人工智能视觉的对决

孙栋

2021年的开场，又是一场科技股的狂欢。据相关机构研究，2020年市场最受追捧的就是科技股，而南下资金也将着实偏爱科技股。在科创板有这样两家人工智能视觉的科技公司，虹软科技（688008.SH）和奥普特（688686.SH），两家公司拥有着相似的业务形态，相似的收入利润规模，相似的市值体量。同样都是人工智能视觉领域的头部企业，命运走向是否相同呢？

业务的对决

虹软科技先于奥普特上市，早在2019年7月就登陆科创板，他是一家围绕计算机视觉行业的提供算法服务的公司，主营业务为智能手机视觉解决方案和汽车业务相关IoT，其中智能手机视觉解决方案占据了虹软科技超过95%的业务收入比重。

智能手机视觉业务简单来说就是面向手机厂商，开发适配于厂商手机摄像头的相应AI算法，并授权给客户使用。这部分业务的毛利率极其高，在2019年达到了惊人的94.82%。虽然有着如此之高的毛利率，但其客户却较为集中，截至2019年，其前五大客户的营收占比超过了50%。

除手机视觉业务外，虹软科技还依托多年的手机视觉经验，在汽车IoT业务领域大展拳脚。该部分业务虽然仅有过千万的营收和43.19%的毛利率，但是市场巨大，相关分析机构称，2020年中国在ADAS领域的市场规模近800亿元。如此庞大的市场，竞争自然少不了，不仅有海外ADAS龙头Mobileye，国内也有称为AI四小龙之一的明星企业商汤科技。在一众明星龙头企业中如何打造差异化，是虹软科技亟需认真思考的。

不同于虹软科技早早上市，奥普特则是在2020年的最后一天登陆了科创板，其主营业务是以机器视觉为核心的软、硬件产品，覆盖了光源、光控器、镜头、相机和控制系统等全套产品，其中硬件占据了收入来源的85%。

奥普特客户主要覆盖B 端企业，用于他们生产的产品检测。其客户集中度没有像虹软科技有明显的集中性，近3 年间前五大客户的营收占比都低于50%，而且其第一大客户是苹果公司，属于“苹果概念股”。

顶着“苹果概念”的光环，发展思路却不能“受限”于苹果。目前来看奥普特属于典型的生产型企业，以其在招股说明书中阐述的“三步走”战略，具有自主知识产权的工业自动化产品才是其核心竞争力，而实现工业自动化所需要的人工智能势必将成为奥普特工作的重点。

综上所述，两家公司可谓是在人工智能视觉的不同赛道奔跑，虹软科技致力于摄像视觉的研发授权，并努力探索汽车驾驶领域，而奥普特则深耕于机器视觉，探索工业自动化。

现在究竟哪家公司更挣钱，未来哪个赛道估值更有潜力？

从上表可以看出，2017-2019年，三年间两家公司营业收入和归母净利润规模几乎相等，而到了2020年前三季度，两者的主要财务数据便拉开了差距。虹软科技在当期的营业收入增长率为21.17%，而奥普特仅为9.48%。利润增速的差距就更大了，虹软科技以48.06%的增长继续高歌猛进，奥普特只有2.04%的增速，相差20余倍。出现如此差异，或许是由于经济周期和两家业务模式不同。

2020上半年受疫情影响，许多制造业企业受制于供应链断层和原材料紧缺而导致利润下滑，奥普特又是一家硬件业务占比超过80%的供应链上游企业，自然也会受到这个问题的困扰，而虹软科技则是根据手机厂商的硬件要求定制算法并授权使用，在业务模式上更为灵活。

既然虹软科技的业务模式主要走授权经营，那么公司的知识产权就是其业务持续发展的护城河，所以在研发方面两者也有着明显的区别。

自2017-2019年，虹软科技的研发支出分别为1.09亿元、1.49亿元、1.96亿元，分别占其主营业务收入的31.43%、32.42%、34.75%。相较而言，奥普特的研发支出就相形见绌，同期研发支出分别为0.46亿元、0.5亿元、0.58亿元，不仅研发支出规模与虹软科技有差距，其研发投入占总营业收入比重也逐年降低，从2017年的15.35%降至2019年的11.09%。

雖然虹软科技在业务模式和持续研发上有着无可比拟的优势，但净利润扣除非经常性损益后却显得并不稳定。

从上表可以看出，虹软科技扣除非经常性损益后的净利润波动非常大，尤其是2019年，其年报中也提及了收到政府补助有增长。反观奥普特在上市前三年内，非经常性损益占净利润的比重是相当小的，其盈利也更为稳定。在这一点上奥普特占据一定优势。

估值的对决

根据上述分析，再来看两家公司的市场表现。

虹软科技的股价自2019年7月上市后便差强人意，并在2019年11月25日创下了34.84元/股的历史最低价。到2020年后有所好转，最高曾到109.88元/股，目前维持在60元/股左右震荡。

不同于虹软科技开场的差强人意，奥普特凭借较为稳定的利润增长，在股价上几乎较上市开盘价翻了一番。

截至2021年1月24日，两家公司的市值及市盈率如上表所示，可以看出在当下奥普特由于新股上市，且扣除非经常性损益的财务指标较好，积累了较高的市盈率，市值也相较虹软科技高出约30亿元。但虹软科技还有着当下最热的自动驾驶辅助领域的业务探索，如果其能在这个市场中拼杀出一定的份额，投资者也许会再度拥抱虹软科技。