基于杜邦分析法和EVA法的财务分析研究

张月美

[摘 要]本文在传统杜邦财务分析体系的基础上，加入经济增加值（Economic Value Added，EVA）指标，将两种绩效评价工具相结合，对中兴通讯2017—2019年的财务报表进行分析。研究表明，基于杜邦分析法和EVA法的系统可以帮助企业管理者明确企业创造实际价值的能力，增强决策者的全局意识，深入了解影响企业经营业绩的因素，以提高企业绩效水平。

[关键词]杜邦分析;EVA;财务分析;中兴通讯

0     引 言

财务绩效是检验企业战略决策是否为最终的经营业绩做出贡献的评价指标。财务绩效评价不仅可以帮助企业发现经营过程中的问题，还可以协调企业内部资本运营管理工作。我国常用的财务分析评价方法主要包括杜邦分析法和经济增加值（Economic Value Added，EVA）法，其中，杜邦分析法是应用最广泛的财务评价系统，主要利用几个主要财务比率之间的关系，综合分析企业的财务状况，为未来的发展提供参考和决策;EVA法帮助企业评估和预测风险，通过计算经营业绩，更准确地反映财务业绩。本文运用杜邦分析法和EVA法对中兴通讯2017-2019年的财务业绩进行分析，整合了两种评价方法，优势互补，有助于中兴通讯开展更加有效的财务业绩评价。

1     文献综述

王其超以三一重工为例，通过财务报告及相关信息，系统地阐述了上市公司如何进行财务分析[1]。马春华在传统财务分析方法的基础上，增加了定量分析功能，建立了企业盈利模式分析模型[2]。赵桂芹在传统的财务管理理论和实践领域开展财务分析时选择了息税前利润等财务杠杆和杜邦分析等财务指标和工具[3]。栾天棋提出杜邦分析法和EVA法相结合的财务绩效评价方法，以更全面地评价企业的财务情况[4]。基于EVA法探究改进的杜邦财务分析体系更能真实地反映企业的财务状况。通过梳理相关文献可以发现，杜邦分析法和EVA法结合分析的案例较少，相关案例也不全面，尤其是对于通信行业。在总结了学者们的相关研究方法和理论基础后，本文以中兴通讯为例，将杜邦分析和EVA法相结合对中兴通讯的财务绩效进行研究。

2     杜邦分析法和EVA法的相关概念

2.1   杜邦分析法

杜邦分析是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平的指标体系，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的内在关系综合地分析企业的财务状况，将资产周转率、资产负债率等财务指标层层分解，通过定量分析，优化企业盈利方式和手段。传统的杜邦分析法将净资产收益率（股权净利率）划分为3个财务指标，即销售净利率、资产周转率和权益乘数，并从盈利能力、经营能力和偿债能力（或财务杠杆）3个方面分析了对企业净资产收益率的影响。同时，在资产负债表和利润表的具体会计项目中，通过计算相关指标得到销售净利率、资产周转率和权益乘数，进一步找出导致企业经营状况发生变化的根本原因。通过控制关键要素的变化，可以提高企业绩效水平。

2.2   EVA法

美国学者Stewart提出了一种新的绩效评价方法，即经济增加值（EVA）。一般来说，净利润指税后利润，而应用EVA法，则可以认为税后利润不包括资本成本，并不能完全反映企业在最终经营中创造的价值，而资本投入是有成本的，企业盈利只有高于资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造價值，企业才能产生经营成果。

3     中兴通讯财务绩效评价

3.1   杜邦分析

任何企业都有若干财务指标，如果孤立地分析每个财务指标，将不能准确得出企业的真实财务能力。因此，利用这些财务指标构建一个综合的指标体系，可以考察企业的整体财务状况及经营成果。中兴通讯2017-2019年财务指标综合分析情况如表1所示。

由表1可知，中兴通讯在2018年运用自有资本的效率最低，2019年呈现净资产收益率由负到正的转变，且是这3年中最高的资产净利率。为了进一步研究中兴通讯净资产收益率变化的原因，本文采用连续替代法，定量分析了2017-2019年净资产收益率分解指数对中兴通讯的影响。通过分解净资产收益率，得到如下公式。

净资产收益率=（净利润/销售收入）×（销售收入/平均资产总额）×（资产/所有权益总额）=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

为了探究2017-2018年中兴通讯公司净资产收益率下降至负值的原因，本文分别连续替代中兴净资产收益率中的分解指标销售净利率、总资产周转率以及权益乘数，探究其分解指标对净资产收益率的影响程度。以2017年财务数据作为基期数据，表2为具体的计算替代过程，从计算结果可以看出，中兴通讯的总资产周转率以及销售净利率对净资产收益率的影响较大，主要原因有两点：一是受到“中兴事件”的影响，业务收入比往年低;二是基于我国目前的资本市场，中兴通讯公司的融资困难，缺乏资金。

3.2   基于EVA模型的财务分析

杜邦分析只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的真实财务状况。同时，会计政策、技术创新及无形知识资产等因素也可能影响企业经营业绩。EVA模型与股东财富的创造具有直接联系，能够真实反映企业的经营绩效。同时，相关会计科目、资本成本等项目的调整，可以最大限度地减少会计政策变更对其的影响，避免企业扭曲真实经营情况。本文应用EVA模型对中兴通讯进行了进一步的分析，结合中兴通讯财务报表和市场情况，得出基于EVA模型的杜邦体系中的重要指标，具体如表3所示。

由表3可以看出，从变化趋势上看，中兴通讯在2017-2019年EVA和净利润都是先减少后增加。从数值计算上看，中兴通讯经济增加值的数值明显低于净利润的数值，这是因为净利润没有考虑权益成本为企业创造价值的作用。由上述分析可知，与净利润相比，EVA更能反映企业创造的价值。

4     结 语

基于杜邦分析与EVA相结合的财务分析体系可以帮助管理者明确企业的实际价值创造能力，减少决策中的短视行为，深入了解影响企业绩效的驱动因素，不断提高企业绩效水平。同时，可以帮助投资者了解企业的经营情况，准确定位投资方向。但是，本研究还存在许多不足之处，如仅限于财务方面信息的分析，没有分析客户、市场等非财务指标。在后续研究中，可以以改进后的杜邦分析体系为主要框架，结合EVA模型中符合财务目标的非财务指标，建立相对完善的财务分析体系。

主要参考文献

[1]王其超.上市公司财务分析方法及技巧：基于三一重工案例分析[J].财会通讯，2015（8）：77-80.

[2]马春华.基于扩展杜邦分析法的我国中小企业盈利模式优化路径分析研究[J].经济问题探索，2012（10）：85-88.

[3]赵桂芹，高奉玉，胡皓南.我国财产保险公司盈利模式的实证研究：基于杜邦分析方法[J].上海金融，2013（9）：33-38，116.

[4]栾天棋，耿晓媛，王永德.杜邦分析法和EVA结合的财务绩效评价方法研究[J].商场现代化，2016（27）：181-182.