流动性拐点无需过虑

李迅雷

货币政策回归常态化是既成事实，稳健仍是总基调，但我国的存量货币规模已经非常庞大，边际收紧对存量的影响不大，換言之，对资本市场的影响也有限。

对流动性边际收紧或社融、信贷的增速拐点出现等方面，已经没有什么好争议的。降准降息都发生在去年上半年，去年的7月份以后，债券价格开始下跌，紧信用早已成为事实。而去年12月份的金融数据明显低于预期，就预示着今年的信贷增速、社融增速乃至M2增速都将比2020年下降。

从1月份的央行公开市场操作情况看，边际收紧趋势更加明显。央行如此操作，其中一个因素是因为去年12月份银行间的流动性过于宽松。另一原因则可能它想调整市场的预期。因为，1月下旬以前，不仅股市大幅上涨，部分城市如上海楼市也大幅上涨，大量热钱去抢购楼盘。这种背景之下，通过货币的回笼来表明央行的态度。

易纲行长表态说稳健的货币政策没有变化，这个话肯定是对的，但市场理解的货币政策松紧往往是相对或边际概念，即相对于去年上半年降准降息的举措，今年则完全不同。

故2021年的货币政策和财政政策都会有所转向，而且这种转向在去年年末的时候已经形成一致预期了。今年的信贷或社融增速肯定要比去年有所回落。去年的名义GDP增速约为3%，对应10%的M2增速肯定是足够宽松了，但主要是为了应对疫情。今年估计M2增速会回落到9%左右，但这一增速还是属于不低的增速。

因此，货币边际收紧合乎逻辑，不过选择当下这一时间窗口收紧，更多为了提示人们对楼市和股市的强烈上涨预期要降温。

今年的货币政策将保持稳健，因为货币政策比财政政策更加灵活和具有时效性，它往往采取相机抉择的方式。1月份PMI数据显示，制造业和服务业的指数双双回落，供给端和需求端指数也均回落，说明疫情原因导致往年的春节效应要大打折扣，这将下调今年GDP高增长预期。若经济真的不及预期，则货币政策还是要做出宽松反应，故对货币政策的边际调整不要担心，总体看都是以稳健作为主基调。

如果今年通胀压力不大，则加息的可能性并不大。尽管结构性加息如提高房贷利率可能会有，但也不排除今年房地产投资增速下降，商品房销售面积可能出现负增长，这种背景下房贷利率也有可能下调。

利率应维持稳定的另一个因素是人民币升值压力。货币政策应该把利率和汇率政策系统考虑，如果人民币还有升值压力的话，利率上调的难度会比较大。汇率上升主要原因还是美元走弱，美元走弱有它自身的周期因素，即美国经济走下坡路了，再加上拜登上台继续执行量化宽松货币政策，故美元指数可能还会继续走弱。

全球经济经历这轮疫情之后，还将继续减速，发达经济体先后都会进入负利率时代，估计中国经济到2022年增速可能会回落到5%左右，这就让货币政策更难以收紧。