大类盘点公募FOF基金

魏建榕 高鹏 傅开波

一、公募FOF基金市场稳健增长

1、公募FOF基金产品数量与规模稳健提升

相比于国外市场成熟的FOF产品体系，国内公募FOF产品目前处于快速成长期。2017年9月，国内首批公募FOF产品获批，公募FOF产品揭开了发展的序幕。受益于业绩的持续提升，公募FOF市场迎来蓬勃发展，公募机构不断加码FOF产品。公募FOF基金产品数量与规模稳健提升。

2017年10月，首批6只公募FOF产品成立，截至2017年底产品总规模达到130亿元。2018年，在权益市场整体下行、波动加大的市场环境下，公募FOF产品平稳发展。2019年以来，公募FOF产品数量和规模迎来了快速发展。截止到2020年11月30日，全市场公募FOF产品数量为137只，产品规模合计达到811亿元。

产品细分来看，公募FOF产品按照产品类型，可以分为普通型FOF、养老型FOF，其中养老型FOF可以进一步细分为目标日期型FOF和目标风险型FOF两类。两类养老型FOF的区别在于：目标日期型FOF会设定一个目标日期（比如2045年），随着距离目标日期越来越近，FOF产品的风险资产占比逐渐降低；目标风险型FOF会设定产品风险水平（比如股票/债券设为20/80、40/60等等），不同投资者可以根据自己的风险偏好，选择对应风险水平的产品。

基于投资类型维度，公募FOF产品可以细分为偏债混合型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型这几类，其中偏债混合型对应低风险水平，平衡混合型对应中风险水平，偏股混合型和普通股票型对应高风险水平。

截止到2020年11月30日，普通型FOF产品数量为34只，产品规模为279.6亿元；目标日期型FOF产品数量为49只，产品规模为120.8亿元；目标风险型FOF产品数量为54只，产品规模为410.1亿元。

可以发现，目标风险型FOF产品数量和规模占比最高。细分来看，低风险偏债型的目标风险 FOF产品占比最高，产品数量33只，产品规模达到361.3亿元，占所有公募FOF产品规模的44.5%。

2、公募FOF基金管理人产品布局现状

我们按照不同公募FOF基金管理人，对公募FOF基金产品的布局现状进行分析。从公募FOF基金总规模上看，民生加銀、兴全基金和交银施罗德FOF产品规模均超过100亿元；汇添富基金管理规模超过80亿元；南方基金、工银瑞信、易方达、浦银安盛、华夏基金、华安基金管理规模均超过20亿元；中欧基金、富国基金、长信基金、泰达宏利的公募FOF产品管理规模较大。

细分管理规模方面，不同公募FOF基金管理人的产品布局各不相同。普通型FOF方面，汇添富基金（74.3亿）、民生加银（67.3亿）、兴全基金（34.9亿）等管理规模排名靠前；目标日期型FOF方面，华夏基金（21.3亿）、中欧基金（19.1亿）、汇添富基金（11.7亿）、南方基金（11.6亿）等管理规模较大；目标风险型FOF方面，交银施罗德（94.8亿）、兴全基金（72亿）、民生加银（69.2亿）等管理规模相对靠前。

二、公募FOF基金的资产配置分析

1、公募FOF基金的大类资产配置分析

我们选择2017年10月以来，公募FOF基金半年报和年报的持仓信息，分析公募FOF基金在不同大类资产上的配置情况。可以发现，公募FOF基金配置基金类资产权重占比接近90%，同时会配置一定比例债券和股票类资产。

值得关注的是，近两年公募FOF基金配置股票资产占比呈现出上升趋势。截至2020年三季报，公募FOF基金配置基金类资产比例为84.7%、股票类资产比例为5.7%、债券类资产为4.3%，持有现金比例为4.5%。

进一步，我们对公募FOF基金所持有的基金资产进行穿透，分析公募FOF基金最底层的资产配置占比情况。债券和股票是公募FOF基金配置的两类主要资产，股票资产占比整体处于上升趋势。截至2020年半年报，公募FOF基金穿透来看，配置股票占比36.6%，配置债券占比50.5%，股票和债券合计配置比例超过85%。

我们将公募FOF基金所配置的基金资产进一步细分，分析基金资产的细分配置情况。这里我们按照投资类型，将基金划分为债券类基金、股票类基金、股票多空基金、货币基金和其他基金。

可以看出，在公募FOF基金所配置的基金类资产中，债券类基金和股票类基金配置比例相对较高，占基金类资产比例分别超过50%和40%。股票多空基金近两年配置比例呈现逐渐上升趋势，同时货币基金配置维持较低比例。截至2020年半年报，公募FOF配置的基金类资产中，债券类基金配置占比为53%，股票类基金配置占比为41%，股票多空基金配置占比提高到3%，货币基金配置占比为2%左右。

2、公募FOF基金的基金配置

我们按照基金类型进行分类，选择2020年半年报基金数据，统计分析公募FOF基金对哪些具体基金配置仓位较高。我们主要分为主动型债券类基金、主动型股票类基金、ETF基金、股票多空基金和增强指数型基金，统计公募FOF基金偏好配置哪些具体基金标的。

我们以主动型债券类基金表征债券类资产，统计了公募FOF持仓市值相对较高的主动型债券类基金明细。持仓市值排名靠前的基金有：民生加银鑫享A、富国天利增长债券、易方达信用债A、富国产业债A等。从投资类型上看，中长期纯债型基金配置比例较高。

我们以主动型股票类基金表征股票类资产，统计了公募FOF持仓市值相对较高的主动型股票类基金明细。行业均衡配置型基金为主，主题行业配置型基金为辅。在持仓市值排名靠前的基金中，全市场全行业均衡配置型基金比例较高，如汇添富蓝筹稳健、兴全商业模式优选、中欧行业成长A等。主题型基金比例较低，如医药行业主题的汇添富医药保健A和中欧医疗健康A，科技行业主题的信达澳银新能源产业。

ETF基金近年来规模增长较快，也逐渐成为公募FOF基金的长期配置资产。考虑到ETF基金申赎较为灵活，交易成本较低，部分公募FOF基金也会利用ETF基金来捕捉交易性机会，提升资产组合表现。

在公募FOF基金配置市值较高的ETF基金列表中，华安黄金ETF是黄金类资产的代表；华夏恒生ETF和易方达恒生H股ETF则代表港股资产类别。其他ETF基金则分别代表A股票指数（易方达创业板ETF）、国债指数（国泰上证5年期国债ETF），以及主题型行业指数（国泰中证全指证券ETF）。

在公募FOF基金配置市值较高的股票多空型基金中，海富通阿尔法对冲A一枝独秀，被14只FOF基金持仓合计8.17亿元。华宝量化对冲A、广发对冲套利、汇添富绝对收益策略A等基金，被公募FOF基金持仓市值也相对较高。

整体上，公募FOF基金配置增强指数型基金的市值并不高。其中，兴全沪深300指数增强A、富国中证500指数增强和富国中证红利指数增强A的持仓市值在5000万元以上。

三、公募FOF基金的投资表现分析

1、公募FOF基金的收益风险表现优异

我们筛选出成立满一年时间的公募FOF基金产品，分析产品的收益与风险表现。统计了2020年公募FOF基金的收益率和最大回撤，同时与同期中证500指数和中债综合财富指数进行对比。公募FOF基金风险调整后，收益水平明显优于基准指数，不同公募FOF基金散点分布在不同风险收益区域，可以满足不同风险偏好投资者的产品需求。

从产品收益上看，大部分公募FOF基金产品收益表现优异，2020年以来公募FOF基金收益率平均水平为18.8%，均跑赢中证500指数（同期收益率为15.7%）和中债综合财富指数（同期收益率为2.2%）。

回撤表现方面，大部分公募FOF基金产品回撤控制較好，2020年以来公募FOF基金回撤平均水平为8.2%。同期中证500指数最大回撤为15.2%，中债综合财富指数最大回撤为2.4%。

2、公募FOF基金的基金持仓行为

对于国内公募FOF基金产品来说，穿透来看主要配置资产集中在股票和债券上。不同公募FOF基金对于偏股类资产的持仓配置行为，决定了产品的风险收益水平高低。这里偏股类资产主要包括股票类基金和股票类资产。

我们首先分析公募FOF基金在基金上的持仓行为，主要分析持有内部基金比例、基金换手率和基金持仓集中度。我们从基金经理的代表性基金出发，筛选了部分成立时间一年以上且规模超过1亿元的基金，持有内部基金比例选择2020年半年报的基金数据进行测算，基金换手率选择2019年年报和2020年半年报的基金持仓数据进行测算，基金持仓集中度使用前5大基金占净值比来衡量。

持有内部基金比例方面，大部分公募 FOF 基金都会持有一定内部基金，平均比例为32.8%。相对而言，基金产品线布局较为丰富的中大型公募基金公司，旗下公募FOF基金持有内部基金比例较高。

基金换手率方面，公募FOF基金的平均换手率为77.5%。民生加银康宁稳健养老一年、中欧预见养老2035三年A等基金换手率较低，泰达宏利泰和养老（FOF）、广发稳健养老目标三年等基金换手率较高。

基金持仓集中度方面，公募FOF基金的持仓集中度平均水平为37.8%。富国智诚精选3个月、万家稳健养老（FOF）等基金持仓集中度较低，富国鑫旺稳健养老一年、海富通聚优精选等基金持仓集中度较高。

3、公募FOF基金的股票持仓行为

近两年公募FOF基金配置股票类资产比例呈现上升趋势。我们接下来分析公募FOF基金在股票资产上的配置行为，这里股票资产包括普通股票以及偏股型可转债等。相比于基金资产，股票资产在交易端具有灵活性，合理的股票配置能够控制组合回撤，并且能够增厚组合收益。

我们筛选了部分2020年业绩表现较优，并且配置有股票资产的公募FOF基金进行分析，发现较高比例的公募FOF基金配置了股票资产，并会对股票仓位进行择时操作。以长信基金杨帆的长信稳进资产配置为例，产品在最近4个季度中股票仓位变化超过10%。2020年以来，该基金产品收益率为15.65%，回撤幅度为2.83%，产品风险调整后收益表现亮眼。

值得关注的是，华宝基金刘翀代表基金华宝稳健养老一年，虽然没有配置股票资产，但我们对比基金持仓数据发现，产品在偏股型可转债上配置有一定仓位，同时对可转债仓位具有一定择时操作。

相比于股票，可转债同时具有债券属性和股票属性，“进可攻，退可守”。对可转债的合理配置能够有效降低组合回撤，同时能够提升组合收益水平。2020年以来，该产品累计收益15.48%，回撤水平仅为2.54%。

四、绩优公募FOF基金选评

综合多维度分析结果，我们选评了如下7只绩优公募FOF基金，以供投资参考。7只基金分为偏债型、平衡型和偏股型3种风险类型，在每种风险类型下各产品分别对应不同风险水平，不同风险偏好的投资者可以关注适合自身投资风格的基金产品。

1、绩优偏债型公募 FOF基金选评

1）富国鑫旺稳健养老一年

成立于2018年12月13日，当前基金产品规模为6.27亿元，由富国基金张子炎管理。张子炎历任金融衍生品研究员、金融衍生品高级投资经理、FOF投资经理，目前在管公募FOF基金2只，合计管理规模为 6.53亿元。

富国鑫旺稳健养老一年成立以来年化收益率为6.38%，2020年产品累计收益为6.2%，收益回撤比为2.9，产品收益表现完全契合“低风险稳健养老”的目标定位。

2）建信优享稳健养老一年

成立于2019年1月31日，当前基金产品规模为1.72亿元，由建信基金梁珉管理。梁珉具备15年以上專业投资研究经历，目前在管公募FOF基金3只，合计管理规模为4.05亿元。

建信优享稳健养老一年成立以来年化收益率为9.02%，2020年产品累计收益为10.3%，收益回撤比为2.48，整体表现稳健。

2、绩优平衡型公募FOF基金选评

1）泰达宏利泰和养老（FOF）

成立于2018年10月25日，当前基金产品规模为3.52亿元。经理为泰达宏利张晓龙。张晓龙，金融学博士，7年证券投资管理经验，目前在管公募FOF基金4只，合计管理规模为13.62亿元。

泰达宏利泰和养老（FOF）成立以来年化收益率为14.37%，2020年累计收益率为21.2%，收益回撤比为2.51，产品表现平衡稳健。

2）中欧预见养老2035三年A

成立于2018年10月10日，当前基金产品规模为9.77亿元，由中欧基金桑磊管理。桑磊具有11年以上投资研究经验，目前在管公募FOF基金3只，合计管理规模为19.11亿元。

中欧预见养老2035三年A成立以来年化收益率为20.54%，2020年累计收益率为25%，收益回撤比为3.14，产品风险调整后收益表现优异。

3）银华养老2035三年

成立于2018年12月13日，当前基金产品规模为3.57亿元，由银华基金肖侃宁和熊侃管理。两位基金经理目前在管公募FOF基金4只，合计管理规模为4.22亿元。

银华养老2 0 3 5三年成立以来年化收益率为19.42%，2020年累计收益率为25.5%，收益回撤比为2.47，产品业绩表现相对优异。

3、绩优偏股型公募FOF基金选评

1）富国智诚精选3个月

成立于2019年9月6日，当前基金产品规模为12.11亿元，由富国基金王登元管理。王登元历任定量研究员、定量投资基金经理与FOF投资经理，目前在管公募FOF 基金1只，合计管理规模为12.11亿元。

富国智诚精选3个月成立以来年化收益率为35.65%，2020年累计收益率为37.3%，收益回撤比为2.75，产品收益表现亮眼。

2）海富通聚优精选

成立于2017年11月6日，当前基金产品规模为2.69亿元，由海富通基金朱赟管理。朱赟曾先后担任证券研究所首席分析师、产品总监、投资经理，投研经验丰富，目前在管公募FOF基金3只，合计管理规模为3.91亿元。

海富通聚优精选自朱赟任职以来年化回报为35.92%，2020年累计收益率为38.6%，收益回撤比为2.79，产品收益表现优异。