关税收，帮助企业解决短期内的资金短缺问题。当然，此次危机也是检验江苏上市公司财务竞争力的试金石，许多企业可能根本无法独自应对突发性事件，因此，实施多元化发展战略已经刻不容缓。

2.指导企业转型升级。江苏上市公司普遍具备良好的可持续成长能力，但还有很大提升空间，而传统贸易型企业的财务竞争力相对较弱，对转型有一定抵触情绪。为保障传统型贸易企业的发展，政府应采取措施帮助相关企业优化产业结构，鼓励、引导企业向数字化转型；加强对企业的监督，促进企业自主研发并获得更多科技专利，使其在国际市场上形成自己独有的竞争力[4]。

(二)提升江苏上市公司财务竞争力的微观举措

1.转变经营模式。2019年的数据表明，江苏上市公司的营运能力总体一般，所以转变经营模式成为企业发展的重中之重。此次突发性的新冠肺炎疫情给企业发展带来了巨大冲击，但这也是企业实现弯道超车的机遇期，尤其是私营企业应高度重视政府发布的新政策，及时进行经营模式的转型升级。

2.把握时代趋势。2019年，国家宣布将发展区块链技术、5G技术作为打造科技强国的试验田，以打破欧美国家在尖端通信领域内的垄断。以苏宁、同程旅游、华云数据为代表的江苏互联网企业迅速响应，借国家政策红利大力研发先进技术，为江苏省互联网产业升级作出表率。而江苏传统制造或零售企业，如江苏高科、中央商场等，体量巨大，但转型不易或动力不足，这类企业必须下定决心改革创新，否则前路艰难。

3.加速产业升级，开辟新市场。江苏上市公司发展能力想要进一步提升，就必须进行产业升级或开辟更大的市场。2019年海关总署工作报告指出，尽管受到美国施加的千亿关税压力，但2019年我国进出口总额仍有小幅提升。这表明全球经济合作的步伐仍将进一步加快，生产、资本、人才等要素在世界范围内的流动也会愈加频繁。以江苏舜天为代表的一大批江苏外贸型企业，应积极把握国际市场动向，协同省内高新技术企业进行产业升级，为深挖国内市场潜力和拓展海外市场而努力。

(三)基于科技新时代发展要求的思考与建议

2020年突如其来的新冠肺炎疫情对全球产业链造成重创，若疫情得不到有效控制，江苏上市公司尤其是大部分中小企业的经营周期很可能被打乱，从而引发财务危机。而国际环境的变化，预示着新的国际经济格局正在悄然形成。现今，我国科学技术水平已经进入从量的积累到质的跃升的新阶段，江苏也涌现了一大批优秀的高新技术企业，但江苏目前最大的问题是产业结构不尽合理，企业两极分化严重，而且高新技术产业主要布局在苏南发达地区，整体发展不平衡。

基于科技新时代的发展要求，本文提出如下建议：

1.在战略方针上，江苏要积极响应国家号召，大力布局半导体、区块链、集成芯片等尖端产业领域，鼓励省内企业在技术密集型产业上发力，把握全球科技发展的主动权，在全球产业链上调整自己的角色，向上游产业迈进。

2.在能力水平上，江苏应重点围绕技术前沿问题，努力弥补技术短板。政府要搭建桥梁，力促省内企业加强技术合作，努力形成科技创新产业群；尽量减免战略性科技产业税费，鼓励外资投向高新技术产业；发挥江苏科研创新优势，形成合力，打通制约自身发展的“任督二脉”，实现集聚效应。

3.在制度环境上，政府应努力提升现代化治理能力，优化营商环境，营造创新氛围，加大对科技企业的扶持力度，提高科技人才福利待遇，吸引省外以及全球人才。2019年12月，中共中央、国务院印发了《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，而《〈长江三角洲区域一体化发展规划纲要〉江苏实施方案》也已于2020年实施。江苏可借助长三角一体化发展的机遇，构建“政府、高校、园区、科研机构、企业”等多方联动的“产学研”一体化的跨省联动合作创新创业体制机制，以制度创新推动科技创新，力促产业转型升级。

4.在评价指标体系构建上，由于传统的评价指标体系已很难准确反映新时代背景下企业的财务竞争力状况，尤其是难以预测性地评价企业应对突发性社会事件的财务风险控制能力，因此应重构评价体系。首先，要紧跟时代发展持续探索财务竞争力的核心理论；其次，将某些难以量化的一般指标加入审核范围或寻找出更符合实际的评价指标，比如对重大社会事件的抗压能力、公众满意度等；最后，可尝试借助互联网、大数据分析等构建开放式的动态评价系统。