两会潜台词

张瑜

两会提出的经济增长目标是6%以上，隐含的实际GDP增速大概在6.8%-7.8%，整体调控基调更强调的是定向、相机和精准。

2021年两会提出的经济增长目标是6%以上，那么具体的增速到底是多少呢？根据赤字额和赤字率可以倒算出2021年隐含的名义GDP预计增速为9.8%，通胀目标是3%左右，那么意味着实际GDP增速大概在6.8%-7.8%，基本预计在7%出头。

市场预期全年增速大概在9%左右，预计政策隐含目标增速略低于市场预期，那也就意味着一季度GDP大概率低于市场预期。虽然有基数支撑，但政府对2021年增速依然保持了一个相对谨慎的观望态度，由于当下顺周期的行情高度依赖经济基本面支撑，所以政府与市场对于经济的预期差会成为4月份的一个矛盾点。

矛盾的地方在于，如果经济实际增速短暂的超过政府预期隐含增速，政策是容忍还是会有所收紧？我们预期是容忍的概率更高，轻易不收紧。

“（‘十四五期间）经济运行保持在合理区间，各年度视情提出经济增长预期目标”，意味着“十四五”期间每年增长目标或依然会存在。2020年取消目标后，社会上有声音认为“增长目标”有借机退出历史舞台的可能，我们认为，2021年政府工作报告等于明确回答了这个问题。我们预估“十四五”经济增速目标在5.5%左右。

2020年12月实际失业率是5.2%，全年新增就业1186万。两会提出2021年目标失业率是5.5%，新增就业目标1100万。疫后的年份，目标失业率高于2020年年底实际失业率，这意味着政府高度重视2021年的延迟就业压力。从3月1日人社部新闻发布会上的表态来看也可以得到佐证：在国内外环境不确定因素增多的情况下，促进就业的任务更重。

由于2021年经济大概率是前高后低，因此整体调控基调更强调的是定向、相机和精准。“加强定向调控、相机调控、精准调控”、“根据形势变化适时完善，进一步巩固经济基本盘”。整体而言，“时”“度”“效”是核心。

货币政策方面，“推动实际贷款利率进一步降低”这句话值得关注，也就意味着名义贷款利率和通胀的差是需要进一步降低的。所以通胀上行的时候，贷款利率上行小于通胀幅度，通胀下行的时候，贷款利率回落幅度大于通胀。

在扩消费措施中，县乡消费放在第一位，“健全城乡流通体系，加快电商、快递进农村，扩大县乡消费”。汽车、家电、文化、旅游、体育等大宗及服务消费是其余消费抓手。疫后第一年，文体旅游类服务业修复值得期待。

在扩投资手段中，先进制造业再获支持。“对先进制造业企业按月全额退还增值税增量留抵税额，提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资。”工业互联网、5G、新兴产业、现代物流、旧改等是其余抓手。

在科技创新方面，相比中央经济工作会议，两会落实的更加具体。首先，运用市场化机制激励企业创新。延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%。其次，中央本级基础研究支出增长 10.6%。再次，完善项目评审和人才评价机制，切实减轻科研人员不合理负担。最后，强化国家战略科技力量，推进国家实验室建设，支持有条件的地方建设国际和区域科技创新中心。

目前来看，资本市场把区域煤炭政策、GDP单位能耗达标与否、碳中和等有所混淆，把一切传统高耗能行业的供给侧政策统称为“碳达峰启动”。目前而言，国内碳达峰中和顶层文件并未出台，具体分年工作计划和指标仍不明朗，预计达峰行动方案的出台将会是明朗的关键点。

具體2021年而言，工信部要求2021年粗钢产量下降和相关能耗不达标省份的高耗能行业政策有可能成为下半年PPI的主导因素。