当前是推出T+0交易制度的好时机

肖玉航

创业板首批18只注册制股票在2020年8月24日上市，从当日交易制度对应来看，尽管新股前5日无涨跌幅限制，但由于T+1交易机制仍存，在盘中轨迹中再次暴露出交易缺陷，而此种制度的区别化特殊待遇，对中长期市场及市场总体交易品种的影响或将是负面的，市场需要改革现行交易制度，以实现整体市场品种的对等统一。

A股市场T+0交易制度今年以来多有提及，但从进程来看，仍然显示较慢，如果对应目前中国资本市场规模、交易效率及其他因素综合考虑，当前是推出T+0交易的战略时机期。

什么是T+0交易

所谓T+0交易制度，实际上是指一种证券（或期货）交易制度。凡在证券（或期货）成交当天办理好证券（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就稱为T+0交易。目前全球主要发达资本市场实行T+0交易模式较为普遍，我国期货市场这些年来快速发展，很大程度上是得益于T+0交易。

如果从A股市场的运行时间来看，目前已进入而立之年。随着资本市场规模的日益扩大及金融开放的推进，A股的交易制度改革需要紧跟其上。作为长期研究中国资本市场的研究人士，研究认为，A股目前已进入恢复T+0交易及取消涨跌停板限制的一个战略时机。

推动T+0交易的相关情况

如果我们将相关T+0交易的推动进行研究观察，实际上，有关市场人士与管理层等均有相关的市场信号体现。

1.全国政协委员、金融学教授力推T+0

对于推动此项交易制度的市场专业人士，笔者观察发现全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强最为执着。自2012年以来，贺强一直都坚持提交在股市试点T+0交易的提案，到现在已坚持8年了，而在今年全国两会上，贺强再一次提交了“建议在科创板率先试行T+0”的提案。

从中国股市的长远发展来说，实行T+0是一个必然的趋势。毕竟在世界上一些主要的市场里，都是实行的T+0交易机制，A股市场要与国际市场接轨，实行T+0是不可避免的。

2.上交所表示恢复T+0交易

今年5月29日，上交所表示将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。显然全面T+0交易制度被其表述为单次T+0交易制度。但无论如何，官方推动交易制度的变化也有了回应。

3.前证监会主席肖钢对T+0交易的表述

从最近的T+0相关推动来看，肖钢表示，“T+0”是境外资本市场普遍采用的一种基础性制度。根据国际证券服务业协会（ISSA）数据，44个全球主要市场中有42个市场允许“T+0”。目前，我国股票市场不允许“T+0”，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许“T+0”。具体选择上可在蓝筹股上恢复，其分析原因为：蓝筹股盘子大，估值稳定，波动较小，抗操纵性强，率先试点“T+0”交易风险可控。

T+0交易制度并无技术性障碍

研究认为，T+0交易制度推行并无技术性障碍。T+0交易是全球主要交易所采取的制度，上海与深圳的交易所之前也实行过T+0。从我国证券市场交易制度的演变来看，1995年前A股市场交易采取的是T+0且无涨跌停板制度，之后为抑制投机，改为T+1且涨跌10%的交易制度，一直沿用至今。从技术层面，恢复T+0及无涨跌停制度无障碍，在如此规模日益庞大的市场及金融开放步伐加快的当下，需要对此交易制度进行战略重视，国际股票主要市场，运行T+0即无涨跌幅交易，从中长期来看，并未出现极端的量能变化，反而交易相对稳定，也使得股票价格定位出现明显的优胜劣汰，利于全市场交易者的公平交易。

现在是推行的较好时机

研究认为，推行T+0交易制度，一方面是T+0可以方便投资者交易，对等所有交易品种的对冲，实现风险与机会的把握，它对投资者以及市场有着与生俱来的吸引力。另一方面是T+0具有纠错功能，投资者买进股票后发现自己的操作错了，因为T+0的缘故，可以马上卖出股票，纠正错误。而如果是T+1，那投资者只能眼睁睁地看着错误继续下去，看着自己账面投资损失的扩大，而不能及时止损。

目前，我国股票市场不允许“T+0”，而在交易所债券、债券ETF、黄金ETF等证券品种上允许“T+0”。对于中小投资者而言，显然失去了行情波动中的纠错机会或风险回避机制。如果仅在蓝筹股身上实施T+0交易，就存在排他性的非公平交易，因此，如果推行T+0交易制度，就应该是所有品种完全对等的交易制度，而非是利于机构持仓的一个特殊待遇模式。

同时，目前A股市场规模上，A股总市值已达80多万亿元，而机构规模也是水涨船高，公募基金与私募基金资产总规模也有30万亿元之多，加上外资机构、银行、保险、信托、证券资产管理等规模已是非常之高。规模化的资本市场为T+0交易提供了较好时机。

创业板注册制首批企业上市，为未来A股市场优胜劣汰机制的推行奠定了较好基础，但实际上推行的却是区别化交易机制。笔者认为，交易机制缺陷明显，相反还留下了较大的后市风险，并冲击了股票市场品种统一对等的交易机制，对未来发展或形成负面影响，不利于优胜劣汰机制及对冲机制的形成。

经历一定的时间之后，在市场中推出T+0交易机制的战略时机较为成熟。如果要推行T+0交易机制，就应全市场统一对等，不能因为其他股票规模小就区别化对待，也不能为迎合某些机构的所谓蓝筹板块而开小灶。如果你观察美股市场，既有高价位科技股的波动，也有毛钱股票的回转交易，实践证明，此制度对于市场优胜劣汰，机构竞争具有较好的推动与实际意义。

笔者研究认为，在目前中国股票市场规模体现、做空机制不断完善，新股IPO常态化、退市常态化等特征明显的背景下，推行T+0交易制度的战略时机已经体现出来，而全市场统一对等的原则需要高度重视，目前来看是推出T+0交易制度较好的战略时机。