“违约潮”下A公司偿债能力问题研究

张婉月 郑州升达经贸管理学院

一、引言

自2018年开始，媒体上履见公司违约、债券评级下调的新闻。根据万德统计，从主体评级下调或展望的数量来看，2020年以来有85家主体被下调评级或展望132次；而从违约金额来看，2020年前三季度违约金额已达到1128亿元，虽暂比不上2018年和2019年的1209.61亿和1494.04亿，但是在当前银行紧缩表外业务、部分行业产能过剩的情况下，到2020年年末，违约金额很可能会赶超上两年。

本文所研究的企业A公司并非违约企业，然而其最近的债务发行受违约潮影响，惨遭“卖不动”。本文首先介绍A公司的基本情况以及其发债的过程，分析其发债失败有可能受到市场对其偿债能力不信任的影响。

二、文献综述

西方国家企业偿债能力理论研究中，一直将偿债能力的指标作为理论的重点内容之一，在企业经营活动实践和国家政策控制中，也将偿债能力看作重中之重。我国学者在分析企业偿债能力时，着力于阐述对偿债能力指标的分类，以及相关重要指标构成概念（惠瑞玲，2018）。其中，比较重要且运用较为广泛的是流动比率，衡量企业中存在的流动资产在流动债务到期之前变现的能力，一般来说，流动比率越高，公司资产流动性和短期偿债能力越强（刘媛媛，2017；周佳媛，2017；谢懿格、邓俊淼，2018），王晓文（2018）进一步提出现金比率应该在20%左右，太高或太低都不利于企业的正常经营（宫晓涵，2017）。

本文基于文献综述，从A公司长短期偿债比率分析出发，对A公司的偿债能力进行深入分析，其中，短期偿债能力采用企业的营运资本、速动比率、现金比率这三个指标作为衡量工具，长期偿债能力采用资产负债率、利息保障倍数这两个指标作为衡量工具。

三、A公司简介

A公司是一家拥有城市园林绿化一级资质以及园林工程设计甲级资质的园林绿化企业，主要从事业务是生态修复业务，辅之以向政府提供一体化产业服务。其中，生态修复业务以水环境治理为主，包括负责园林的建设工程、生态湿地建设修复工程以及市政水利工程等项目的设计施工工作。

2018年5月21日，A公司发布公告称，公司原定计划发行10亿元的公司债券，但在实际发行时，债券发行规模仅有0.5亿元，本次发行也因为被戏称为“史上最凉发债”。而此前，A公司已经通过发债筹集了大量资金。A公司作为民营企业上市公司，信用评级为AA+，不管其发行主体还是债券，其信用评级都要比一般的民营企业要高，在银行和其他金融公司眼中，属于融资资质比较优质的企业，但是，2018年的债券发行，公司的债券却在市场上吃了个“闭门羹”，这中间的缘由需要进行深层次的探究。近阶段，债券市场投资者因为经济环境的原因整体表现较之前对风险厌恶增多，投资方向偏保守，A公司的债券发行失败的案例，或许也只是展现出了当下直接融资市场囚徒困境中的冰山一角。

四、A公司偿债能力分析

（一）主要财务数据分析

通过比较A公司的变现性较强的资产以及短期内需要偿付的负债，发现短期内需要偿还的负债减去变现性强的资产差额越来越大，2017年差额为25.02亿元，2018年差额为47.83亿元，2019年增至85.60元，增长幅度越来越大，A公司的短期偿债压力可见之大，因此分析A公司偿债能力是十分有必要的。本文从短期偿债能力和长期偿债能力分析两方面入手进行分析。

（二）A公司偿债能力分析

如表1所示。

（1）短期偿债能力分析。A公司的营运资本呈现波动减少的趋势，且营运资本接近0，可以预期，A公司若不能提高其融资能力，其营运资本在将来很可能会持续成为负数。A公司的速动比率同样呈现下降趋势，根据A公司2019年的财务报表，发现应收账款占比较高的前五个单位，出现了政府单位，由于政府单位出款程序较企业而言较为繁琐，因此其应收账款变现能力较弱。A公司的现金比率连年大幅下降，根据2019年财务报表显示，A公司仅有12.84亿元货币资金，而受限制的货币资金高达5.38亿元，由于受限制的货币资金不可随便动用，因此若A公司短期债务到期，其可用于清偿的货币资金将比财务报表账面上的货币资金要低，由此可见，A公司受限制的货币资金过高，影响其短期偿债能力。

表1 A公司偿债能力数据

（2）长期偿债能力分析。A公司的资产负债率持续提高，资产负债率越高，企业的利息费用负担越重，还款压力越大，而且越难以通过借款融资，截止到2019年12月31日，A公司负债融资金额达到122.58亿元，其中银行贷款金额为89.82亿元，一年以内需偿还的金额占银行贷款总额的75.33%。利息保障倍数呈显著的下降趋势，其下降的主要原因是业务增加或规模扩大，导致投资资金需求增加，从而新增银行借款和债券，利息费用随之增加。A公司的利息保障倍数在2019年度接近1，偿债风险较高。

五、A公司提高偿债能力举措

（一）利用夹层融资

夹层融资是介于股权融资与债权融资的一种融资方式，与以往融资方式有所不同，同时兼具传统股权与债券融资方式的特点，是一种新型的融资方式。这种新型融资方式，一方面没有固定的法律期限界限十分清晰的需要到期支付的利息费用，再加上这种新型融资方式选择在支付相应的融资成本时，可选取的支付方式较多，可变性较强，有很大的灵活性，因此，利用夹层融资方式进行融资的话，风险与收益这样的情况下就处于中等水平，两者均介于优先债和股权融资之间的水平。A公司可以采用多种夹层融资的手段，例如次级贷款、可转换票据和优先股等的形式，也可以考虑股权质押。

（二）售后回租融资租赁

A公司可以售后回租方式进行融资。售后回租融资租赁指的是，企业现将自身所拥有的资产出售，再从买房把该项资产租回继续使用，一旦租赁期届满，企业以实现约定好的名义价格收回该项资产，通过这种看似租赁，实为融资的方式，增强企业资金的流动性，弥补资金短缺问题。因此，可以看出，售后回租融资租赁偏重于其融资功能，A公司可以借鉴这样的方法来进行融资，买方则通过购买资产与本公司支付的租金和赎回价格之间的差额获得收益，形式与抵押贷款比较接近。

（三）资产支持证券

资产支持证券（ABS）所具有的根本属性是债券融资工具。它所消费的本息来源于两种方式，分别为其基础资产池所带来的现金流和剩余权益，基础资产池项目下的资产通常归属于金融资产，例如信用卡应收款和贷款等金融资产，根据国内金融法律条款规定，其支付是有规律可循的。A公司若采用资产支持证券，要将其其他债权区分开来，本金支付时间依赖于本金回收的时间，具有不可预见的特征，了解到这样的特性，相应展开融资计划。

六、结论

根据对A公司的财务数据、短期偿债能力比率、长期偿债能力比率与同行对比，本文分析A公司的偿债能力较弱，因此其发债失败的结局虽然残酷，但也是合理的。目前，A公司应该利用夹层融资、售后回租、资产证券化等多种融资手段进行融资，合理控制负债融资的比例，克服目前资金不足的困难，继续为社会创造美好的环境。