不投资，少投资

公司/产业

Q为什么疫情没有影响到白酒行业，白酒的股价还在疯涨，特别是茅台？

A茅台批发价格的上涨速度远远落后于居民收入的上涨速度，喝得起茅台的人越来越多，导致供不应求。

Q流媒体公司Neiflix的市场、销售和管理费用为什么会这么高，未来能降下来吗？

A我认为会持续高，这是这个行业的特征。

Q你怎么看爱优腾三家公司以及长视频产业？

A大家都说BAT垄断，赚走大家的钱。人家好好经营，经营到全国人都用它的产品，大家不满意;人家胡乱经营，免费请大家看电影，大家还不满意。太难了。现在它们搞这个业务，根本不垄断，倒贴钱请大家看电影电视剧还垄断不了，挺好的。我看不明白这个竞争环境，所以我就开开心心地做一个用户，不做股东。

Q为什么陌陌无法继续增长了，是因为用户到顶了吗？那为什么微信用户到顶，腾讯仍然可以增长？

A增长通常是靠两点：1.用户数量的增加。2.单个用户变现效率的提升。如果两个都无法提升，那么就很难增长了。陌陌的用户变现效率是极高的。

Q B站陈睿说过“做社区产品，不增长会死”。做社区产品对增长的要求比做其他互联网产品更高吗？

A我赞成这个观点。内容型的社区，面临着两个根本性的问题：1.单一内容生产者的内容生产能力，是一定会衰减以至归零的。2.单一内容消费者的内容消费需求是会持续升级的，比如他昨天搞懂了一件事情，今天就不再需要搞懂了;昨天看到一个内容很高兴，今天他再看到相似内容就没感觉了。所以必须靠不停地发展来解决这些问题。

Q为什么汽车品牌的集中度不如手机高？手机主要就4到5个玩家，但汽车可以有20个以上？

A这是很有意思的问题。我粗浅地分析一下：1.汽车的生产，资本投入更重，没有一家厂商能够垄断资本。2.消费者在汽车消费上追求产品本身的差异化。而手机因为消费的主要是内容（App），这个解决了差异化，所以消费者追求手机本身差异化的需求减弱。与我交流过的造车新势力的CEO，没有人认为汽车行业集中度会有根本性的改变，他们抓住的切入点是自己的企业能够利用产品、技术变迁的机会挤入市场，改变原有的市场格局。

市场

Q在沪深300ETF和标普500ETF中二选一买入，持有5年不动，你会选择哪个？

A沪深300。

Q在美股或港股上市的公司面临集体诉讼的风险要远远高于A股市场，从这个角度看，美股或港股的安全性是不是比A股好一点？

A我觉得A股倒也没有什么“安全”问题。目前A股的监管应该是全球最严格的（至少之一吧），足以保证“安全”。A股的问题从来不是“安全”，而是可买的公司品种太少、估值太贵。

Q为何你会看好内地银行股？对收益有何预期？

A估值低，分红高，经营永续。我没啥收益预期，分红5%就很满意了。

Q券商的生意模式和银行比，哪个更好些？

A券商整个行业一年的利润，都不如一家银行一年的利润。

Q一个区域或国家的通货膨胀大概率会一直持续下去吗？

A“温和通胀”是各国央行的工作目标之一。保持财政与货币政策独立，保持央行工作独立性和专业性的国家，大部分能实现这个目标。

投资

Q2020年基金收益普遍不错，这种情况是否会逐渐让散户消失，大家把钱交给基金公司就好了？

A首先，基金的业绩可能并不是你说的那样，任何时间段都有表现不好的基金，更有意思的是，某一个时间段表现不好的基金，并不一定其基金经理就没有投资能力。其次，我认为，任何人都没有必要做“小散”亲自炒股，如果炒股既不能赚钱，也没有获得乐趣，那么，不炒股是最好的选择。如果不炒股而又想投资证券市场，那当然应该买基金。买基金大概率好于自己炒股。但是同时提醒一句，基金短时间的极高收益，通常都有运气成份，而运气是会均值回归的。

Q怎么理解段永平说的“做对的事情，把事情做对？

A对的事情就是目标对。做对就是方法对。“对”的标准就是自己的价值观。每个人判断“对”的标准不一样。

Q如何判断自己是否看懂了一家公司？

A“懂”是一种主观认知，没有什么客观的标准。如果你交易一只股票（公司）的時候，决策不纠结痛苦，买了不担心跌，跌了不担心亏损，卖了不眼红涨，涨了不后悔踏空，你可以认为自己“懂”了。当然，任何一个人自认为的“懂”都有可能被他人认为是错的，或者被事实证明是错 的。

Q是不是我们只要不断持有伟大的公司，并且准备好现金，在其下跌时购买就可以了？

A很支持你的想法。不过提醒两点：1.伟大的公司可能并不伟大。曾经伟大的，有可能变得不伟大。2.伟大的公司股价也会下跌，甚至会跌很多很多，多得超出你的想象。

Q为什么你说中国神华是金砖不是板砖，在你眼里它比A股90%的生意都要好吗？

A投资最好只有一种思维，不要把不同的思维掺在一起。如果你看企业的业务、估值、分红，那么就要放弃对它股价会不会涨、他人会不会买它股票的猜测。如果公司业务很好，估值低，分红高，理论上来讲，股价一直跌（而不是一直涨！）你会赚得更多。如果你立志于猜测股价会不会涨，他人会不会买这只股票，那么就去猜，没有必要分析什么业务啊、估值啊、分红啊。公司股价短期的涨跌跟这些通常没有什么关系。

这样人生的烦恼就少了很多了。我这不算什么价值投资理念，只是把赌博的思路理一理，看大家能不能赌得不那么纠结。

另外，不要泛泛而谈中国企业只圈钱不分红，实际上有很多持续高分红的公司，沪深300分红回报超过标普500已经很多年。也不要泛泛而谈泡沫，市场上还有很多估值合理甚至低廉的公司。

Q怎么能让投资能力再上一个新台阶呢？

A1.不投资。2.少投资。尽量减少投资标的，尽量减少投资决策（交易）。

本文选编自方三文与雪球网友的文字互动