ESG表现能促进企业创新吗？

倪国爱 豆 献

（1.铜陵学院，安徽 铜陵 244061;2.安徽财经大学，安徽 蚌埠 233030）

一、引言

创新在促进我国经济结构转型升级中发挥着重要作用，企业作为经济发展的强大动力，要充分重视企业的创新发展，推动企业高质量发展的步伐。此外，联合国在1992年提出企业在进行业务决策时，要把环境、社会和公司治理纳入其中，推动各组织对ESG理念及相关披露信息的关注，ESG也成为信用评级机构在进行信用评估时的重要考察因素，这进一步强化了上市公司对ESG的重视程度，该理念强调企业不仅要关注自身经济利益，而且要重视社会价值的创造，成为推动企业经济高质量发展的重要抓手[1]。

企业创新是企业在激烈的市场竞争环境下做出的自发性投资行为，一旦企业创新成功，企业就可以领先于市场中的其他企业，在市场上获得更大收益。但在创新初期，企业需要投入大量资金以支持创新活动的开展，面对未知领域，企业也需要花费较长时间进行研发，创新是否成功也受多种因素影响。这些影响因素不受企业掌控，且创新时间周期长、风险较大。学者们普遍认为信息不对称以及代理成本是抑制企业创新的重要原因[2]。一方面，企业创新作为保密信息，不会对外公布具体内容，相对于企业内部人员，外部投资者无法获得关于创新的正确信息，降低投资者投资热情，企业会面临较大的融资约束；另一方面，企业管理者在进行创新决策时，也会考虑风险对企业绩效或自身声誉的影响，并且在创新过程中，管理者行为也较难监督，代理成本加大将不利于企业创新活动的展开。关于ESG表现的经济后果，现有文献从投资效率、企业绩效和审计收费方面对其展开详细研究。关于投资效率，高杰英（2021）[3]认为，ESG表现良好的企业公司治理机制更好，管理者在思想道德和媒体的约束和监督下，降低其随意做出投资决策的机率，政府和外部投资者会因对企业的良好印象增加对企业的支持，促使企业提高投资效率；关于企业绩效，企业ESG表现是对国家政策的响应，能够在社会产生广泛的积极影响，为企业吸引更多的资源，企业在治理结构得到优化的情况下，能够对管理者行为起到监督作用，有助于企业绩效的提升[2]；在审计收费方面，企业ESG评级提升企业公布信息的水平，降低企业信息风险，公布ESG信息的企业也会注重公司未来发展，促使企业绩效的提升，企业面临的财务风险也较低，公布ESG评级的企业在受到更多外部人员的关注下，会减少企业违规行为的发生，审计人员对该企业所评估的风险会降低，审计收费也会随之下降[4]。可见，企业的ESG表现作为重要的信息披露，综合反映了企业内部治理、内外部利益相关者以及制度对企业的影响，ESG表现良好的企业可以有效缓解限制企业创新的因素，但关于ESG与企业创新关系的研究较少。由此，本文将对企业ESG表现与企业创新两者关系进行探究。

选取2011-2020年中国沪深A股上市公司数据，考察企业ESG表现与企业创新之间的关系，同时从代理成本、真实盈余管理与政府补助实证考察企业ESG表现对企业创新的影响路径，并研究企业性质以及地域差异对其二者关系的影响。本文的主要贡献在于：（1）在理论层面，依据中国本土数据，实证检验了ESG表现能够促进企业创新，并验证ESG表现促进企业创新的机制，为企业通过ESG表现促进企业创新提供建议。在进一步分析中，从产权差异和地区差异角度考察ESG表现对企业创新的影响，丰富了ESG经济后果方面的文献。（2）在实践层面，在ESG的框架下，从多角度以及更深层次探讨其对企业创新的影响，进一步深化对ESG表现的认知，也为上市公司加大对ESG表现的关注以及促进企业创新提供支持。

二、理论分析与研究假设

（一）企业ESG表现与企业创新

创新为企业发展注入活力，是企业能够在市场激励竞争中取胜的重要手段，但企业在创新时也会面临一定问题，一方面企业创新的高度不确定性加大了企业风险，信息不对称也由此提高，为企业创新融资带来困难；另一方面，创新本身所具有的特性使得企业管理层的行为很难得到监督，加大了管理层在创新活动中的不作为行为[2]。企业ESG表现作为综合考察企业环境、社会责任以及公司治理的评价体系，可以有效解决创新中的问题并激励企业进行创新投资。首先，创新的固有特征增加了企业的信息不对称程度，企业需要付出更多的融资成本，企业良好的ESG表现可以使投资者取得更多企业信息，并能够以较低成本获得投资者投入资金，企业ESG表现在保障广大利益相关者利益的同时，也使企业与他们维持良好关系，投资者更乐意向企业投入资金，可以有效解决企业创新中的资金问题[3]；其次，公司高管的薪酬往往都是固定的，并且高管收入与企业业绩有很大的相关性，这使他们宁可选择保守的项目，也不愿承受较大的风险，并且创新在前期需要很大的投入，当期业绩也会因此而产生波动，管理者考虑到创新风险给自己业绩以及声誉带来的影响，对创新会产生逃避心理，企业良好的ESG表现会影响管理者的投资决策并对管理者行为进行监督和约束，有效激励管理者进行创新[5]；最后，企业创新需要大量资源，人才作为创新的主体，对企业创新的成功至关重要，企业ESG表现向外界充分传达了自身的核心理念，ESG表现良好的企业能够唤起更多人对企业的认同，市场上具有才能的人员也会被企业吸引，成为企业创新的人才助力[6]。基于以上分析，提出假设1：

假设1：在其他条件一定的情况下，企业ESG表现与企业创新显著正相关。

（二）企业ESG表现、代理成本和企业创新

创新作为企业的一项重要投资，是企业在市场中生存的重要秘诀，但相比于其他更为稳健的投资项目来说，创新的投入时间较长、产出具有不确定等特点，使得理性的管理者往往不愿意进行创新，而企业良好的ESG表现能够降低管理者因害怕承担风险而给企业带来损失的成本，并进一步促进企业创新。首先，企业较好的ESG表现往往意味着企业有着良好的治理机制，管理者在企业良好的治理机构的约束下，将减少只寻求自身利益而忽视企业发展的问题，激励管理者在创新上投入精力，推动企业创新[3]。其次，主动进行ESG的企业管理层环保意识较强，且有着较高的思想品德，严格遵守相关的法律法规，在当下国家大力推动企业创新的时代背景下，管理者加大对创新的投入以此作为对国家政策的积极响应。并且在公布企业ESG分数后，为了提高其分数，企业会更加注重自身的长远发展，而创新作为企业实现发展的重要推动力，将加大管理层的创新意愿。最后，媒体不仅会关注那些表现不好的企业，也会关注在社会上表现良好、能够引起广泛关注的企业，企业的ESG表现为企业赢得声誉的同时也会吸引媒体的关注，在媒体的监督和约束下，可以缓解信息不对称程度，减少管理层投机行为，并减少不利于企业创新的因素，促进企业创新[7]。综上，提出假设2：

假设2：在其他条件一定的情况下，代理成本在ESG表现与企业创新中发挥了中介作用。

（三）企业ESG表现、真实盈余管理和企业创新

有良好ESG表现的企业道德水平较高，企业内部的治理结构也更加优化，管理者在社会道德以及内部治理制度的指引和约束下，会较少进行盈余管理，增加财务信息的可靠性，股东在了解更真实的财务信息后，能分析企业业绩不理想的原因，减少管理者因短视行为而造成的创新不足[8]。此外，媒体对企业的监督会给企业带来“声誉责任”，一方面媒体积极宣传有良好ESG表现的企业，为企业建立良好的声誉，向外界传递更多的积极信息，增加顾客对企业的好感，有利于企业业绩的提升，缓解财务困难，该声誉也会增强投资者对企业的信任，更乐意向企业投资资金，帮助企业为创新融得更多资金[9]；另一方面，企业如果存在造假或损害公众利益的行为，媒体会在第一时间进行曝光，企业通过ESG建立起的良好声誉将功亏一篑，企业考虑到前期付出的努力，对于造假行为会更加谨慎，在未来的经营过程中，企业会更加注意诚实守信，减少盈余管理，提高财务会计信息质量，并促使企业有更好的ESG表现，赢得社会各方面的支持，增加企业创新投入的意愿。因此，企业ESG表现能够降低企业真实盈余管理，真实盈余管理的降低有助于促进企业创新。综上，本文提出如下假设：

假设3：在其他条件一定的情况下，真实盈余管理在ESG表现与企业创新中发挥了中介作用。

（四）企业ESG表现、政府补助和企业创新

创新本身的不确定特性不仅是管理者在进行投资时所重点关注的特性，投资者在对企业进行投资时也会格外关注企业风险，回避风险的投资者往往不愿对此进行投资。而企业创新作为一项长期投资，恰恰离不开投资者的资金投入，企业如果缺少资金，创新活动对于企业来说就是一个难以完成的任务[10]。首先，政府作为社会强有力的资金提供者，若是企业能够得到政府的支持，将有效解决企业创新过程中的资金困难问题，而ESG表现良好的企业会更加注重对环境的保护，不仅注重自身的发展也会考虑到社会各利益相关者的需要，积极履行社会责任，企业内部良好的治理结构均会给政府留下良好印象，能够得到政府的更多关注，企业的创新活动作为对国家政策的响应，当企业因创新活动而缺少资金时，更能够获得政府在资金上的帮助，加大了企业进行创新的意愿[11]；其次，ESG表现良好的企业往往有着良好的企业绩效，否则企业可能将更多精力用在产品生产和销售上，而不是关注环境等公众利益，由于企业需要付出较高的成本模仿可靠信号，而作为第三方机构认证的ESG评估信息可以作为企业业绩良好的可靠信号，这缓解了政府与企业信息不对称的情况，增强政府对企业资金投入的意愿[12]；最后，政府对企业的资金资助能够在社会上产生认证效应，外部投资者将其视为自己投资的风向标，在掌握企业更多消息的情况下，外部投资者就会将资金投入该企业，企业在得到政府以及外部投资者的资金支持下，会有更大的意愿进行创新[13]。基于此，本文提出如下假设：

假设4：在其他条件一定的情况下，政府补助在ESG表现与企业创新中发挥了中介作用。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选择2011-2020年我国沪深A股上市公司财务数据为研究样本，为了使样本数据更具代表性，本文对样本数据进行了以下处理：剔除ESG、E、S、G得分为0的样本；剔除金融业以及ST等被特别处理样本公司；剔除未对相关变量信息进行披露或披露不全的上市公司。数据剔除处理之后，最终得到9，244个样本。为消除极端值的影响，本文对所有连续变量进行了1%水平的缩尾处理。本文的财务数据来源于国泰安（CSMAR）数据库，ESG相关变量数据来自彭博社对上市公司的评分，使用Stata15.0软件对上述数据进行处理。

（二）变量解释

1.被解释变量

企业创新。公司专利包括发明专利、实用新型及外观设计三类，本文借鉴权小锋等（2019）[14]的做法，用三种专利合计总数加1再取自然对数测度企业的创新能力。

2.解释变量

企业ESG表现。本文参照金缦（2021）[15]的做法，选择彭博社公布中国上市公司ESG年度评分，企业相关指标的得分越高，说明相关指标表现越好。该指标的得分越高，说明企业ESG表现越好。

3.中介变量

本文的中介变量分别为代理成本、真实盈余管理和政府补助。对于代理成本的度量，本文参照吴国鼎（2021）[16]的做法用总资产周转率来度量由于管理层的投资决策错误、不敬业等损失造成的代理成本，该指标越高，说明代理成本越低。真实盈余管理，本文以异常经营现金流、异常生产成本和异常可操作费用三者之和的绝对值来表示企业的真实盈余管理[17][18]，该指标的绝对值（Absrem）越大，代表真实盈余管理程度越高，反之越低[19]。政府补助，本文参考张永安（2019）[20]的做法将上市公司每年从政府取得的补助金额取对数进行衡量。

4.控制变量

为了更为准确地探讨ESG表现对企业创新的影响，本文借鉴李井林（2021）[2]的做法对可能影响企业创新的其他变量进行控制，具体包括：企业绩效（ROA）、企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、成长性（Growth）、固定资产比率（PPE）、无形资产比率（Intan）、公司上市年限（ListAge）。此外，还控制了行业变量（Industry）和年度变量（Year）。变量说明见表1：

（三）模型构建

为检验企业ESG表现对企业创新的影响，本文建立如下回归模型：

Patent=β0+β1ESG+Controlit+Industry+Year+εit

根据假设1，系数β1是本文的关注点。如果该系数显著为正，表明企业良好的ESG表现能够促进企业创新；若该系数显著为负，说明ESG表现不利于企业创新。

四、实证结果分析

（一）描述性统计

表1列示了所选样本公司的描述性统计结果。可以看出，企业创新（Patent）的平均值和中位数分别为2.900和3.045，标准差为1.953，说明样本公司之间的企业创新存在较大的差异；ESG平均值与中位数分别为20.83和20.25，标准差为6.798，说明样本公司之间的企业ESG表现存在较大的差异；此外，控制变量的标准差均较大，说明其在样本公司之间的观测值也存在较大的差异，进而可能会影响到企业创新。

（二）相关性分析

其中企业ESG与企业创新（Patent）的pearson相关性系数为0.264，spearman相关性系数为0.228，均在1%的水平上显著，限于文章篇幅，该结果未在文章列示。结果表明ESG表现可以促进企业创新，假设1得到验证。

（三）回归结果分析

表2报告了企业ESG表现对企业创新的回归结果，该结果验证了企业ESG表现对企业创新的影响。在加入控制变量并控制年度和行业效应后，调整后的R2逐渐提高并达到0.510，6，说明模型拟合优度好。第（3）列中ESG系数为0.018，6，且均在1%的水平上显著，表明企业ESG表现与企业创新正相关，假设1得到验证。

表2 基本回归结果

（四）中介效应检验

前文已经证实，企业良好的ESG表现显著提高了企业创新水平，但并未表明二者之间的作用机制，这里引入代理成本（ATO）、真实盈余管理（Absrem）以及政府补助（Sub）作为中介变量，就ESG表现是否通过减少代理成本、减少真实盈余管理程度和提高政府补助三大机制来提升企业创新进行检验。具体结果见表3。

企业ESG表现与企业创新的回归结果已在主回归检验中列示，表3列（1）反映企业ESG表现与总资产周转率显著为正，企业较高的总资产周转率，意味着代理成本较低，因此企业良好的ESG表现能够显著降低企业的代理成本。列（2）反映了在加入中介变量后，代理成本变量与企业创新在1%的水平上显著正相关，表明企业通过良好的ESG表现能够降低代理成本，激励管理者减少创新过程中的偷懒行为，从而推动企业创新。Sobel检验的Z值（P值）为7.31（0.00），在1%的水平上显著，说明代理成本在企业ESG表现与企业创新发挥中介效应是成立的，且为完全中介效应。

表3 中介效用检验回归结果

表3列（3）反映真实盈余管理与企业良好的ESG表现显著负相关，且在10%的水平上显著，说明企业良好的ESG表现可以减少企业真实盈余管理水平。列（4）反映了在加入中介变量后，真实盈余管理与企业创新显著负相关，且在1%的水平上显著，表明ESG表现良好的企业更加注重报表的真实性，减少经营活动中的真实盈余管理，真实盈余管理的降低能够促进企业创新水平的提升。Sobel检验的结果在1%的水平上显著，说明真实盈余管理在企业ESG表现与企业创新发挥中介效应是成立的，且为完全中介效应。

表3列（5）反映政府补助与ESG表现在1%的水平上显著正相关，说明ESG表现可以提升政府补助。列（6）为加入政府补助的回归结果，政府补助的系数为正，且与企业创新在1%的水平上显著正相关，说明企业ESG表现能够吸引政府对企业的支持，通过政府补助缓解企业资金紧张问题，进而促进企业绩效。Sobel检验的P值为0.00，在1%的水平上显著，说明政府补助在企业ESG表现与企业创新发挥中介效应是成立的，且为完全中介效应。

（五）内生性处理

本文采用ESG的滞后一期（LESG）作为工具变量，采用两阶段最小二乘法进行检验，两个阶段的回归结果如表4第（1）（2）列所示，LESG和ESG的系数均与企业创新在1%的水平上显著为正。以上结果表明考虑内生性以后，企业ESG表现与企业创新显著正相关。此外，在基本回归中，通过控制行业变量与年份以应对企业异质性，考虑到遗漏变量可能带来的内生性问题，本文进一步对个体以及时间效应进行检验，对基本模型进行回归。表4第（3）列为控制个体效应的回归结果，第（4）列为控制个体和时间效用的回归结果。结果表明ESG表现对企业创新的影响系数分别为0.014，6和0.008，7，且分别在1%和5%的水平上显著，回归结果并无变化，进一步验证回归结果的可靠性。

（六）稳健性检验

1.改变变量测量方法

本文借鉴借鉴权小锋等（2019）[14]的做法，改变了企业创新的度量方式，对三者不同类型的专利进行3:2:1的比例进行分配，并用加权的总数取对数衡量企业的创新水平（Patent_w），回归结果见表4第（5）列，表明企业ESG表现与企业创新在1%水平上显著正相关。

2.改变样本

本文选取2015-2020年作为新的研究期间进行样本回归，重新验证企业良好的ESG表现对企业创新的影响，回归结果如表4第（6）列所示。改变样本研究时间区间后，ESG表现的系数为0.014，6，在1%的水平上通过了显著性检验，以上结果表明，企业良好的ESG表现与企业创新有显著的正向关系，本文结论不变。

表4 内生性处理及稳健性检验

五、进一步分析

（一）产权异质性

国有企业本身的制度属性使其在履行经济职能的同时，还需要创造社会价值。相较于非国有企业，国有企业不仅具有保护国家安全发展、满足市场就业等需求[21]，国家会对国有企业的环境保护、履行社会责任以及提高治理水平提出更高的要求，这也促使国有企业提高其ESG表现。虽然非国有企业的ESG行为受政府管制的压力较小，在市场竞争条件下，为维护自身利益，提高其竞争能力，非国有企业往往有着更好的ESG表现。本文考虑到企业性质可能对ESG表现与企业创新的影响，将样本企业按照产权性质进行回归。从表5的第（1）（2）列可以看出，相较于国有企业，非国有企业的ESG表现对企业创新的影响更大。说明在国有企业的社会责任使命下，其ESG表现对企业创新的影响弱于民营企业在市场竞争下的ESG影响。

（二）区域异质性

我国自实行改革开放政策以后，东部地区因其地理位置以及国家政策优势，经济快速发展，企业拥有较多优质资源，经济实力较强的企业更有能力和意愿进行技术创新或产品创新，可见，经济状况越好的企业，其ESG表现越好[22]。此外，地处东部地区的企业法律法规更为健全，企业所处的市场运行机制更为完善，在外部市场环境以及制度的规制下，企业会更加注重ESG的表现以及企业创新[23]。位于东部地区的企业伴随着更高信息的传递效率，使得外部投资者更易取得与企业相关得信息，企业融资更加便利，并作用于企业创新。基于此，将样本企业按照注册地省份分为东部和中西部地区，分组回归检验企业ESG表现对企业创新影响的区域异质性。最终结果见表5第（3）（4）列，其中第（3）列为东部地区的企业ESG表现，该系数为0.051，7，在1%的水平上显著；第（4）列为中西部企业ESG表现与企业创新的系数，虽然也是在1%的水平上显著正相关，但是系数值小于东部地区的企业。这说明企业ESG表现对企业创新的影响具有区域异质性，位于东部地区企业的ESG表现对创新的促进作用更加显著。

表5 进一步分析

六、研究结论与启示

在全球ESG投资规模不断增长的情况下，监管部门、利益相关者以及企业对ESG的重视程度不断提高。在此背景下，本文基于2011-2020年我国沪深A股上市公司为研究样本，实证检验了企业ESG表现对企业创新的影响，并探究ESG表现对企业创新的作用机理。本文主要得到以下研究结论：（1）企业良好的ESG表现能够促进企业创新；从作用机理看，企业良好的ESG表现能够减少企业的代理成本和真实盈余管理程度并且更易获得政府补助，对企业创新产生积极作用；（2）企业ESG表现对企业创新的作用受地区和产权差异的影响，企业ESG表现与企业创新的正相关关系在非国有企业和东部地区更为显著。

针对以上结论，本文提出以下建议：

一是企业要重视ESG实现，不断完善企业的ESG表现，企业良好的ESG表现可以有效降低企业的代理成本、减少企业的真实盈余管理并可以得到更多地政府补助，进而促进企业创新；企业需要重视绿色研发，提升企业竞争力，并积极承担社会责任，注重优化企业治理水平，推动企业实现高质量发展。

二是政府要完善ESG的评价体系，通过制度规范企业的ESG表现并发挥市场机制，激励企业进行相应的ESG披露，充分发挥市场在企业ESG的作用，给予企业根据市场调整自身ESG表现的机会，进而促进企业创新，推动经济高质量发展。