基于DEA--Malmquist方法的中小企业融资效率动态评价研究

杨宸 崔建华 徐颖跃 盛怡佳 梁慧群

嘉兴学院商学院

一、引言

中国社会经济发展中，中小企业能对我国现存的较为严峻的就业形势进行缓解、能够对社会总体科技创新能力的提升发挥基础性的推动作用，其在推动国民经济的发展里面中发挥着越来越重要的作用，已经成为驱动我国经济结构转变的重要力量。但是，由于我国存在着资本市场体系不完善，银行信贷配置不合理，并且中小企业自身也存在着财务制度不健全、可供抵押借款的资产较少、信用等级较低等缺陷，这些原因直接或者间接造成了其融资效率低的现状。本文通过实证分析找出影响企业融资效率的因素，并对改进这些因素提出了几点建议。

二、现有文献综述

西方对资本结构的研究较早，Modigliani和Miller（1958）共同发表的《资本、财务和投资》一文中提出的“MM理论”是现代资本结构研究的开端。国内学者更倾向于利用分析工具来对企业的融资效率进行实证分析，在各种各样的分析工具中，DEA方法因为其更加客观，受人为因素影响较小的优点，成为学术界公认的对效率分析的有力方法。我国第一个利用DEA来评测企业融资效率的是刘力昌等（2004），利用DEA来评测中小企业融资效率的有武娟（2012）。

综合现有研究成果，笔者发现国内学者的绝大多数研究都是针对大型企业的融资问题，探讨怎么样提高大型企业的融资效率，而对于中小企业融资效率低这一问题的成因和影响因素关注不足，只有较少学者会对此关注研究。因此，本文采用DEA模型和Malmquist指数来对国内中小企业的融资效率进行评测与分析。

三、中小企业融资效率评价

（一）中小企业融资效率评价方法

DEA是一种学术界公认的能够有效评价多个决策部门之间是否存在相对有效性的数学模型，它不仅可以衡量投入、产出各自所需的合理数量，并且能够分析这些投入产出因素之间的关系。瑞典学者Malmquist（1953）提出了最初的Malmquist指数，在最初Malmquist指数的基础上，1982 年Caves将Malmquist指数运用在生产效率评价分析上并发现了Malmquist指数在生产效率分析领域的巨大作用，拓宽了Malmquist指数的适用范围。Malmquist指数可以用如下式子表示：

（二）融资效率的评价指标

因为本文分析样本中小企业的融资效率的工具选用的是DEAMalmquist模型，而该模型发挥作用需要投入产出指标的支撑，因此在参考已有相关文献之后，本文选取了下表几个项目作为投入产出指标：

表1 Malmquist投入产出指标

（三）样本选择与实证分析

本文选取的样本数据选自国泰安数据库系统，在剔除财务信息缺失的企业与ST、＊ST的企业后，筛选出2000年-2014年15年的时期内39家上市中小企业作为本文实证研究的对象，样本数量符合DEA运算要求，最终共得到3510个有效数据作为融资效率分析的数据基础。

在确认评价方法、评价指标与样本选取的合理性之后，本文对所得数据进行求解。首先，本文从所有企业中选取有代表性的三大行业作为调研样本，计算样本企业的PC和TEC得分如下：

由图1所示，三行业整体的PC偏低，纯技术指数大于0.6的年份比例在各自行业中的占比都没有超过50%，整体的纯技术效率得分较低，没能实现PC有效。由图2所示，三行业综合技术效率很低，在15年的调查时期内均小于0.5。综合来看，样本行业的整体融资效率较低，未能够充分利用投入的资金量。因此，中小企业若想要提升自身的融资效率，应该把更多的精力用在提升自身纯技术效率上。

其次，本文筛选出具有代表性的三大行业的企业，对这些企业的Malmquist指数进行分析求解，得出以下数据：

从图3可以看出科技型企业的TFP均值和最大值基本高于食品制造业与旅游服务业，通过分析以上样本企业的经营特点，本文认为科技创新是影响企业融资效率的关键性因素，而提升企业主要业务的科技含量对于企业融资效率的提升应该有较为明显的作用。为了进一步确定科技进步是否是影响中小企业融资效率的最关键因素，本文对上述三个行业的科技进步指数进行更进一步的调查分析，调查分析结果如下：

由图4可以看出三行业中，科技型企业的TC均值与最大值明显高于其他两个行业，并且结合图3和图4可以看出，三行业TFP的变化趋势与TC变化趋势基本吻合，因此可以认为中小企业融资效率与其技术改变息息相关，技术改变对中小企业的融资效率影响是相对较大的，在企业实际情况的调查中。我们发现：一般来说，技术进步高的企业其融资效率相对较高，反之则相对较低。

四、结论与建议

根据上述研究，本文得出结论如下：中小企业提升融资效率的关键在于提升自己的科技实力，科技实力包括两个方面，一个是企业自身营业务的科技含量，另一个是企业科学管理的水平尤其是财务管理的水平，这是企业融资能力的一个重要组成方面。因此，本文从内外两方面对提升我国中小企业融资效率提出以下三点建议：

1.中小企业应该着力于提升自身实力。相比大型企业，中小企业更应该通过加大对技术创新的投入，提高自身的科技创新能力，以期望实现弯道超车；通过提升企业管理水平，合理配置企业资源，最大限度减少资源浪费来发挥技术创新进步的优势；通过改善自身融资结构，特别是加大内源融资的能力来提高企业融资效率；通过拓宽融资渠道，降低企业融资难度，比如中小企业在大型金融机构处不容易贷款，但是可以通过民间借贷、担保贷款等方式获得企业发展所需资金。

2.政府应该着力于搭建更为完善的金融服务体系。政府应该出台相关政策对中小企业融资进行大力帮扶，一方面，政府可以通过财政补贴等手段，对于符合条件的中小企业进行直接帮扶；另一方面，可以通过降低金融机构与有融资需求的中小企业之间的信息不对称程度，来改善中小企业所面对的融资难境遇，这种方法一方面可以提升金融机构的资金利用率，另一方面更能直接有效的帮助到中小企业，填补中小企业融资的资金缺口。