中资企业发行美元债券面临的风险与机遇研究

2021-02-12田甜

大众投资指南 2021年36期

田甜

（重庆银行贸易金融部跨境投融资中心，重庆 400024）

目前，随着经济全球化一体化的不断深入，中资企业如何快速融入国际市场，被认为是中资企业发展的关键问题。美国是全球重要的资本金融市场，同时美元也是国际贸易中最常用的结算货币，所以为了方便中资企业获取美元资金，拓展融资渠道，中资企业发行美元债券已成为中资企业一种常见的经营举措。中资企业发行美元债券虽然为企业经济发展带来了诸多便利，但是在生产经营发展过程中中资企业发行美元债券所存在的风险也逐渐凸显。基于此，本文将对中资企业发行美元债券所面临的风险和机遇展开探讨，根据目前国际市场发展情况提出合理的应对解决方法，希望可为我国企业发行美元债券提供参考意见。

一、中资企业发行美元债券背景概述

（一）中资企业发行境外债券目前的背景

随着我国经济市场的不断开放，企业参与国际贸易的产业，项目不断多元化。但我国企业实现“走出去”的时限仍然较短，所以中资企业发行美元债券也处于起步阶段。目前中资企业发行美元债券，虽然正在逐年走高，但是总体规模仍然较小。目前，我国产业正处于快速升级与转型时期，所以我国对于美元债券发行的需求旺盛（图1）。

图1 中资美债品种走势

（二）中资企业发行美元债券概述

中资企业发行美元债券的主要目标是为了筹集外币资金，中资企业在债券市场中发行以外币为结算货币的有价证券来进行发售，可以提供给国内外投资者进行购买。随着近年来我国经济的快速发展，中资企业参与国际贸易活动的经营范围正在不断扩大，同时，受到我国国内外汇和银行相关制度的限制，国内为主要融资渠道。所以我国企业发行美元债券成为要普遍的融资和企业发展措施。随着中资企业发行美元债券的方法与措施不断完善，中资企业的所发行的债券也被国外投资者所关注和看好。所以目前中资企业所发行的美元债券，已成为中资企业在国外筹集资金的主要渠道，一方面能够降低企业融资成本，对冲货币汇率风险，另一方面能够多元化企业融资渠道对于企业的发展起到了积极的推进作用。

（三）中资企业发行美元债券发展状况

对外影响力将决定着国家的未来发展力。为了提升我国在国际市场中的影响力，我国正在强化建设“一带一路”和国际贸易体系。所以中资企业走出国门发行美元债券的热情正在不断提高。而我国国家外汇政策也在不断开放，中资美元债监管政策逐步放松，额度审批从注册审批制转为备案制，所以说我国政府对中资企业发行美元债券的监管正在逐渐放宽。

但与此同时，相对于中资企业发行美元债券的热情和需求量不断增多条件相反的是中资企业所发行的美元债券相对于境内债券来说，比例仍然相对较少。而从美元债券发行行业来看银行业，地产行业是美元债券发行的主要组成元素。我国参与到美元债券发行中的企业类型相对单一，要促进经济的多元化发展，还需要进一步鼓励其他行业合理利用美元债券发行。

二、中资企业发行美元债券优势

首先，中资企业在国际市场中目前核心竞争力较低，想要构建世界一流企业就必须要促进企业参与到国际贸易和国际竞争中，这样才能够在国际竞争中不断积累管理和经营经验，为企业的发展提供重要技术支持，才能够利用国外先进技术来优化企业产业，以此来实现技术产业升级。但目前有能力参与到国际竞争中的中资企业，需要巨额投资和多元化筹资渠道。目前国内债券市场相对成熟，虽然中资企业可以在国内发行债券获取资金，但是由于人民币与外币兑换并不自由，所以发行人民币债券将会在一定程度上提高企业融资和资金使用成本[1]。为了降低成本进一步优化企业融资渠道，所以发行外币债券就成为最优化的选择方案，与之同时，目前国际市场中认可度最高的仍然以美元为主，所以在选择外币种类时，以美元为基础，仍然是最有保证的货币种类。因此在企业经营管理中发行美元债券可以降低企业成本，合理融资外国货币，促进企业全球布局和规划的有效落实。

其次，中资企业在国际市场中表现活跃，为了快速扩大企业规模和行业影响力，中资企业需要在其他国家大量收购企业或者设备，这样就导致出海企业出现了大量外币融资的需求，特别是对美元的需求量巨大。如何在国际市场中快速稳定的美元弥补融资缺口，成为困扰中资企业管理工作者的主要问题。因此，这就要求中资企业在境外长期发行债券做好中资企业境外业务支出的匹配，才能够保证财务的稳定性[2]。同时，中资企业在境外完成各类企业经营项目需要大量资金支持，而在国际市场中，各国货币之间的兑换比例是快速变化的。如果依靠人民币兑换美元来进行资金的输入，那么将会导致企业承担人民币兑换美元汇率波动的风险。进一步提高了企业境外经营管理的难度，为了实现企业经营业务的稳定增长，则需要按照企业经营项目的地区和资产类型来合理吸纳美元资金，发行美元债券，从而促进海外资产的合理布局以及构建完整科学的资产结构。

三、企业发行美元债券所面临的主要风险

近年来随着国际市场不断多元化发展，中资企业发行美元债券，风险也在不断多元化。主要风险包括以下几方面。

（一）美元汇率波动风险

在突发事件的影响下，美国资本市场为了救市，启用了无限量化宽松政策。人民币兑美元汇率发生了剧烈波动，所以导致发行美元债券的中资企业必然会受到汇率波动风险的影响，而承担相应的融资风险。

（二）美元债券发行风险

美元债券发行流程相对复杂，虽然中资企业在国际市场中获得了良好的发展，但是美元债券的发行与国内债券发行有着极大的差异，中资企业想要发行美元债券，需要涉及多元化的规范性文件，发行流程复杂烦琐，在发行过程中发行企业需要对审计法律等多个中介机构合作。如果企业对于发债流程了解不够充分，则很有可能导致企业在发展过程中承担法律风险，甚至有可能企业会出现企业需求与中介服务搭配出错的情况。企业不仅需要支付高昂的服务费用，最终的发行利率很可能还会超出企业的实际承受能力，甚至最终会导致美元债券发行失败。

（三）美元债券时间成本风险

目前企业要发行美元债券，企业从提出申请至完成相关手续，需要花费较长的时间，在该过程中，企业将会失去大量的发展和发展机会，从而错过企业发展时机。

四、风险应对管理措施

（一）做好企业发债备案

虽然目前随着国际经济一体化的不断发展，我国经济市场也在不断开放，政府对于美元债券的发行管理和条件限制有所放宽，但是我国为社会主义国家，对于宏观金融风险和汇率稳定性的控制会将中资企业发行外债的总规模也考虑到其中，所以会控制企业美元债券的发行。所以中资企业必须要满足国家相关规定，才能够启动发债流程，如果不满足条件，将导致企业出现一定的发展风险。为了规避风险，则首先需要做好备案，选择合适的时机提交备案材料，具备充足的时间向政府机构做好备案登记，并且在发债时机之前可以完成所有操作流程，随后再结合企业实际发展情况做出最优化的发展方案规划，为了拥有良好的发展时机，甚至可以对债券货币类型进行转换。例如，中石化于2013年和2015年所发行的欧元债券，就将其债券货币种类由欧元兑换为美元，提高了资金使用和货币的灵活性。

（二）债券利率风险应对措施

合理应对美元债券利率风险。利率风险是中资企业发行美元债券的最主要风险。可以从以下几点操作入手，降低利率风险。第一，在发行美元债券时，选择最佳的时间窗口，发展时间窗口对于美元债务的发行利率高低有着至关重要的影响，企业在进行发展之前需要结合当前利率市场情况准确分析利率的波动。通过缜密的研究，以此来确定最佳的时间窗口，以此来规避短时间波动而造成的利率风险。第二，选择合适的发展方式，美元发债方式较为多元化。主要由SEC、144A、Reg S发行方式共同组成[4]。其中SEC注册属于公开发行，在发行中，债券的发行公司必须要为美国上市公司，利率相对较低，但需要中资企业建立子公司或者分公司在美国上市完成债券的发行工作。而其他两种发行方式为非公开发行主要是针对一些机构投资者。大部分中资企业没有精力在美国资本市场上市，所以一般会选择144A、Reg S方式发行美元债券。第三，合理选择美元债券发行结构。美元债券的发行一般是在海外建立公司，其次由国内公司进行担保，这样的发行结构相对稳定。由于拥有了国内企业的担保，那么在国际市场中会受到国际投资者的青睐。同时由于拥有担保体系，在该美元债券发行结构下，发债主体也可以获得更高的信用评级，在国际市场中提升核心竞争力。第四，结合企业发展需求设置科学的终结管理策略。中介管理包括中介机构选择和管理。中资企业必须要结合企业发展实际情况和企业发债种类，来合理选择中介机构以及中介管理团队。不仅能够降低中介费用，还能够在企业发展过程中规避企业敏感性问题，充分提升企业债券的价值[5]。第五，在发展过程中选择灵活的计息方式。美元债券分为浮动利率债券和固定利率债券，固定利率债券，以美国同期国债利率为标准，而浮动利率则以美国银行拆借利率为准。所以需要针对美国市场当前发展情况，分析浮动利率与固定利率的发展情况，根据全球经济形势以及美国就业问题，选择最优化的计息方案，大大降低中资企业的发展成本。

（三）汇率风险应对措施

汇率风险是指不同货币的兑换时所产生的风险，例如在美元汇率上升的情况下，人民币兑美元贬值那么发行的美元债券需要企业使用更多的人民币来进行债务偿还。同时随着美元汇率的上升，企业所需要承担的债券利息也将会随之升高。为了避免其他货币汇率风险的发生可以同时通过交叉货币掉期产品来提前锁定未来各期利息和债务本金到期后所能够兑换到的美元。以欧元为例，欧元货币政策相对宽松，利率较低，所以欧元债券的发布成本要远低于美元，为了减少汇率风险，再发布美元债券的同时利用欧元债券兑换美元来防止汇率风险的发生。不仅能够在国际市场中帮助企业获取美元资金，还能够利用欧元债券的低利率降低企业的融资成本。

（四）偿付风险的应对措施

偿付风险主要是指债券到期后发债企业无法按照事先约定来完成本金和利息的偿付。发生该问题的主要原因是企业在发展过程中并未对美元债券进行合理规划导致企业资金链断裂。为了避免该风险的发生，企业应当遵循以下几点风险应对原则。首先，建立完善的内部控制机制，企业在内部需要建立控制和风险管理系统结合企业目前的债务风险来进行动态化实时监测，从而全方面对企业债务风险进行管理。同时企业需要定期开展风险评估会议，识别在企业发展过程中所存在的重大风险，并且将该风险的处交由专业负责人来完成，以此来尽最大可能性降低风险的发生概率。其次，建立财务汇报体系，财务汇报体系是指财务工作者需要定期向管理工作人员汇报企业经营业绩和现金流状况，企业管理者在结合财务问题解决专家的意见给出具体的解决方案，从而及时调整企业资金保证在偿付期限内拥有偿付资金。最后，建立严格的资金预算体系，资金预算体系是企业财务管理的一种有效措施，能够结合企业发展实际情况对资金进行合理的控制与分配。在偿付期到来之前，可以及时从企业项目中获取相应的偿付资金，做好偿付风险的防控机制。

五、中资企业发行美元债券机遇

（一）负利率影响，提供中资美元债吸引力

我国2020年1月所发行的中资美元债券规模达到了277亿美元，从目前市场发展来看，离岸市场持续看好中资美元债券，中资美元债券在国际市场中需求旺盛，交易活跃。目前美国已进入负利率时代，资金持有者将资金存入银行后，不仅不会获得利息，反而需要缴纳银行对于资金的保管费，也就是说美国政府并不支持资金持有者将资金存入银行，而是希望将资金投入的市场经营和生产中，但是在突发事件影响下，大部分美元投资者对于新产业的投资并不看好认为投资风险巨大。所以资金持有者急需稳定的投资项目，而我国作为率先摆脱突发事件的国家，中资美债拥有稳定收益成为市场所追捧的对象。