“一带一路”倡议下中国交建财务绩效调研分析

文/陈雨昕 宋子岩 张修齐

引言

2013年9月至10月，国家主席习近平分别提出“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的概念，二者共同构成了后来广为人知的“一带一路”世界合作倡议（The Belt and Road），这个巨型的连接合作网络，几乎横跨了整个欧亚大陆，以及非洲部分地区（哈瑞尔达·考利等，2019），近年来还在不断纵深发展。

2020年虽有新冠疫情的干扰，但中国经济运行仍然是呈现出稳中向好的状态，也并未停下“一带一路”建设的步伐。在这其中，打通交通运输动脉无疑是重中之重。研究显示，交通设施完善将使沿线经济体的运输时间最高缩短 12%。据估计，由中国企业主导的“ 一带一路”交通运输项目将使中国-中亚-西亚经济走廊上的贸易成本降低高达10.2%。所以，基建企业的国际化经营是有迹可循的。中国交建对于海外项目的早早布局投资，则为其可持续发展打下了坚实的基础。

在“一带一路”沿线国家的基础设施建设中，中国交建作为我国最大的国际工程承包公司，受益于“一带一路”源源不断的业务订单和税收政策优惠，充分发挥了自身的基础设施工程技术优势，为财务绩效增长打下了坚实的基础。中国交建是如何对“一带一路”投资项目进行精准的长线投资，实现财务绩效的稳定增长，将是本文需要关注探讨的重点问题。

一、行业内外部经济环境分析

（一）公司背景

中国交通建设股份有限公司（China Communications Construction Company Limited，简称中国交建） 是全球领先的特大型基础设施综合服务商，核心业务分别为基建建设、基建设计和疏浚业务，这三项也是2014-2019六年间的主营业务收入占比前三。

基建建设业务收入的逐年增加，主要是由于PPP 类投资项目、路桥建设项目、境内公路、市政项目和在“一带一路”沿线国家或地区工程建设中所承接的海外工程收入大幅增加；基建设计业务收入的逐年增加，主要是由于大型综合性项目收入贡献增加；疏浚业务收入的起伏则同环境和政策需要紧密相关。

（二）同行业比较

中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建是我国的四大基建工程建设的龙头企业。下文选取中国建筑、中国中铁、中国铁建这三家公司2019年的财务数据与中国交建进行横向分析。

存货周转率及应收账款周转率方面。2019年，除中国建筑外，其余三家企业的存货周转率均高于建筑行业标准水平3，中国交建达到8.89，远高于理想比率，呼应了企业回款不及时、产品供不应求、资金周转不灵等问题。就图1来看，中国交建2019年应收账款周转率低于同行业平均水平。一方面反应中国交建前些年投资应收账款集聚，建设资金存在缺口；另一方面也体现出中国交建营运能力优势明显小于同行业平均水平，资金流转速度过慢，过度依赖基础融资，潜在风险水平较高。

图1 存货周转率、应收账款周转率比较

销售净利率及净资产收益率方面。“一带一路”为中国交建拓宽海外市场提供了广阔的空间，目前中国交建的业务足迹已遍布世界139个国家和地区，具备极强的海外竞争力。中国交建2019年销售净利率远高于同行业平均水平，超过中国中铁、中国铁建两家工程建设龙头企业，仅次于中国建筑。多年海外市场的深耕发展和近40年广泛参与国际承包工程的合作与竞争，让中国交建成为了践行“一带一路”倡议的领头羊。具体如图2所示。

图2 销售净利率、净资产收益率比较

表1 偿债能力指标

新签合同方面。2019年，四大基建巨头新签合同额高歌猛进，其它三家企业均突破2万亿大关，而中国交建也接近1万亿。由此体现四家企业经营能力强、市场地位稳固，行业仍有较大发展空间。紧跟新时期国家外贸发展战略大局，中国交建牢牢地把握住了发展海外业务的机遇，积极落实国家“一带一路”倡议。2019年，与沿线国家和地区新签合同额为 1,958.30 亿元，占公司新签合同额的20%；共在139个国家和地区开展业务，其中在建对外承包工程项目共计963个，总合同额约为1,304亿美元。其中，相继签约了哥伦比亚至今为止规模最大、影响力最大的波哥大地铁一号线 PPP 项目、马来西亚东海岸铁路项目、科伦坡港口城项目、中巴经济走廊重点项目等一系列海外重大项目。

二、 财务分析

（一）偿债能力

如表1所示，从短期偿债能力分析，2011-2019年，中国交建的流动比率先增长后稳定，再轻微下降，且流动比率均低于标准值2，说明短期偿债能力承压非常明显，变现能力弱。从速动比率来看，2012年前，中国交建的速动比率呈上升趋势，2013年后基本小幅增长，维持平稳状态，但仍达不到标准值1，说明短期偿债能力较弱；从资产负债比率分析，2018年之前一直维持在75%以上，说明负债比率还是较高的，考虑到应付账款较多，公司需要善用杠杆，调和资产负债率。

以2019年为例，对中国交建的支出和收入进行详细分析。中国交建的资本性支出469.14亿元，同比增长了15.02%，这主要是由于基建项目建设及设计业务的资本开支增加。建设业务中，投入BOT特许经营权支出318.40亿元，长期应收款增加主要是由于海外PPP 投资类项目的增加。海外长周期的建设运营在带来业务的同时，也无形中提高了企业资金准入门槛。

综合来看，中国交建的偿债风险存在但可以控制。

（二）营运能力

如表2所示，2015年前中国交建的存货周转率呈下降趋势，但2015年后受距离、成本等限制，交建往往将当地账外包给本地会计师事务所，也优先向本地供应商采购原材料（祝继高等，2019），中国交建的存货周转率稳步提升，且2018-2019年呈大幅提升趋势，说明企业的变现能力增强。应收账款周转率在2015年达到了一个顶峰，那一年也是交建海外基建业务蓬勃发展的一年。综合来看，中国交建的营运能力稳定，应收账款周转速度需要提升。

表2 营运能力指标

2013年以来，整个基建工程行业新签订单持续快速增长。尤其2015年，海外新增合同金额同比增长40.6%（王嫣，2017）。2018年受到宏观经济去杠杆的影响，新签订单增速有所放缓。2019 年，来自于海外地区的新签合同金额同比增长高达 23.15%。2020 年上半年，受海外疫情影响，订单增速放缓，但海外新签合同额仍有1163 亿元，约占公司新签合同金额的 22%。“一带一路”建设的红利对公司财务绩效的影响可见一斑。

表3 盈利能力指标

（三）盈利能力

如表3所示，2011-2019年中国交建的净资产收益率整体呈现下降趋势，但因为公司业绩并没有出现明显下滑，主要应是由于“一带一路”倡议的实施，中国交建不断地扩张公司规模，造成了公司净资产的大幅增加，而利润没有跟上资产的变化。

销售净利率反映了企业净利润与营业收入的关系。中国交建的销售净利率在2012-2013年和2018-2019年出现小幅下降，而2014-2017年平稳上升。中国交建在2014年新增了房地产板块，同年开始响应国家“一带一路”倡议，加大了海外投资，使公司的主营业务收入持续增加。

中国交建的销售毛利率整体还是比较平稳的。虽然“一带一路”战略使中国交建的业务范围不断扩大，营收不断增加，但相应的成本费用也在不断增加。较大规模的境外业务使中国交建具有较大的外汇收支，业务涉及多种外币，汇率波动可能会导致损失，从而对利润造成影响。

表3 盈利能力指标

（四）发展能力

如表4所示，2011-2019年，中国交建的主营业务收入增长率整体呈现在波动中上升的趋势。在落实“一带一路”倡议和拓展公司海外项目的过程中，公司在不断适应海外环境，2018年进入了稳定期。净利润增长率波动较大，在2012年和2018年都出现了较大的负增长。2019年中国交建的净利润增长率回升。

2011-2019年中国交建的净资产增长率整体也呈现出在波动中上升的趋势，净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，在“一带一路”建设的发展机遇中，中国交建不断扩大规模，未来发展势头更加强劲。

参考中国人民大学张新民教授《财务报表分析》中的特殊指标，2011-2019年中国交建的核心利润波动较大，但整体呈现上升趋势；透过核心利润获现率可以很明显地看到，只有2015-2017年交建的核心利润带来的现金流处于一个理想的状态，说明“一带一路”建设确实对中国交建的发展起到了推动作用，但仍需中国交建本身加强自我管理发展。

三、结论与建议

“一带一路”建设作为政府重点关注的宏观架构，势必会对工程建设企业的财务绩效产生一定影响。中国交建借助“一带一路”的东风，加速拓宽海内外市场，大量增长新签订单，取得了明显的社会和经济效益。总体来看，作为中央企业，中国交建的偿债压力并不大，新增订单对于营运和盈利能力都有显著改善，助力发展能力稳步增长。政策类宏观因素对我国企业的影响之深远由此可见。

从调研中发现，“一带一路”倡议的落实与推进，促进了企业财务绩效的提高，但仍需加强对企业财务状况的重视，增强竞争优势，积极调整财务战略以应对挑战。同时，本文对中国交建国际化发展背景下的财务绩效研究，以期能为同行业其他企业提供国际化发展的借鉴经验。

世界市场瞬息万变，“一带一路”建设依然以发展中国家为多数，其市场潜力非常巨大，对于基建技术先进、资金充足的我国企业来说，是不可多得的“蓝海”。但机遇往往同风险并存，过长的建设运营周期也意味着无数未知，因此前期要做好充足的风险调研评估，中期与对接地多沟通，重视本土化设计，后期运营则要严格按照规划，保持中国企业在国际上的良好口碑，有利于助力我国工程建设行业的国际化发展。