聚焦比较优势回避犀牛风险

李晓星

我们认为2021年的市场是前低后高，一季度会稍显平淡，背后的原因是流动性的变化。目前我们依然维持这个看法。

而流动性不宽裕的一季度也是对市场压力最大的时刻。央行持续收缩流动性，我认为没有必要那么担心。一季度是最好的收缩流动性的时间窗口。从二季度开始，地产基建和出口都有可能出现边际负面的事情，现在的收缩是为了到必要时刻有放松的空间。

我们的年度策略是“聚焦比较优势，回避犀牛风险”。现在看，犀牛风险在逐步浮出水面，银行端对于地产相关的贷款持续收紧，我们认为地产链相关的风险只是刚刚显露，这一年我们都会继续回避地产链相关的犀牛风险。我们会聚焦到看好的比较优势层面，工程师红利的科技和中产阶级红利的消费。

先说说科技方面。科技有两条腿，碳中和相关和5G 后周期相关。目前这个阶段，我们依然看好光伏行业长期的行业发展，但是中期面临竞争格局恶化和盈利预测下调等问题，在这个估值分位上，我们认为并不是一个布局的好时点。未来要么等股价回调估值降下来，要么等下半年盈利预测下调到位，光伏板块目前性价比并不具有特别的吸引力。电动车在上升趋势中，但是部分龙头公司面临预期过高、交易拥挤等问题，如果行业出现一些低预期的数据，回调的幅度并不会小，机构集中持仓的标的并没有太多的风险调整后的收益率空间。在电动车领域，我们主要看好具有产业定价权的龙头，和市场没有形成一致预期，但受益于未来产业趋势的细分赛道中具有领先竞争力的标的。

对于科技的另外一条腿，5G后周期相关，无论是硬件的智能终端和软件应用，市场的关注度和机构持仓的拥挤度都处于较低水平，而基本面情况却非常良好。我们近期会持续关注消费电子、半导体、云和互联网的长期机会，其中有不少标的已经进入了相当有性价比的股价位置。

在消费方面，近期因为担心疫情在冬季蔓延，很多消费公司都有10%-20% 的回调幅度。消费的基本面是没有问题的，动销是非常良性的。就算有疫情影响，也只是短期的，不影响公司的长期价值。近期的股价回调提升了相关标的的性价比，我们看好估值和基本面具有性价比的优质公司。

总体来说，我们的观点不变。由于流动性的收缩，整体一季度是个播种的阶段，预计二三季度的流动性会好转，届时会是开始收获的季节。在这个播种的阶段，我们会耐心寻找投资机会，对于已经进入合理区间的标的会尽快建仓，对于估值过高或者基本面出现不确定性因素的标的，我们会耐心等待它们的买点。

港股市场长期来看有两个方面特别吸引人，一方面是拥有大量的稀缺赛道的头部公司，另一方面整体估值在全球范围内也是处于很低的水平。我们自2017年底就开始进行港股的投资。我们一直认为，对于A股而言，港股是非常好的补充。2020年A股表现强于港股，而2021年可能是港股拥有巨大超额收益的一年，港股市场会是今年投资的一个亮点。我们团队管理的银华心诚、银华心怡、银华心佳以及银华港股通等基金均涉及港股投资。其中，2020年四季报显示，银华港股通精选的港股投资比例最高，占基金资产净值比高达79.83%。我們也建议基金投资人可以多投资一些投资范围中含有港股的基金，武器可以不用，但武器库大一点总是好的。

权益市场的波动是常态，我们一起面临荆棘的时光也会多于鲜花和掌声。2021年的市场挑战不会小，但我相信市场波动中的“相爱相杀”最后都是和持有人增加信任度的机会。我希望做到透明，把我的真实想法跟大家来分享。我一直认为诚实地对待自己才是负责任的管理组合的态度，无论正确和错误，我都希望放到阳光下让大家来剖析。希望每一年都能发现一个更好的自己，我们一起加油。