兴业银行存量风险出清记

方斐

1月14日，兴业银行发布2020年业绩快报，2020年全年实现营业收入2031亿元，同比增长12%;实现归属于本行股东净利润666亿元，同比增长1.2%;ROE为12.6%，比2019年下降1.4个百分点。截至2020年年末，兴业银行资产余额为7.9万亿元，同比增长10.5%;不良率为1.25%，拨备覆盖率为218.8%。

兴业银行2020年全年营业收入及归母净利润增速分别为12%、1.2%，尤其是在疫情肆虐导致前三季度营收和净利增速分别为11.1%、-5.5%的情况下，全年盈利重回正增长实属不易，由此推算出对应四季度单季营收和净利增速分别为14.9%、34.6%。

四季度单季净利高增长

平安证券认为，兴业银行2020年盈利增速回正的主要驱动因素在于拨备计提力度的减弱以及资产快速增长带来的净利息收入的改善，前三季度，兴业银行拨备计提同比增长41.1%，而四季度单季计提同比仅增长0.4%。在资产负债结构方面，截至四季度末，兴业银行总资产规模同比增长10.5%，与三季度9.1%的扩张速度相比进一步提升，且资产结构继续向贷款倾斜。截至2020年年末，兴业银行贷款总额同比增长15.2%，与前三季度14.1%的增速相比也获得进一步提升，负债端存款总额同比增长7.6%。

营收小幅改善，盈利增速回正，为兴业银行加大力度处置不良、化解存量包袱提供了较好的条件。兴业银行2020年年末不良率为1.25%，同比、环比分别下降29BP、22BP，大幅下降主要系公司四季度不良处置力度加大所致，根据平安证券的测算，兴业银行四季度单季核销及转出额同比增加90.3%，比前三季度的32.4%大幅提升;与此同时，兴业银行不良生成率维持高位，四季度单季测算年化不良生成率为2.16%，环比提升30BP。

平安證券认为，四季度核销力度的加大更多是兴业银行化解存量风险的对策，有利于减轻公司资产质量的包袱;兴业银行拨备覆盖指标显著改善，截至2020年年末的拨备覆盖率为218.8%，同比、环比分别提升19.7个百分点、7.1个百分点，风险抵补能力继续夯实，拨贷比环比下降38BP至2.73%。

2020年，兴业银行完成高管层平稳过渡，这将对公司中长期可持续发展产生积极影响;公司以轻资本、轻资产、高效率为方向，持续优化战略布局，坚定推进经营转型，始终坚持“商行+投行”双向联动，表内表外均衡发展，同业业务优势禀赋，非息收入保持高增态势，ROE水平长期居于股份制银行前列。按目前趋势分析，兴业银行盈利拐点已经出现，随着国内疫情的缓和，基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势和韧性，甩包袱轻装上阵的兴业银行2021年盈利仍会持续向好。

总体来看，兴业银行这份2020年业绩快报交出的答卷超出市场预期，2020年，营收增速为12.04%，前三季度为11.11%;归母净利润增速为1.15%，前三季度为-5.53%，尤其是净利润表现，在前三季度增速为负的情况下四季度一举转正，四季度单季净利增长35%至148亿元，表现令人注目。

此外，业绩超预期还表现在各项业绩指标同比增速均继续保持向上。在前三季度增长强于行业整体的基础上，兴业银行营收和拨备前利润全年增速继续向上，同比分别增长12%、14.8%，净利润同比增速恢复正增长1.2%。分季度来看，2020年一至四季度，兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长5.5%、11.2%、11.1%、12.0%;5.3%、12.5%、13.0%、14.8%;6.8%、-9.2%、-5.5%、1.2%。其中，四季度单季PPOP同比增长21%，净利润同比增长34.6%。

图1：兴业银行业绩增速同比情况

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

图2： 兴业银行资产质量情况

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

2020年，兴业银行净利润增速转正，剧情反转主要在四季度，四季度单季兴业银行归母净利润增速为34.61%，驱动全年净利润增速回升至1.15%，与2020年三季报相比明显改善。根据安信证券的分析，主要受到以下四个因素的提振：

第一，资产增速进一步提升。2020年四季度，兴业银行平均资产余额同比增速为9.82%，比三季度同比增速提升1.3个百分点;四季度单季新增资产2758亿元，处于全年最高水平，表明资产投放在加快。

第二，净息差走阔。预计在零售信贷投放加快、信贷利率下行趋缓、同业负债成本边际改善的情形下，兴业银行2020年四季度净息差同比、环比均小幅走阔，驱动净利息收入增速上行。

第三，净其他非息收入改善。受益于2020年四季度利率上升势头放缓，市场利率在12月开始下行，预计兴业银行债券投资相关的投资收益、公允价值变动损益等净其他非息收入增速要好于三季度。

第四，信用成本下降。2020年四季度，兴业银行资产减值损失同比多计提2亿元，环比减少7.5亿元，信用成本同比、环比均有所下行，并且2019年四季度净利润基数也相对偏低。

从同业对比的角度看，兴业银行ROE一直处于股份制银行前列，基本面仅次于招行。由于兴业银行同业业务存量问题已基本出清，加上疫情冲击的逐步减弱，展望未来，兴业银行ROA将处于回升趋势中，并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低，预计ROE也将逐步得以改善。

此外，资产负债结构总体保持平稳对兴业银行业绩增长同样功不可没，尤其是贷款在四季度保持不弱的增速，环比增长2.7%，全年同比增长15.2%，使得贷款占总资产比例稳定在50%以上的历史较优水平。另一方面，在三季度环比压降的情况下，兴业银行四季度存款环比增长1.9%，全年同比增长7.6%，略低于总负债10.2%的增速，占总负债比例小幅下行至55.6%。

资产负债结构有所优化

对于兴业银行2020年业绩快报，浙商证券甚至用“脱胎换骨，五年最佳”来形容，兴业银行2020年实现归母净利润同比增长1.2%，增速环比提升6.7个百分点;营收同比增长12%，增速环比提升0.9个百分点;ROE为12.62%;不良率为1.25%，环比下降22BP;拨备覆盖率为219%，环比上升7个百分点。

2020年四季度单季，兴业银行利润、营收、拨备前利润增速分别为35%、15%、21%，分别比三季度提升33个百分点、4个百分点和8个百分点。根据前三季度的情况，推测兴业银行四季度单季营收增速大概率为股份制银行第一。

从核心驱动因素来看，在营收端，兴业银行规模增速小幅上升，推测息差平稳改善、中收继续高速增长。在减值端，减值损失拖累下降，资产减值损失增速为30%，相比前三季度下降11个百分点。展望未来，兴业银行中收高增和风险改善将驱动盈利继续向好。

从2020年的数据来看，兴业银行资产负债结构和资产质量已发生了脱胎换骨的变化。尽管2020年世纪疫情叠加百年变局，但兴业银行综合状态却迎来最近5年最佳，实属不易，大超预期。随着商行+投行战略渐入佳境，兴业银行2021年有望开新局、开好局。

根据华西证券的分析，兴业银行四季度单季营收和PPOP增速环比均延续上行，保持2020年二季度以来持续两位数的增长，核心盈利保持稳健，一方面得益于公司息差的良好表现，另一方面是非息收入的增长好于同业;资产质量明显改善，期末实现不良双降，实现年内拐点。

四季度，兴业银行拨备前利润增速超过20%，核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增长，使得2020年全年业绩增速转正。

2020年，兴业银行实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度的11.1%进一步提升，四季度单季业绩同比增长14.88%，2020年，兴业银行从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数;全年PPOP增速为14.82%，高于营收增速2.8个百分点，环比前三季度13.1%的增速也进一步提升了1.7个百分点;四季度单季的PPOP同比增速为20.87%，仅次于二季度21.6%的季度高位。

兴业银行2020年全年实现归母净利润666.26亿元，同比增长1.15%，较前三季度-5.5%的增速实现转正，其中，四季度单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%，在不良明显改善的情况下，兴业银行四季度单季计提规模同比多增1.1%。

四季度业绩表现超预期与兴业银行四季度扩表提速密切相关。截至2020年年末，兴业银行的资产规模为7.9万亿元，同比增长10.49%，这是自2017年以来表内增速再次突破两位数，比前三季度6.6%的增幅提升近4个百分点，全年增速比2019年6.5%的增速提升4个百分点，其中，四季度环比三季度增长3.62%。在2020年加大实体支持力度的信贷和金融环境下，兴业银行整体扩表节奏有所加快;其中，贷款余额较年初增长15.23%，较前三季度增幅提升1.1个百分点;存款余额较年初增长7.55%，较前三季度的增幅提升0.7个百分点。

表：兴业银行资产负债同比增长及结构情况

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

而且，在资产规模快速增长的基础上，更难能可贵的是，兴业银行资产端结构有所优化。2020年，兴业银行规模和信贷均保持快速增长，且资产负债结构进一步优化。截至2020年年末，兴业银行总资产同比、环比分别增长10.5%、3.62%，信贷总额同比、环比分别增长15.2%、2.7%，信贷增速明显快过总资产增速，资产端结构进一步调整优化，贷款在总资产中的占比较年初提升2.1个百分点至50.2%，不过，从同业比较来看，兴业银行未来还有进一步提升的空间，以支撑公司资产端收益改善向好。

资产负债结构调整已至合理水平：从资产负债规模增速来看，2020年四季度，兴业银行总资产同比增长10.5%至7.9万亿元，其中，贷款增长15%至3.97万亿元，快于总资产扩张速度，指向贷款占比仍在提升。负债端方面，截至2020年年末，兴业银行总负债同比增长10.2%至7.27万亿元，其中，存款端增长7.6%至4.04万亿元。

此前，兴业银行因金融去杠杆及同业套利监管等因素的影响，估值承压，公司也因此进入业务结构调整期。从目前情况来看，兴业银行资产负债结构基本已符合监管要求，例如同业负债（含同业存单）目前占总负债的比例为32.6%，已在监管红线以内。

资产质量改善反哺利润

业绩快报显示， 以单季度业绩来看，兴业银行2020年四季度单季净利增长35%，公司利润增长较快主要源于资产质量改善带来的利润反哺。

从披露的资产质量数据来看，兴业银行资产质量目前依旧在改善的通道之中，截至2020年年末，兴业银行不良率为1.25%，比三季度大幅下降22BP，较年初下降29BP，可能和公司加大核销有关。此外，在经济企稳回升的背景下，兴業银行不良新生成速度减缓，带来拨备计提压力减缓。在风险抵御能力方面，截至2020年年末，兴业银行拨备覆盖率为219%，环比上升7BP，较年初上升20BP。由此可见，资产质量改善带来的利润反哺，是兴业银行2020年四季度单季利润增长的主要原因。

根据兴业银行业绩快报的披露，除了盈利增长超预期外，资产质量表现也超出预期，在规模信贷快速增长、资产端结构持续优化的情形下，兴业银行不良大幅下行，资产质量更加扎实。

兴业银行2020年利润增速表现远远超出市场预期，拨备前净利润全年实现同比14.82%的快速增长，较前三季度提升1.9个百分点。考虑拨备因素后，全年实现归母净利润同比增长1.15%，增速较前三季度的-5.53%大幅提升6.68个百分点，盈利实现由负转正。

与此同时，兴业银行营收表现稳中有升，2020年全年同比增长12.04%，增速较前三季度的11.1%小幅提升。预计兴业银行净利润增速的转正主要是随着宏观经济的企稳复苏，叠加前期的调整处置基本完成，公司资产质量压力明显改善，在四季度适当减轻了拨备计提所致。

截至2020年四季度末，兴业银行不良率同样表现超出预期，环比大幅下行22BP，较年初下行29BP至1.25%，不良率降至近5年来的历史最低水平，从绝对值来看，在上市银行中也处相对低位。这得益于兴业银行不断加强对不良的核销处置，扎实做好资产质量的出清处置，使得资产质量不断稳步向好。

展望未来，兴业银行坚持“1234”的“商行+投行”战略，表内表外协调发展，力争采用更多元的方式为客户提供丰富的非信贷类金融服务，以此更好的通过金融市场达到信用风险的分散和缓释，为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。截至2020年年末，兴业银行拨备覆盖率达到218.8%，环比提升7.14%，拨备基础进一步夯实，抵御风险的能力持续增强。

值得一提的是，截至2020年四季度末，兴业银行不良率环比大幅下降22BP至1.25%;不良贷款余额为496.56亿元，环比下降71.21亿元，创2015年以来的最优水平，不良实现最近5年首次双降。兴业银行不良实现“双降”，资产质量显著改善，主要体现为以下两个方面：一方面归因资产质量的持续改善;另一方面则是因为加快加大处置，大幅夯实不良。

具体来看，兴业银行自2015年以来，首次实现不良率、不良贷款余额环比“双降”，一方面，这得益于兴业银行过去数年内加快表内外风险出清，持续夯实资产质量，从严不良认定;另一方面，预计2020年四季度在不良生成率下行的基础上，兴业银行也加快了不良贷款的处置节奏。

2020年四季度末，兴业银行贷款拨备覆盖率环比上升7个百分点至219%，信贷和非信贷拨备同时增厚，家底进一步充实;剔除非标扰动后的贷款不良净生成率预计环比下降，拨备覆盖率继续夯实。预计2021年信用成本改善有望成为兴业银行利润增长的核心驱动力之一。

除了信贷资产外，兴业银行在非信贷类资产方面也在加大了拨备计提力度。截至2020年6月末，根据测算，兴业银行表内非标拨贷比达到3.45%，处于历史较高水平，在同类型股份制银行里也处于中等偏上的位置，抵御风险的能力比较充足。若假设2020年年末，非标资产占总资产比例维持2020年6月末的水平（为11.58%），同时2020年下半年对非标的拨备计提规模与上半年一样（为40亿元），则2020年年末兴业银行非標拨贷比将提升至3.72%。

中泰证券则认为，兴业银行资产质量存量包袱基本出清，预计未来资产质量压力有限。主要表现在以下三个方面：首先，不良实现双降。2020年，兴业银行不良实现双降，不良额环比三季度压降71.2亿元至496.56亿元，不良率环比下行22BP至1.25%，为2015年一季度以来的最优水平。其次，单季不良净生成环比小幅提升，主要是核销处置力度加大。测算的单季年化不良净生成环比上行30BP至2.19%，主要是兴业银行在年底加大了核销处置力度。同时预计四季度公司计提资产减值损失中投资类资产信用减值损失较多，实际贷款不良净生成预计是环比下行的，兴业银行资产质量实际改善。最后，拨备覆盖率继续夯实。兴业银行2020年拨备覆盖率为218.83%，环比三季度提升7.14个百分点。拨备覆盖率提升主要源自分子端不良贷款余额的下降，拨贷比四季度环比则是小幅下行0.37%至2.74%。

兴业银行业绩快报超市场预期，资产质量表现优异尤其是四季度资产质量明显改善，实现不良双降，期末拨备水平环比提升值得关注。四季度，兴业银行资产质量明显改善，实现不良双降，期末不良率为1.25%，环比三季度末下降22BP;不良余额较三季度末下降12.5%，实现资产质量的拐点，预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响;期末拨备覆盖率为218.83%，环比提升了7.1个百分点，较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。

整体而言，兴业银行业绩快报好于市场预期，一方面实现了业绩年内的由负转正;另一方面资产质量明显好转，实现不良双降，显著好于市场预期。兴业银行在2020年保持了核心盈利的较高增速水平，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及生息资产的较快投放。

兴业银行目前估值较低，加上公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为扎实的水平。未来随着“商行+投行”战略的贯彻实施，兴业银行表内息差企稳将带动净利息收入稳步向上，表外在直接融资发展的大背景下中收增长也有望打开空间。