2021走向分歧：机构资金“南渡北归”

和广

2020这魔幻的一年过去了，总的来说，股民赚钱少、基民赚翻了。这得益于机构聚焦行业头部，从而抱团取暖获得整体性业绩，也就是大家戏称的“股灾式上涨”：大部分股票下跌，行业龙头“各种茅”备受资金青睐。2021年这种势头会延续吗？我们从年初以来机构资金南下（大陆资金投资香港市场）和北上（资金从香港进入大陆）的分歧可见一斑。

年初以來，有几个现象值得注意：公募基金首发规模创造2000亿元的纪录（比例认购低至6%），北上资金放缓，而南下资金持续攀升。南下资金日净流入超过200亿元，累计两周流入已经接近2000亿元。与之相反，北上资金则持续萎缩，1月22日呈现出净流入为负数。机构资金南渡北归，显示出当前市场的一些迹象。

首先，A股抱团的策略已经有所松动，净卖出的为白酒等；而有趣的是，南下资金跑到港股那去抱团腾讯、中国移动，等等。说明机构抱团的策略继续延续，只不过是在港股市场。确实，有很多基金经理已经意识到，继续抱团A股，既不能延续去年的可喜业绩，也存在一哄而散的短期下跌可能。与其如此，不如早一步减少头寸，去购买估值比较便宜的港股。这种态势，会形成新发基金策略的分化。不过考虑到新发基金的规模比较大，建仓期也不会太快，所以策略分化的效果是缓慢的。但是必须注意这个趋势，如果延续去年抱“各种茅”，今年的业绩会注定比较平庸。

其次，港股有机会，但港股波动性较A股大，而且港股是向各国投资者开放的。有券商说，南下资金谋求“定价权”，这个就较为可笑了。定价要根据估值和成长性来看，目前南下资金在港股占比不超过8%，就算继续加速流入，也就在10%水平，谋求定价权这个说法并不成立。毕竟这部分资金是短期效果资金，与境外做了几十年的各种基金相比，还是稚嫩了些。争取的所谓定价权，不过是抱团取暖策略自己炒高而已，一旦后续资金跟不上或者遇上赎回，多头抢夺式的“主动”定价权就变成空头逃跑式的“被动”定价权。这种故事在2008年的QDII出海就出现过，当时高调募集的某QDII基金一年时间就跌到三毛二。但机构也确实没有办法，研究员不足、港股交易模式有差异，只好继续抱团。这一点，外国机构投资者看在眼里，也一定高兴在心里。

回到A股，由于去年业绩斐然，新发基金规模屡创新高，市场的热度还会维持一个季度到两个季度，这期间策略会先逐步分化，然后业绩分化程度加剧，之后不耐心的投资人和拿到一些收益的投资人开始有点动摇，到了年中会引发一种不安的情绪。宏观上，如果疫苗有效，全球除中国外的货币宽松政策会开始收紧，权益类资产的投资热度会有所降低，指数上升就开始乏力了；如果疫苗无效，疫情反复，这也不是什么好事。疫苗有效没效，股市终归要看不同赛道上的企业表现。从整体趋势来看，光伏、宅经济、游戏、新能源、云计算、工业大麻仍然有好企业可以继续发掘，而白酒就没有太大的投资价值，只剩下博弈层面的机会了。

在疫情的笼罩下，2021年股市将继续魔幻，不过这次不是基金一同嗨起，而是出现严重分化甚至极化的魔幻。