人福医药：剥离资产聚焦核心主业

周少鹏

市场方面，新年伊始机构资金大幅南下抢筹港股。截止1月19日，港股通净流入已接近1600亿元，单日净流入持续超百亿规模，带动港股市场持续上行。

中泰证券认为，无论从净流入还是从成交额占比水平来看，南下资金对港股的影响力及定价权日渐增强。尤其是在2020年3月市场最低点的时候，便可以看到南下资金开始大量流入，积极逢低买入港股，而同一时期，北上资金则是大幅净流出。可以推断当时港股市场处于外资撤离、内资布局的情况。南下资金在外资撤离时，为港股起到了很好的支撑作用，已是港股对冲国际资金流动风险的一支重要力量，有效降低了港股的波动性，增加了可投资性，吸引更多长期资金布局港股，形成正向循环。2021年初的现象只是一个开端，未来南下资金加速布局港股的趋势仍将延续。

从热门标的看，2021年以来的热门标的仍然集中在腾讯控股、中国移动、中国海洋石油、中芯国际等，净流入均超过100亿元。另外，还包括了一批在过去3年内上市的优质企业，比如美团、思摩尔国际、小米集团、微盟集团等，该类个股在2020年就已经获得了大量南下资金布局。2021年，中泰证券认为此类个股将继续获得南下资金青睐。

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历年南下资金买入较多的热门标的，其平均收益均高于恒指当年收益。尤其在牛市阶段，南下热门标的能够大幅跑赢恒指。而在熊市阶段，南下资金的下行空间则小于恒指。2020年，南下资金热门标的更是在恒指下跌的情况下获得了平均66.5%的回报，显示出南下资金的选股能力以及定价能力。如果要布局港股，可优先考虑这些热门标的。

每期金股：人福药业

人福药业（600079）是国内高质量的麻醉药细分龙头，主业以舒芬太尼和瑞芬太尼等各类麻醉镇痛类药品为主。公司的主要逻辑在于：1）剥离非主业资产，聚焦核心业务。2）不受政策扰动，产品矩阵主次有序，两大主力产品占比稳步提升，且储备多个在研产品，都有发展成上亿元大品种的潜力。3）公司年化利息支出堪比净利润规模，新任管理层上任后与公司利益高度一致，資产负债表优化预期将是一大看点。

主力军持续增长后备军潜力无限

麻醉药芬太尼全系列有四种，人福是全球唯一一家全系列覆盖的企业。芬太尼最早上市，属于中低端麻醉药，现在主要用在二级以下医院;后两者这几年发展较快，主要原因是一部分是对芬太尼的替代，另一部分是受益多科室推广和手术量增加（2018年瑞芬纳入医保目录后放量，增长加速）。

舒芬太尼和瑞芬太尼市场在国内的竞争格局非常稳定，其中瑞芬太尼人福占了9成以上市场，舒芬太尼也只有荷兰Eurocept和恩华两个竞争对手。良好的竞争格局让人福的两大主力产品迅速增长，2019年舒芬和瑞芬合计占比已经高达68%，成为公司主要的收入来源。公司收入与两大产品增长走势趋同，2015年-2019年收入复合增速为17.8%，净利润复合增速为21.5%，两项数据表现出色。

公司还有氢吗啡酮和纳布啡，是业绩的弹性品种。二者2017年进入医保后迅速放量，2019年占比已分别达到4%和9%，国内氢吗啡酮注射剂仅有人福一家，预计未来该产品占比还有上升空间。

另外，公司还积极布局麻醉镇痛新药、缓释片以及透皮贴剂等高端制剂，后备在研品种20余个，其中羟考酮缓释片、吗啡-6-葡萄糖苷酸、舒芬太尼透皮贴等上市后有望成为销售额几个亿到十亿的大品种。

剥离非主业务优化资产负债

人福医药本来主业很明确，但原管理层爱折腾，加杠杆并购了一些非主业资产，甚至出现卖出去的资产加价买回来的情形，2018年公司的利息支出高达7.2亿元，2019年爬升至8.5亿元，超过全年净利润规模。

2017年后公司开启“归核化”战略，逐步剥离非主业资产，聚焦麻醉剂核心主业，其中2017年剥离医疗器械的昌华科技、信息咨询的军威医药、做血制品的中原瑞德、做医药投资的长江医药投资等七个资产股权;2018年剥离了中原瑞德剩余股权以及做医疗服务的大冶有色医院、生殖健康中心和亿生健康等四个资产;2019年剥离了钟祥人民医院和河南人福两个资产;2020年剥离了乐福思和四川人福，上述资产出售累计回笼资金约70亿元。公司目前在手的非核心主业资产有天风证券、华泰保险、武汉农商行等金融资产股权，另外还有宜昌妇幼及亏损的三峡制药等股权。开源证券预计若全部出售，将继续回笼60-70亿元的资金，负债率有望下行。

市场对混业经营的公司估值上通常会有折价，长周期看，公司的股价中枢从2011年-2019年年中一直维持在10元附近，2020年4月新任管理层上任后表示将继续聚焦核心业务，优化负债结构，股价瞬间爆发。国家养老金、社保和睿远等一众大资金或加仓或新进。麻醉镇痛类药物具有较高的护城河，公司有主力产品还有深厚的研发实力，若公司能继续沿着核心主业布局，业绩扎实释放，股价完全可以走出长牛走势。