我国系统性金融风险指数构建及政策建议

王 昊

(南京财经大学，江苏 南京210023)

一、 引言

目前，随着我国改革开放的程度不断加深，国外社会的动荡、频繁爆发的金融危机等因素都对我国的经济状况产生了巨大的冲击，我国时刻处于金融风险的威胁之下。 所以这就要求我们必须构建一套完整的金融风险预警体系，这是保证我国经济健康稳定发展的重要保障。 那么，如何才能构建一套符合中国国情的金融风险预警体系呢? 必须结合我国实际情况，选取与我国金融风险高度关联的相关指标，因为金融危机的爆发通常是以某些宏观经济变量的恶化为先兆。对这些指标必须要进行实时的监测，以期能预测到危机的到来，并且采用有效的对策化解金融风险，把危机所带来的损失降到最低。 鉴于此，论文在国内外学者相关研究的基础上，结合我国的实际，构建了一个符合中国国情的金融风险预警指标体系，以期能够对金融风险有一个良好的预警作用。

二、 相关文献综述

(一)金融安全预警指标的选取

Reinhart 等(1998)分别从外部变量、政治变量、结构变量、金融变量、实际变量和公共财政六个方向选取了103 个与金融危机相关的指标，最后筛选出16 个预警指标建立信号分析法(KLR)模型。 王国实(2000)将金融风险一分为二，分别针对系统风险和非系统风险选取指标，建立预警指标体系。 何建雄(2001)认为金融安全状态应该用IMF(国际货币基金组织)的金融稳健指标反映，他依据金融风险的源头分别采用微观审慎指标、宏观审慎指标和市场指标反映金融风险的状态。 Bussiere 和Fratzscher(2006)分别从外部竞争力、国外风险暴露、国内实体经济、国内金融部门、传染机制共五个方面选取24 个指标，构建金融安全预警体系。

随着学者们的研究不断深入，金融风险预警指标的选取也越来越多样化，基本囊括了整个金融市场。 吴成颂(2010)在以往学者研究的基础上，根据金融危机预警的对象，结合中国实际情况，选取了33 个预警指标构建中国金融风险预警指标体系。 张若希和王飞(2017)将视角放在经常发生危机的拉丁美洲，构建了一套具有当地特色的预警指标体系。他们通过监测各指标的波动情况，发现通货膨胀率、实际利率和外汇储备等14 个指标能够较好地反映宏观经济。 仲文娜和朱保华(2018)在传统的指标体系中加入影子银行占比、银行同业资产占比、金融杠杆率等新型风险指标，结果证明新加入的指标体系能够更好地反映我国的金融风险程度。

(二)金融安全预警模型的构建

随着计量技术的不断发展，各种统计学和计量经济学被广泛运用于金融风险预警模型中。 Frankel 和Rose(1996)对多个发展中国家进行研究分析金融危机发生的概率，实证结果表明建立的FR 概率模型能够较好地预测金融风险发生的概率。 Krkoska(2001)则是通过构建带有约束的VAR 模型来研究金融风险。 当然研究方法不止这些，也有学者通过选取与金融风险相关的指标，运用因子分析法来集成综合指数，以此反映金融风险的程度，亦有通过构建Logit 模型等方法来综合评价我国的金融风险状态。 沈悦等(2007)通过主观指标赋权法进行权重赋予，同时筛选出了20 个能够较好地反映我国金融风险状态的指标，合成了中国金融风险指数。 阎春宁和海蕴博(2011)在对我国金融风险程度进行研究时，运用因子分析法提取了代表金融部门、宏观经济、对外经济和资产价格4个主要因子，并依据各个因子的方差贡献率进行赋权，最后得到了金融风险指数。

计量技术的不断发展，为金融风险预警研究提供了新的技术。 Lin(2006)利用神经模糊网络模型来对金融风险进行测度。 结果表明，与以往模型比较，神经模糊网络模型具有更好的预测能力。 黄福员(2009)在对中国的金融风险程度进行研究时，采用了粒子群算法的神经网络模型，结果证明该模型具有很好的容错能力，并且预测能力也很强。 王春丽和胡玲(2014)则采用马尔可夫区制转移模型进行实证研究，结果表明该模型也较好地预测了金融风险发生的时期。 唐升和周新苗(2018)从系统性金融风险出发，运用GRACHVAR 方法构建预警系统，实证发现我国的宏观经济市场整体平稳，但是我国的金融市场尤其是股票市场仍然存在着巨大的风险。

三、 系统性金融风险指标体系构建

(一)我国系统性金融风险预警机制的现状分析

自从改革开放以来，我国经济发展十分迅速，但近几年来，国内房地产泡沫、欧债危机、中美贸易摩擦等一系列问题，都在一定程度上影响着中国的金融市场。 尤其是在全球经济一体化的今天，各国经济之间存在高度相关性，国际市场的动荡同时影响着国内经济，国内不确定因素也在不断积聚。

1. 宏观经济不良引致的风险

如今，我国宏观经济有着极大的不确定性。 国际方面，经济形势持续低迷，且发生了美股数次熔断、欧债危机等一系列事件。 尤其是中美贸易摩擦产生以来，全球经济动荡不安。 国内方面，虽整体经济发展平稳，但在经济转型期间通货膨胀、房地产市场泡沫等问题的解决依然刻不容缓。 我国宏观经济环境依然面临着很大的风险。

2. 银行业引致的风险

银行业作为金融机构最重要的组成部分，其所带来的风险必然会引起整个金融系统的危机。 当前互联网金融的不断兴起对传统银行业带来巨大的冲击，传统银行业亟须不断创新转型。 银行的风险主要是来源于银行的不良贷款，如果银行业的坏账越来越多，那么银行业将面临无法支付的危机。 特别是在如今随着新兴互联网金融的兴起，银行的存款规模增速逐渐下降，出现支付危机的可能性就更大。 由此可见，控制银行业的风险对于防控我国系统性金融风险是非常重要的。

3. 泡沫型金融风险

我国的泡沫风险主要集中于股票市场以及房地产市场等投机性市场。 2008 年国际金融危机以后，我国经济逐步复苏，房地产市场发展也是突飞猛进，大量的资本涌入房地产市场，导致房地产价格居高不下，存在大量的泡沫。 如果房地产市场泡沫破裂，所带来的后果是非常严重的。 随着社会的不断发展，人们的投资意识逐渐增强，投资方式也在多元化，涌现出大量的新兴股民，股票市场的泡沫依然存在。 所以我们国家的泡沫型金融风险是不容忽视的。

4. 外部冲击型全融风险

自2018 年中美贸易争端产生以来，两国之间的贸易摩擦不断发生。 贸易摩擦导致两国经济严重受损，严重阻碍世界经济的复苏。 同时欧债危机、美股熔断等一系列国际问题时刻影响着中国的金融环境。 尤其是在经济全球化的今天，国际市场之间的关联性越来越高，国际市场的风险同样对国内金融市场具有巨大的冲击，如何应对国外的冲击也必须引起足够的重视。

(二)指标选取

论文依据以上分析，根据我国系统性金融风险的来源，分别从宏观经济、资产价格、银行业和外部市场四个方面设计了指标体系，在各个子系统中根据能够反映该子系统风险情况的原则，共选取了22 个监测指标。 如表1 所示。

表1 监测指标

四、 实证分析

(一)KMO 检验和Bartlett 球形检验

在格兰杰因果检验后，首先对筛选出的指标应用统计分析软件SPSS 做标准化处理，然后进行KMO 检验和Bartlett 球形检验，以判断各个指标变量是否可以做因子分析，具体检验结果如表2 所示。

表2 KMO 和巴特利特检验结果

从表2 中可以看出，巴特利特球形检验的相伴概率明显小于显著水平，同时KMO 值为0.720，从这两个方面能够看出可以对数据做因子分析。

(二)公因子提取

因子分析的要求之一是提取的特征值大于1，并且累计能够解释原始数据70%以上的信息。 由表3 可以看出，共提取了5 个特征值大于1 的公因子，并且公因子包含了原数据83.331%的信息，因子分析结果较为理想。

表3 总方差解释

(三)计算因子表达式及因子得分

利用回归法的方法计算各个因子的系数，成分得分系数矩阵如表4 所示。 依据表格即可得出各个因子的得分。 再依据解释的总方差中提取平方和载入得出综合因子得分函数：

表4 成分得分系数矩阵

续表

图1 即是在宏观经济、资产价格、银行业及外部市场四个市场的基础上，根据因子分析法，构建的中国系统性金融风险指数。 在2008 年，美国次贷危机爆发，导致FSI 曲线在短期内快速攀升，图中的金融风险指数也上升到最高值。 但是同年10 月，政府出台一系列积极的政策稳定宏观经济，FSI出现下降的态势，图中FSI 曲线在较长时间内一致维持在低位。 2011 年下半年，欧洲爆发债务危机，欧元大幅贬值，欧洲整体经济动荡不安。 受此危机影响，中国金融市场也出现了动荡，FSI 出现上涨的态势。 2013 年6 月底，中国银行间同业拆借市场出现“钱荒”事件，银行间资本流动性过于紧张，同时导致短期利率快速飙升，FSI 出现小幅波动。 2015 年6 月，中国股市经历了严重的下跌，由图可见，FSI 曲线在2015 年上半年快速爬升，并于同年7 月达到波峰。 此后，政府积极推进一系列政策，积极引导股市回暖，FSI 缓慢下降。 2018 年中美产生贸易争端，国际资本市场波动加剧，同时对国内市场造成巨大冲击，FSI 整体有所上升。 总体来看，文章构建的金融市场压力指数可以较好地刻画中国金融市场压力事件。

图1 中国系统性金融风险指数(FSI)

五、 政策建议

目前，与发达国家相比，我国金融业发展仍然处于较低的水平，并且金融监管体系并不完善，因此建立有效的金融监管体系防范金融风险成为当务之急，尤其是在经济全球化的今天，如何有效预测金融危机的到来，及时采取对策化解危机，是保证我国经济健康稳步提升的关键。 论文针对我国金融风险现状提出以下两点建议。

(一)不断完善我国金融监管体系

完善我国的金融监管体系是我国应对金融风险的根本。尤其是在我国经济面临转型期间，建立完善的金融监管体系至关重要。 近十几年来，我国金融业发展突飞猛进，但是由于金融业基础设施不完善，我国金融业仍然存在大量问题，整体结构需进一步调整优化。 金融业的发展以及相应的监管体系都与金融风险的发生有着直接关系。 我们必须从全局入手加强对经济、金融部门的监管力度，提高了其对风险的反应能力，完善金融监管体系，从而有效防控我国整体的金融风险。

(二)建立及时的监测和纠查机制

有效的数据信息是监控我国系统性风险的重要依据，因此我们需要建立完善的数据信息库，保证数据信息的及时性、准确性。 同时利用数据信息库资源，筛选出与金融风险高度相关的预警指标，重点监测指标的异常并对其进行有效的分析，以及时预测风险、应对风险以及高效地化解风险。同时还应根据风险的状态及时反馈数据信息，更新预警指标的阈值，不断完善金融风险的监测机制。