2021年的预期差在于打破市场共识

胡语文

在2021年1月底有些新的变化需要重视，从央行货币政策决策者所表达的观点的不一致，也能够知悉未来政策的分歧会加大。

市场共识是货币宽松会持续下去，但这个前提是通胀不会加速，目前从大宗商品价格的表现来看，货币政策与资产泡沫的衡量，货币当局仍不乏理性判断的声音。比如马骏最近就谈到了继续实施宽松的货币政策对未来系统性金融风险的积累和爆发是需要警惕的。但是，市场对于宽松货币政策的上瘾症恐怕没有那么容易戒除。

某位知名私募大佬最近做了一次路演分享，表达的观点，笔者非常认同。他们统计了2020年各类资产的表现，石油、恒生指数与美元在2020年属于弱势资产。2021年会不会出现一定的改变呢？

A股市场不同行业之间的表现是高度分化的，有三个行业的全年收益率超过80%，分别是电力设备新能源、食品饮料和消费者服务，金融、地产以及钢铁、煤炭、石化等周期行业的表现则严重落后于市场;同时，各大指数的表现也相当分化，新能源等新兴产业主导的创业板成为一道亮丽的风景线。

那么，金融地产、钢铁、煤炭、石化等周期行业有没有投资价值呢？其实是有的。

第一，经济复苏过程中，周期性行业的业绩增速会比较有弹性。笔者之前分析过，周期性行业2021年一季度至少有4倍以上的同比业绩增长空间;因为去年疫情带来的基数较低，而周期性行业的估值和绝对价格也普遍偏低。所以，业绩的向上弹性和估值的修复容易构成戴维斯双击。

第二，是过剩产能已经充分消化，周期行业目前的产能利用率处于2015年以来的最高点。

第三，抱团取暖的消费、科技股，估值明显偏离长期均值，这要是市场主流共识认为利率下行和经济下行同时存在，选好赛道和行业龙头才是长盈策略。当市场预期走入极端化后，往往会存在均值回归的可能性。

“极度的共识带来市场的极度的分化，但是在2021年有可能面对的经济基本面，是一个跟我们专业机构过去的共识存在严重偏差的年份。”

这家私募基金认为，2021年可能会观察到制造业上游的行业利润将会非常出色，大多数公司的盈利水平将超出预期（笔者补充到，这个主要跟经济周期有关。当宏观经济从坑里面走出来的时候，往往是前面在坑里摔得最重的，反而跳起来最快）。

而过去防守型行业的公司，它的盈利的增长反而处于落后的状态，叠加利率上行的压力，与当下市场共识或存在巨大的偏差。因为消费和科技在经济下行的时候是逆周期的操作，所以到了经济上行时就一样逆周期了，业绩反而下行或者明显跑不赢顺周期行业。

如果从一个专业机构不断的寻找超额收益的角度来看，目前会做一个可能跟市场的共识有比较大偏差的一个观点，该私募机构认为可能未来几年A股市场的阿尔法更多的来自于目前没有被专业机构的共识所注意到的，不管是在制造业的上游的大宗商品企业，还是一些各个行业的小型公司上面，觉得在这个时点可能是基于企业的内生增长和估值水平重新做一个判断和调整的窗口。

这名私募机构的判断其实已经开始偏离市场共识了。主流机构都是买科技和消費，而知名私募大佬已经开始盯上上游的大宗商品企业和某些行业小型企业的机会了。这就是逆向投资者厉害的地方，人弃我取，去捡便宜货。