关于信用评级对绿色债券发行定价的影响

摘    要：可持续发展目标直接推动我国绿色金融市场的发展。绿色债券作为绿色金融的重要组成部分，正深刻地推动债券市场乃至整个金融体系的发展，其中不同的信用评级能直接影响绿色债券发行的最终定价。为探寻信用评级对绿色债券发行定价的影响关系，本文以近四年的绿色债券数据作为实证，分析了信用评级对绿色债券定价的干预形式。

关键词：信用评级;绿色债券;发行定价

绿色债券将债券募集资金专项使用于符合规定条件的绿色项目，亦或是为此类项目进行再融资的债券工具。从宏观角度来讲，绿色债券的发行，遵循可持续发展理念，将定额资金收益作为环境保护、绿色发展的驱动资金，积极推动社会“绿色化”的发展。在经济市场的发展结构中，绿色债券是绿色金融的组成体，市场发行定价产生的经济变动行为，引起学者的注意。为进一步探讨绿色債券在发行过程中的变量因素，本文通过实证分析探讨信用评价对绿色债券发行定价的影响。

一、基础概念

绿色债券是将资金应用到绿色、节能、环保的项目中，助力我国绿色产业的发展，绿色债券的定义范畴较广，如图一所示，为绿色债券的所有品种。

从债券市场的影响因素来讲，信用评级可以直接反应出债券发行方的基础偿债能力、发行方的信用度等。评级公司对绿色债券信用评级的评测分析可以为债券参与者提供更为全面的数据信息，为后期一系列的投资操作奠定基础。由此可见，对债券进行信用评级可以由数据映射出市场发展中存在的问题，并起到辅助监督的效果。

本文通过2017-2020年我国绿色债券利率作为切入点，对信用评级与债券利率定价之间的关系采用线性回归、描述性分析方法，判定出两者之间存在的关联影响。

二、分析指标的选择

本次指标选择是以基础债券与影响因素为借鉴，分析出绿色债券定价的各类影响因素。一方面，确定绿色债券的信用评级指标，确定评级与风险之间的关系。另一方面，探讨绿色债券发行规模、期限，是否符合预期理论、信息不对称理论基础条件。最后，按照各类变量对债券产生的驱动因素，利用数据模型，分析当前证券市场在未来时间段内的发展势态。例如，解释变量中的债项评级（BR）、发行规模（SIZE）、发行期限（YEAR）、回售权（PUT）、赎回权（CALL）、市场指数（INX），被解释变量中的发行利差（TIC）。

三、结果分析

（一）我国2017-2020年绿色债券的发行动态如图二所示。2017到2019年我国绿色债券发行总量逐步提升，但是2020年受到新冠疫情因素的影响，绿色债券市场疲软，发行量较2019年有所下降。

通过对发行中的绿色债券进行信用评级，包含69%的AAA等级，其他等级评定分布不平均，特别是在数量比值方面，等级权重比并不能满足预期设定的正态分布系数。此类现象间接说明国内绿色债券市场评级滥用的现象，极易对发行方产生信用风险问题，还有可能造成投资者对市场主体行情的失误判断。这就需要承接绿色债券评级的机构，加强对债项的评测力度，利用数据信息正确评测出债项风险指标，保证主体市场运行的稳定性。

表一为绿色债券的描述性分析。从表一得出的数据可以看出，近五年的发行期限较多，5.28年是现有市场上的绿色公司债券发行平均年限。在发行量方面，具有很大的波动性，且不同发行方之间受到经济实力的影响，造成上证指数方面存在较大的差距。

（二）线性回归计算结果

按照最小二乘法建立线性回归方程，对待测定数据进行拟合处理，分析出以最小误差平方作为引导点的最佳匹配函数，并利用最小二乘法求得未知数据。在对解释变量进行测定时，得出表二中的数据值。

从线性回归中的数据表述形式可以看出，发行利差、发行期限之间呈现出正比关系，此时也可推断出债券期限与绿色债券之间的关系值，分析出两者之间的正相关与负相关数值。针对信用评级与绿色债券之间的关系值则可以看成，信用评级越高，债券的发行利差呈现出一定的下降趋势。经过数据比对，评级分数每上升一个百分点，利率差额将下降0.6个百分点。此外，在数据核验过程中，如果出现数据增量问题时，则应针对债券的附属条件进行测定，例如，回售选择权、赎回选择权，两种因素决定的负值数，将形成一个风险对冲，降低支付利率。从绿色债券发行角度来讲，要想实现更多资金的入驻，需要通过债券市场、股票市场，规避因为提高债券利率造成的发行利差削减问题，真正在不同市场之中起到分化调节的效果，增强绿色债券的经济价值。

四、结语

综上所述，绿色债券下的绿色金融市场要想实现常态化发展，必须深化信用评级效能，探寻发行方与不同经济指标产生的联动影响，保证后期市场运行稳定性。第一，发行方可以优化评级指标点，降低因为风险不对等引发的信用风险问题。第二，债券评级单位必须创设出更为完整的评级体系，辅助市场打造出科学性的绿色债券系统，从不同维度，反应出绿色债券市场的风险问题，为投资者提供更为优质的数据服务。第三，地方政府部门应加强对市场环境的生态维护，构设出具有一定法律保障性的债券市场格局，并应加强政策引导，积极应对外界风险因素，为我国绿色债券市场的建设提供基础保障。

参考文献：

[1]朱家明，祝静远. 基于线性回归的绿色债券票面利率影响因素的实证分析[J]. 辽宁石油化工大学学报，2019，39（04）：87-92.

[2]郑秀君. 基于互联网金融指标和环境效益指标的绿色债券综合信用评级研究[J]. 征信，2017，35（10）：67-75.

[3]黄娜. 我国绿色债券信用评级存在的问题及应对建议[J]. 环渤海经济瞭望，2020（09）：39-40.

作者简介：杨志勇 （1985年2月7日），男，汉族，籍贯：江苏南通，学历：硕士研究生职称：中级经济师，毕业院校：南京大学，毕业专业和研究方向：生态学专业，生态经济方向，工作单位：江苏银行南通分行.

3163501186553