面对卖爆了的固收基金，你是聪明的投资者吗

张翔 傅开波 高鹏

一、火爆的新发市场

2020年有关固收+基金发行火爆的新闻不断见诸报端。所谓固收+基金，是指在投资策略上更强调追求绝对收益；在投资范围上以债券类资产为主，通常占到基金资产的70%以上，剩余资产部分则参与二级市场股票、可转债和一级市场新股的投资；该类产品主要分布在债券型基金中的二级债基和混合型基金中的偏债混合型基金，收益风险特征介于偏股混合型基金与纯债基金之间。

截至2020年12月21日，共有243只该类产品发行，其中，当天售罄的产品有11只，1—3天内售罄的产品17只，3天—1周售罄的产品有26只，整体来看，超过20%的产品一周内售罄。该类产品发行的火爆还体现在发行规模上，6只产品的发行规模超过百亿元，基金的平均发行规模17.22亿元，而同期公募基金市场整体的平均发行规模为13.53亿元。

二、固收+基金背后的投资逻辑

固收+基金发行火爆的背后，一方面是受到资管新规的限制，市场上能提供绝对收益、以银行理财产品为代表的资产越来越少，投資者寻求替代品，而基金公司出于“大环境”的考虑，在产品发行和营销上有所侧重的布局该类产品；另一方面，沪深300指数连续2年上涨后，不少投资者担心股市未来的持续性，风险偏好降低，从而出于稳健考虑，参与该类产品，以追求在绝对收益上相对更高的确定性。

从投资范围来看，固收+基金主投的债券市场在2020年相对股票市场处于弱势状态，10年期国债的到期收益率处于近年来的历史高位，估值具有一定吸引力，在2021年获取正收益的概率较高。

从2010年到2020年的统计数据可以发现，股市和债市存在一定“跷跷板效应”，即便是在股市大幅下挫的一些年份，如2011年和2018年，沪深300指数下跌超过20%，中证全债指数的收益仍为正，在2018年股债的分化表现到了极致。

而如果基于对2021年市场的判断是，债市安全而股市存在一定不确定性的话，固收+基金对稳健型投资者来说，是不错的选择。但值得一提的是，2013年也曾出现过“股债双杀”的行情。

三、固收+基金的历史业绩

从历年收益数据来看，固收+基金在过去的10年中，有2个自然年份（2012年和2014年）收益是优于偏股混合型基金和纯债基金的，有3个自然年份（2018年、2016年和2011年）平均收益为负值。总体来看，如果股市的跌幅较大，如2018年、2016年和2011年，固收+基金的收益并无优势，震荡向上的市场里表现相对更好。

从基金中长期的年化回报来看，固收+基金最近3年表现更佳，平均年化回报为6.4%，而最近 5 年的平均年化回报仅为3.69%。

一个比较有意思的现象是，如果时间倒退5年，回到2015年，5年期银行定存的利息在3.5%左右。这也意味着，如果在该类别中没有选中好的产品，投资者面临的尴尬是，虽然同样出于追求绝对收益的目的出发，但最后可能承担了更高的风险，获取了更糟糕的收益。

从成立满5年的固收+基金的年化收益分布来看，275只中有145只基金的收益分布在3.01%—6.83%，105只产品的年化收益低于3%。

从基金成立以来的最大回撤来看，固收+基金成立以来的平均最大回撤为6.68%，大幅优于股票型基金和偏股混合型基金，但差于纯债基金。

四、“绝对收益之王”

虽然固收+基金整体的收益表现并不“性感”，但如果从绝对收益和回撤控制的角度出发，仍有不少产品的表现可圈可点。该类产品中，符合成立满5年、该时期内由同一基金经理管理、且回撤小于5%的产品一共8只。

8只产品中，易方达裕惠回报是市场上较早成立的固收+基金，成立以来每个年份均获得了正收益，最近1年、3年和5年的年化回报分别为5.32%、7.28%和 6.42%，产品成立以来的最大回撤为3.91%。基金成立以来一直由胡剑先生管理，其公募基金管理经验将近9年，管理产品业绩优于同类。