2021年美国10年期国债收益率可能继续上升

2021-05-17张明

财经 2021年9期

张明

对于2021年美国10年期国债收益率，笔者认为，可以从宏观经济、政府债务、财政政策与货币政策的配合这三个角度来分析。

首先，从宏观经济走向看，美国10年期国债收益率尚不存在大幅上升的基础。2016年-2019年，美国季度国内生产总值（GDP）同比增速的年度均值分别为1.7%、2.3%、3.0%与2.2%。而在2020年，受疫情冲击，美国四个季度的GDP同比增速分别为0.6%、-9.0%、-2.6%、-1.9%。虽然最近疫苗大规模接种有望提振美国经济，但美国经济的强劲反弹更可能出现在2021年下半年甚至2022年。

美国经季节调整后的居民消费价格指数（CPI）同比增速由2020年1月的2.5%下降至同年5月的0.2%，之后反弹至同年9月的1.4%，在2021年2月上升至1.7%。美国经季节调整后的核心CPI同比增速在2020年1月为2.3%，到2021年2月下降至1.3%。从物价走势看，短期内美国核心CPI同比增速持续显著超过2%的可能性并不大。

2020年1月-2月，美国经季节调整后的失业率为二战后的最低水平3.5%。受疫情冲击，该指标在2020年4月飙升至二战后的峰值14.8%。2021年2月，该指标虽然已经回落至6.2%，但仍显著高于疫情发生前的水平。更重要的是，美国的劳动参与率由2020年2月的63.3%下降至2021年1月的61%，2021年2月也仅反弹至61.3%。从综合失业率和劳动生产率的变化看，疫情将对美国劳动力市场持续产生负面影响。

其次，从美国联邦政府债务规模的变化看，美国10年期国债收益率的显著上行，将加大美国政府的财政压力。2020年，为了应对新冠肺炎疫情对美国实体经济和金融市场的冲击，美国政府动用了巨额财政资金救市。2020年美国综合财政赤字占名义GDP的比重达到14.9%，显著高于2009年美国次贷危机爆发后的9.8%。财政赤字加大必然导致政府债务规模上升。为了避免出现过大的短期财政压力和政府债务压力，美国政府有较强的动力将10年期国债收益率稳定在较低的水平。

最后，从财政政策与货币政策配合的角度看，为了配合拜登政府1.9万亿美元财政赤字方案的实施，美联储仍将通过大规模量化宽松政策来降低财政融资成本。考虑到拜登政府1.9万亿美元的救市计划，估计2021年底美联储的总资产规模可能达8.5万亿美元以上。这意味着美联储非但不会因为通胀率的上升而缩减量化宽松规模，反而会因为配合财政刺激政策而实施更大规模的量化宽松政策，这有助于稳定长期国债收益率水平。

2021年，美国10年期国债收益率存在突破2.0%的可能性，但从目前看，突破2.5%的可能性非常小。具体看，美国10年期国债收益率在短期内已接近顶部。今年底，随着美国新一轮财政宽松政策投入实施，美国的经济增速可能继续反弹，通胀预期也将随之强化，这可能推动美国10年期国债收益率再度攀升。

学术观点

减税降费是否能形成高质量税源

中国人民大学财政金融学院尹李峰

云南财经大学李淼缪小林

“减税降费是否带来地方债风险？

——基于高质量税源的中介效应分析”

《财政研究》2021年第3期

减税降费和地方债增长是我国实施积极财政政策的两个关联手段。在不减少财政支出前提下，减税降费在短期内必然带来地方债增长，但是否会引发地方债风险，关键取决于减税降费在长期内是否形成高质量税源，以此缓解地方债长期增长压力。

本文研究发现：第一，短期来看，采用收入占比反映的减税降费促进了地方债增长，该实证结论通过替换变量、考虑内生性和改变实证方法后仍然稳健，且这一效应在南方及保增长压力地区更加明显;第二，长期来看，滞后一期到四期均没有出现减税降费显著抑制地方债增长的结果，初步判断存在债务风险隐患;第三，中介效应检验发现，减税降费没有促进高质量税源的形成。