券商征途：从混战到转型

张欣培　郭楠

上海万国证券成立于1988年，其口号为“万国证券，证券王国”。

20世纪80年代末，在金融改革派、海归人士、地方政府三股力量的推动下，沪深交易所相继成立，中国资本市场由此起步。以沪深交易所成立为起点，中国资本市场经历了30年的发展。30年间，中国资本市场实现了从无到有、从小到大。

证券公司是资本市场最重要的中介机构和参与主体。从1987年中国第一家证券公司成立至今，中国的证券公司数量已经达到了135家，其中39家实现了内地上市，15家完成了境外上市。

截至2020年9月30日，135家證券公司总资产为8.57万亿元，净资产为2.24万亿元，净资本为1.79万亿元，客户交易结算资金余额1.56万亿元，受托管理资金本金总额11.23万亿元。

“当年我们把很多目标当作一个梦，但是现在很多都已经变为现实，远超乎我们的想象。”创办申银证券的阚治东向《财经》记者感慨道。

30年，中国证券行业经历了太多的起伏。曾叱咤市场的券商早已退出历史舞台，曾经的王者申银证券和万国证券早已改名换姓，申万宏源成了最后的结局。风光一时的南方证券、华夏证券早已难觅踪影。但也有券商，熬过难关，逆势生存，最终发展壮大。

如今，中国证券行业又迎来了发展的新阶段，有挑战也有机遇。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二○三五年远景目标的建议》明确提出：“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。”作为融资者和投资者之间的桥梁，市场与投资者之间的纽带，证券行业在资本市场的运行中将发挥越来越重要的作用。

“证券市场能走到今天是几代人努力的结果，包括今天，我们还在继续为之努力。”阚治东说。

混战时代

1990年，沪深交易所相继成立。但中国证券公司的发展早于交易所的成立。1987年9月新中国的第一家证券公司——深圳经济特区证券公司诞生。随后，市场上陆续涌现了多家券商，这些成为了中国资本市场的第一批券商。后来执牛耳者的万国证券就成立于1988年。

万国证券成立不到两个月，就在国际证券界亮相，位列由国际大投行组成的承销团。在上海证券交易所筹备期间，万国证券参与了交易规则制定、员工培训等环节。1993年，万国证券在首批券商信用评级中成为唯一获得国内AAA最高信用级别的券商。彼时的万国证券的口号是“万国证券、证券王国”。

同一时期，上海还成立了申银证券和海通证券。申银证券前身为工商银行上海信托投资公司下的几家证券营业部，后来成为了可以对抗万国证券的有力竞争者。

“我们当时想做的是中国的美林，中国的野村，万国也和我们一样的想法。”申银证券第一任总裁阚治东告诉《财经》记者。

1992年，经中国人民银行批准，三大全国性证券公司华夏证券、君安证券、南方证券在北京、上海、深圳成立，注册资本均为10亿元。

华夏证券是我国成立最早、规模最大的全国性券商，在证券市场的交易额、营业和利润都曾在行业中稳居前列。南方证券成立之初就在行业的金字塔尖，各项业务指标均曾位列业内第一。君安证券更是创造了中国股市的“君安时代”，1993年至1998年间，君安共为100多家企业承担A股、B股上市及配股业务，筹资总额近300亿元人民币，到1997年底，君安的总资产达175亿元，利润7.1亿元，名列全国第一。

但历史总是以难以预料的方式前进。1995年2月23日成为中国证券史上最黑暗的时刻。“327”国债期货事件发生，“中国证券教父”管金生被捕，万国证券元气大伤。随后，老对手申银证券合并了万国证券，成为了申银万国。2013年，中央汇金旗下券商进行了合并，申银万国并购宏源证券，合并后的申万宏源总资产超过千亿元。

君安证券、南方证券、华夏证券也均黯然离场。

因君安事件，1999年，国泰证券与君安证券合并，成立了国泰君安。南方证券因违规代客理财、私自挪用客户保证金以及自营业务等造成巨额亏损，2005年，南方证券被重组成新的证券公司中国建银投资证券。华夏证券亦因保底违规理财、挪用客户保证金、违规坐庄等于2005年被撤销行政许可。

实际上，违规代客理财、挪用客户保证金并不是南方与华夏证券特例。从某种意义上说，这几乎是所有券商的通病，是当时整个证券行业的缩影。当然，这些券商最后也都付出了惨痛的代价。

2003年左右，由于重大违规事件频繁发生，再加上市场的低迷，证券行业陷入了全行业危机。2001年-2005年，上证指数从2245点一路下跌到998点。重大违规事件造成的亏损开始暴露，一大批券商破产倒闭。

闽发证券、大连证券、汉唐证券、云南证券等一批券商先后破产，昔日证券市场的王者纷纷跌落。破产、自救、他救，有的券商落下序幕，有的则最终走出困境。

这是一个蛮荒的时代，有着冲劲、干劲、猛劲，唯独缺少了规则。有业内人士认为，长期缺乏有效的监管，才导致了最后的悲剧。但无论如何，这依然是中国证券史上最值得纪念与回忆的历史。它为后期证券行业的发展提供了宝贵的经验和教训。

崛起时代

经历了早期的蛮荒时代，中国证券行业开始进入全面规范的新时代。这一时期，第一梯队头部券商阵营形成，大批中小券商也逆势崛起。

中信证券逐步确立了行业龙头地位。中信证券成立于1995年，在多家券商叱咤市场之时，中信证券显得有些默默无闻。但它一直秉承“有所为、有所不为”的宗旨，得以在倒闭潮中存活下来。