金融供给侧改革对民企融资结构优化的推动作用研究

郑佳纯 广东工业大学

一、引言

民营企业是市场经济的重要组成部分，是国民经济发展的重要力量。习近平总书记2018年在民营企业座谈会上强调：“支持民营企业发展，是党中央的一贯仿真，这一点丝毫不会动摇。”与此同时，大多数民营企业都是中小微企业，资产规模小，科技含量低，财务信息透明度低等特征，“融资难融资贵”问题突出。在此背景下，提高金融效率，合理分配金融资源，降低民营企业融资成本，促进民营企业健康发展的金融供给侧改革迫在眉睫。

当前我国经济下行压力持续加大，贸易摩擦前景未明，民营企业既面临国家重大战略、重大改革所带来机遇，也面临融资难融资贵等问题。2019年我国首次提出金融供给侧改革，旨在修正金融服务供给侧的结构性缺陷，提高金融资源配置的质量和效率，以适应经济高质量发展和建设现代化经济体系的要求。但是仅依靠市场“无形的手”无法达到预期效果，还需要政府这只“有形的手”加以调节，特别是地方对民营企业的信用、税收等方面全力支持。

近年来，围绕金融供给侧改革民企融资结构优化的主题，国内外学者都做了大量研究。Coling & Kachar（2003）研究英国政府为民营小微企业贷款提供担保，使民营小微企业获得更多贷款。林毅夫（2014）指出，政府需要建立社会信用体系，解决信息不对称问题，更好的控制民营企业违约风险。王伟、魏含（2012）指出应建立民营企业政策性银行，以民营企业信用担保机构为基本手段，满足民营企业发展过程中的融资需求。财政政策对民营企业融资约束的影响：Fazzari etal.(1988）开创性地指出企业的外源融资与内源融资成本之间存在显著差异，并导致企业过度依靠内源融资，积极的财政政策作用于企业的融资约束产生了双重影响，挤入效应与挤出效应同时存在。肖翠仙（2013）指出积极的财政政策降低了企业在信贷市场和资本市场融资的交易成本，进而使得企业融资约束得到有效缓解。Jacobson(2005）的研究认为金融市场发展与实体经济之间具有交互作用。Anizoulatos（2011）、张晓波（2018）通过固定效应和双向固定效应模型分析认为金融供给侧改革能够较大程度地推动经济发展，并且提升消费需求。王军、王昆（2018）分析认为我国产生了严重的金融抑制，抵消了金融规模对经济增长的促进作用，应鼓励金融市场的供给侧改革，以带动经济增长。

综上所述，国内外学者从货币政策、财政政策、金融供给改革等方面对民营企业融资结构优化进行了解构，其较好的理论基础也为本项目进行了很好的铺垫。但国外学者们主要针对金融市场较成熟的发达国家进行研究，这与我国金融市场的实际情况并不相符。金融供给侧改革是当前国内学者们的研究重点，但是针对金融供给侧改革过程中，各地应如何支持民营企业融资并没有详细研究。因此，本项目的研究具有理论意义和现实意义。

二、融资结构优化对民营企业融资的支持作用

首先，我国主要以间接融资结构为主，企业贷款主要从金融中介处获得融资，截止2018年，银行本外币贷款占社融规模的比例达到68.7%（数据来源：wind）。但是民营企业规模普遍较小、竞争力不强、生命周期偏短，且企业创新存在较大不确定因素，这就削弱了民企从金融中介处获得贷款的能力，进而提高了融资成本。

其次，就中国而言，金融市场存在金融资源错配，公司管理方式错配、投资错配等严重问题，加之软预算约束的国企对民营企业的融资产生挤出效应，使得具有良好成长性的民营企业不仅难以获得贷款融资，而且难以获得股权融资。在资本市场上，软预算企业能够获得更多融资，并且上市的周期较短，定向增发等再融资也较容易获得监管层批准。由此可见，软预算约束企业对民营企业融资产生了显著的挤出效应。

再次，自2018年来，共有236支企业债券违约，而其中民营企业占比达到了76.9%，涉及金额达到2050余亿元（数据来源：wind），更为严重的是，民企债券的违约规模和数量均较2017年激增约两倍。与国企不同的是，部分民企自身抗风险能力差，应对经济社会的变化不及时，使得民企发行债券时不得不承担较高的利率。与此同时，债务违约情况又反过来制约民企债券融资，一是融资规模受限，二是融资利率较高。这种负反馈效应无法通过市场行为进行调节，需要政府加以干预。

最后，由于软预算约束企业的存在，反而使得合理充裕的流动性对民营企业产生了挤出效应。软预算约束企业反而能通过金融市场获得更多的流动性支持，造成“劣币驱逐良币”现象。而民企则不得不从求助于网络借贷、转贷款等非标融资。但是，在金融“穿透式”监管的环境下，引致民企资金需求被压抑。

三、金融供给侧改革背景下地方政府行为对民企融资优化的对策

金融供给侧改革，要充分发挥金融在市场中的出清作用，提高金融资源配置效率，引导要素合理流动，提高金融抗风险能力，让金融更好的为实体经济服务。要解决当前民企“融资难融资贵”的结构性矛盾，需要从以下三方面入手：

第一，提高直接融资比例，优化金融供给结构。建立多层次资本市场，拓宽民营企业直接融资比例，大力推进资本市场注册制改革，破除制约民营企业直接融资的桎梏。引导长线资金进入资本市场，完善资本市场的风险对冲机制，使资金敢于投资资本市场，有效提高民营企业在资本市场的价值发现，进而为民企的股权融资提供资金支持，引导要素合理配置。

第二，加大各地对民企贷款、债券融资的担保力度，减小软预算约束企业的融资规模。加大各级财政对民营企业贷款、债券融资的担保力度。1、要限制金融机构将大量流动性投入到低效的软预算约束企业中；2、要提高金融机构的不良容忍度，使金融机构敢于放贷给民营企业；3、从法律层面加大对债券违约的处理力度，要建立合法的市场保护机制，降低民企债券违约规模与违约率。

第三，降低民企非标融资利率。大量小微民营企业需要从网络平台、信托、租赁业务处获得融资，大幅降低民间借贷的保护利率上限，有效降低民企融资成本。一是要打击高利贷的违法暴力催收行为；二是要保护民间借贷在合理利率区间内的合法权益。只有这样才能既扩宽小微企业融资渠道，又能降低小微企业融资成本，同时能吸引社会闲散资金敢于投资小微企业。

综上所述，在金融供给侧改革背景下，要优化民营企业融资成本，离不开各级财政的支持。提高民营企业融资规模，加大民营企业直接融资比例，降低民营企业债券违约率，大力支持民营企业发展，才能更好的促进我国经济高质量发展。