基于市场化思维的原油库存控制策略研究

2021-01-13周文明

石油化工技术与经济 2021年2期

关键词：炼油实物油价

周文明

(中国石油化工股份有限公司金陵分公司，江苏南京210033)

石化行业是我国重要的支柱产业，事关国计民生，在国民经济发展中起着极为重要的作用。石化行业又与市场密不可分，需要在波涛汹涌的国际市场中经受考验，起到国民经济压舱石、稳定器的作用。原油库存管理恰恰是衡量炼油企业市场化管理水平的一个关键性环节。

1 原油库存控制的意义

原油作为石化企业主要原料，占企业成本的90%左右，抓住了原油管理就抓住了企业生命，而原油库存的控制尤其重要。

1.1 合理的原油库存是维持生产经营活动的基础

对中国大部分的沿海沿江石化企业而言，加工的原油基本为进口，广泛来源于世界各地。从产地装港并船运到目的港，周期各不相同,中东油为20 d左右，西非油30 d左右，美洲油50 d左右。一方面，运输过程中存在诸多不确定因素，天气、船舶状况、航道及海关管理，甚至局部战争风险等等，都直接或间接地影响着原油到目的港的可控性；另一方面，原油从目的港进入企业，也有储运过程，港口基础条件、罐储能力、分储分炼要求等等，都对原油到港及进厂有数量和品种要求。因此，作为炼油加工企业要保证一定数量的原油库存，这是维持生产经营活动的基础，而且要综合各方面因素，制定相应的合理库存。比如企业加工规模50 kt/d，库存可加工量需要15 d左右，那么，合理库存量应为750 kt左右，并根据企业实际分品种合理配置。

1.2 做好原油库存控制，有利于规避市场风险、获取机会效益

如果市场风平浪静毫无波澜，则库存控制只要基于生产组织及资金占用进行数量和结构上的合理化控制即可。但国际原油市场瞬息万变、风云变幻，原油市场永远处于不平静状态，企业原油库存的市场化属性特别突出。企业能否经受得起市场风浪，库存控制是关键。

当市场处于上涨阶段，则企业要跟随市场扩大生产规模。如果处于低库存状态，企业扩大生产的空间变窄，获利能力势必变弱，甚至出现敞口风险。相反，如果市场上涨前处于高库存，企业获利能力则较强，获利空间可灵活释放。

当市场处于下跌阶段时，撇开原油库存不谈，企业理应随行就市控制生产规模，控制亏损。但如果企业处于高库存状态，则势必进一步增加高价原油库存，企业阶段性潜亏特征会变得十分明显。而如果市场下跌前处于低库存,则有利于企业调整生产规模控制亏损，甚至可以根据市场顺势而为，利用实货或金融衍生品工具获取机会效益。

2 原油库存的市场化思维

原油库存是炼油企业保证生产经营活动有序进行，需要不间断供应而储存的原油，其账面相对稳定而实物持续流动。原油库存管理是炼油企业生产经营活动过程中，从采购、运输到加工进行的全过程管理和控制，并顺应市场变化使其保持在合理水平。原油库存既有实物属性，又有金融属性，在经济全球化的当代，是一个广义库存。

2.1 原油库存的实物属性

传统意义上的原油库存，是企业根据生产经营活动需要所确定的相对固定、相对合理的原油数量和品种。表现为实物形态的同时，根据相应价格也呈现出其价值形态。考虑生产组织需要的同时，也要考虑其资金占用控制。因而，原油库存具有明显的实物属性。

2.2 原油库存的金融属性

现代意义上的原油库存更加广义。由于原油作为国际主要能源商品，流通国际化，流通周期长，因而市场交易更加多元化。除部分传统的实物买卖交割，更多的是国际各区域原油期货交易所进行的远期交割。交割周期已不再是传统意义上以运输周期为参照的2个月或3个月，而是在金融衍生品工具为杠杆下，变得更加灵活。这就为原油库存提供一个新的属性，即金融属性。

金融属性库存表现为两个库存形态：一是某个阶段的金融形态库存；二是与金融形态库存相对应的具有金融衍生品特征的远期实物形态库存，在金融衍生品范畴被称为纸货与实货。因此，一个企业的原油库存往往会表现为两个属性:一是实物属性库存，二是金融属性库存，这就构成了一个现代的广义库存。以某企业12月份库存为例，实物所有权库存400 kt，则实物属性库存为400 kt；套期保值远期锁价300 kt，则金融属性库存为300 kt,则该企业12月底广义库存为700 kt。

企业只有掌握了这两个原油库存属性，才能更好地顺应国际原油市场走势，更好地参与国际市场竞争。

3 原油库存控制与科学化

处于国际大环境下，科学化的原油库存控制能够确保炼油企业在市场风浪中经受考验,既能规避市场风险、降低机会成本，又能获取机会效益。

3.1 炼油企业的市场风险

在国际原油市场相对平静阶段，炼油企业通过加工原油生产产品，并及时销售，采购多少相应加工多少，则企业获取了相对固定的加工效益，企业进行了阶段性无风险运行。但市场不会平静，采购的原油和销售的产品之间有时间差，因而企业的加工效益也会因这一时间差出现波动。而随着市场的波动，市场产品需求也随之而动，企业盈利或避险行为随之在经营活动中体现，表现为阶段性加工规模的调整，从而带来库存规模的变化。因此，市场风险与库存管理和控制是息息相关的。

3.2 在油价下跌时，利用库存优化，降低机会成本

由于原油市场与成品油市场同存于国际国内市场中，原油价格下跌，必然与成品油价格下跌同步进行。根本原因在于受多种复杂因素影响，基本面发生变化，原油或成品油供需平衡被打破，造成成品油需求下降，引发原油需求下降，导致原油价格下跌。或者原油供应增加，造成原油价格下跌，原油加工边际效益增加，引发成品油供应增加，导致成品油价格下跌。因此，原油与成品油价格走向是相辅相成的。

当原油价格下跌时，对炼油企业来说，相对于后市下跌中的成品油价格，库存原油的成本过高，意味着潜亏，作为炼油企业，势必要顺势而为，控制库存。一方面提高加工规模，价格过高的库存原油尽可能多加工，尽可能转化为下跌中继的产品销售出去，以便控制潜亏量，控制原油库存高价风险;另一方面，控制下跌中继的原油采购量，进行实物库存控制。

以上两种手段，同为库存实物属性控制，简单直接，但由于原油采购周期较长，手段有效性有限。企业需要借助金融衍生品工具，发挥原油库存金融属性的功能，通过转计价等手段，调整金融库存，以达到规避风险的目的。

3.3 在油价上涨时，利用库存优化，获取机会效益

与油价下跌原理相对应，原油价格上涨与产品价格上涨相辅相成。受各种复杂基本面影响，如果原油供应减少，则原油价格上涨，带动产品价格上涨；而产品价格上涨，反过来又会带动原油价格上涨。

受原油采购运输周期影响，油价上涨时原油高库存必然带来高收益，理应充分发挥加工规模，获取阶段性最大效益。但上涨初期大规模扩大产能，势必导致加工低价实物库存不能得到可获取更多利润的上涨中后期产品价格，低价实物库存属性的潜能未能得到最大释放。

为使企业在油价上涨阶段，充分发挥规模潜能，获取阶段性最大效益，企业应对原油库存进行全面优化，同时从原油实物属性功能和金融属性功能入手，利用可能的条件和机会，确保企业加工规模及时扩张。

首先，尽可能增加上涨初中期原油采购量，提高或平衡实物库存，为增产创造可能条件；其次，也是最有效的手段，利用金融衍生品工具，通过锁价等手段，抓住机会，大幅度提高企业原油金融库存。双管齐下，尽可能获取机会效益。

4 原油库存控制的组织实施

通过上文认识了原油库存的实物属性和金融属性，同时理解了两个属性应对市场波动的原理。在企业实际运营管理中，需要紧贴市场灵活应用。

4.1 根据市场调整实物库存

降低或提高实物库存采购的根本点在于在确保生产运行的前提下，基于对市场走势的判断，以最小的成本获取预期的库存目标。

其中，市场走势的判断十分关键。油价高企，则降低采购量，降低库存，如2020年2月，油价处于高位，下旬油价下跌迹象明显，则果断降低实物库存采购。油价处于低位，则增加采购量，抬高库存，如2020年5月油价处于低位，并且油价启动迹象明显，则果断增加实物库存采购。

如何才能判断市场处于相对高位或相对低位，难度很大。面对纷繁复杂的各种基本面乃至满天飞的各种虚实信息，需要我们对地缘政治、经济、军事以及季节性气候消费规律等等进行大量的跟踪和分析判断，并进行规律性判断和突发性判断。考虑到原油实物库存调整需要2～3个月的周期，相对而言，周期较长，期间可变因素较多，存在较大风险，必须慎重。操作上宜分批、分阶段实施，提高抗风险能力，较为有效的手段是通过加工规模进行调整，反向调整库存。市场上涨阶段，加工规模前低后高，稳步提高实物库存；下跌阶段，加工规模前高后低，稳步降低库存，小步快跑。如遇突发事件，油价走势清晰明了，则措施坚决，果断实施调整。

4.2 充分运用特殊油种特殊计价方式，调整广义库存

市场上存在一定数量的特殊计价油种。比如，迪拜商业交易所(DME)阿曼原油提前两个月计价，当判断油价启动迹象明显，果断采购DME阿曼原油，提高远期金融库存量，提高广义库存；反之，判断油价处于高位，则果断取消采购或转现货降低近期金融库存量，降低广义库存。此操作快捷有效，但不宜频繁运作，对油价判断需拉长走势周期，以更好地规避风险，在较有把握的基础上获取机会效益。

另外，南美等原油由于运输时间一般为50 d左右，相对于到货月，提货月往往提前2个月。因此，对应实货，进行计价月的调整，同样有其积极意义，可以利用市场降低机会成本，获取机会效益。

4.3 利用金融衍生品工具，调整广义库存

相对于实物库存调整而言，利用原油库存的金融属性，调整广义库存最为灵活、有效,也最贴近市场。国际局势复杂多变，国际油价永远处于跌宕起伏的状态，时间拉长，其走势永远是正弦曲线，只是周期不同，振幅不同，价高则跌、价低则涨，亘古不变。对炼油企业而言，风险就在于此，企业经营效益很难摆脱市场影响，阶段性暴利或暴亏，形成怪圈。其中突发因素影响，俗称黑天鹅，对油价影响最为明显，油价走势也最为暴烈。对于炼油企业而言，是风险，但只要善于利用金融衍生品工具，则更多的是机遇。

油价上涨，则企业通过锁价或转计价，将远期实货以近期相对较低的价格锁定，提高近期金融库存，相应提高上涨初期的广义库存。油价下跌，则通过转计价，将近期实物库存以金融库存的形式调整为远期金融库存，相应降低下跌初期的广义库存。

为确保生产组织有序进行，以上措施往往配套实施，综合操作，把实物库存调整和金融库存调整结合起来运用。