益海嘉里的上市之谋

郁李

9月16日，证监会发布信息称，已同意益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”）创业板首次公开发行股票注册，益海嘉里及其承销商将与深圳证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

益海嘉里隶属于华侨郭鹤年与侄子郭孔丰共同投资的新加坡丰益国际集团，目前是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，旗下拥有“金龙鱼”“胡姬花”“香满园”等品牌。近年来，益海嘉里业绩一直呈增长态势。2017年—2019年，益海嘉里营收分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元，净利润分别为52.84亿元、55.17亿元、55.64亿元。

2019年7月12日，中国证监会官网披露了益海嘉里首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书。据招股书，益海嘉里拟发行不超过5.42亿股，预计募集资金总额不超过138.70亿元。

今年6月22日晚，创业板试点注册制首批32家受理企业出炉。其中，益海嘉里的 138.7亿元拟募集资金在32家企业中位列第一。中信建投指出，综合判断公司对应2021年合理PE估值区间为20—24倍，对应合理股价区间为30—36元。按照预估最高36元股价和总股本54.22亿股计算，益海嘉里上市后估值逼近2000亿元。有专家表示，“巨无霸”益海嘉里如果成功IPO，将迎来红利大发展期，进一步拉开与竞争对手的距离。

在华营收撑起半边天

丰益国际集团成立于1991年，业务范围包括棕榈种植，油籽压榨，食用油精炼，食糖加工和提炼，消费品、专用油脂、面粉及大米加工，油脂化工品、棕榈生物柴油和化肥制造等。2006年，丰益国际在新加坡证券交易所上市。2012年，丰益国际跻身全球三大粮油集团。目前，丰益国际在30多个国家和地区拥有超过900家加工厂，大部分位于亚洲、非洲“一带一路”沿线，销售网络遍及50多个国家和地区。

益海嘉里是丰益国际中国业务的核心阵地。目前，益海嘉里在中国26个省、自治区、直辖市，建成和在建的生产基地有70多个，生产型实体企业100多家，主要涉足食用油精炼、油籽压榨、食品原辅料、专用油脂、玉米深加工、大豆精深加工、水稻循环经济、小麦深加工、食品饮料、粮油科技研发等产业。尼尔森数据显示，近三年，益海嘉里在小包装食用油、包装面粉、包装米现代渠道市场份额均排名第一。据Euromonitor数据，中国市占率前十的食用油品牌中，益海嘉里就占了三个。其主要品牌“金龙鱼”是食用油中市占率最高的品牌，市场份额为33.7%，远高于市占率13.5%排名第二的“福临门”。2019年益海嘉里金龙鱼营收达1707亿元，成为中国最大的粮油企业；其成长带动了母公司业务的扩张，丰益国际成为世界第三大粮商，位列世界500强。

中国是丰益国际重要的投资发展基地和产品销售市场，2017—2018年，中国市场收入占丰益国际总收入的比例达到50%。据丰益国际2017年年报，2017年，丰益国际在中国的收入由2016年的202.56亿美元升至223.92億美元，中国市场收入占丰益国际2017年总收入的比例已经超过一半，达到51%。2019年，丰益国际的营业收入为426.40亿美元，总净利润12.93亿美元，其中，中国区业务营收约238亿美元，占比超过一半。

益海嘉里董事长兼CEO郭孔丰在2016年丰益国际成立25周年庆典上发表致辞时表示：“中国和印度是世界上人口最多的国家，印度尼西亚也是第四人口大国。这也意味着在这些国家销量最大的产品就是世界上最畅销的产品。”他同时表示：“在亚洲，食品行业是最大的一个生意，而且也拥有巨大的增长潜力，因为亚洲有庞大的人口规模，在接下来的15—20年里，很多人将会成为中产阶级，他们必然会带动越来越多和质量越来越好的食品消费。”

中国拥有世界上最多的人口和中产阶级，是全球食品消费需求最大的市场，未来还将释放更大的消费潜能。这也是益海嘉里看好中国市场的重要原因。今年5月10日，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司总裁穆彦魁在接受央视“中国品牌日”专访时表示：“根据我们的规划，在未来三五年，我们在中国的投资会超过之前30年在中国投资的总和。”据介绍，过去的30年，丰益国际在中国的投资已超过了300亿元。

寻求本土化

益海嘉里是一家纯正的外资企业。公开资料显示，益海嘉里注册资本48.79亿元，控股股东为Bathos Company Limited公司，持股占比达99.99%。新加坡上市公司丰益国际间接持有Bathos100%的权益，因此间接持有益海嘉里99.99%的股权。上海阔海投资有限公司持股占比0.01%，直接和间接股东为众多位居益海嘉里集团管理层的骨干员工，该公司也即是高管持股平台。

众所周知，粮油关系国计民生，是经济发展、社会稳定繁荣的基础，确保粮油安全始终是一个国家的全局性重大战略问题。为了保护国内粮油行业有序发展，2008年9月3日，国家发改委出台《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，明确提出要扶持民族大豆加工企业，对外资则进行了限制。对油脂加工外资准入的限制，直至2017年才被取消。在《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中，首次规定企业可以参与托市收购。根据规定，在油菜籽市场价格回升到每市斤2元以上前，中央财政给予委托企业每市斤0.1元的一次性费用补贴。同时，国家有关部门还确定了一批油菜籽托市收购企业名单，包括中央企业所属油脂加工企业及地方油脂加工企业合计135家。不过，在这份多达100多家企业的名单中，并未包含金龙鱼粮油。

事实上，丰益国际等外资粮油企业在华业务迅速成长的过程中，对这些外资在中国垄断布局所带来的粮食安全问题的担忧不绝于耳。显然，如果益海嘉里能在A股上市，将会使企业更加“本土化”，有利于其中国业务的稳定发展，减少在国内进一步扩张时可能遇到的阻力。而穆彦魁对于益海嘉里为何在A股上市的解答，也证实了这一点。他就此问题曾对媒体表示：“融资并不是在国内上市的主要目的，而是在于上市之后，能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉外资的称号和限制。”

益海嘉里就此次上市表示：一方面，益海嘉里在为进一步扩大在华投资创造条件，增强自身的业务拓展能力和可持续发展潜力，为广大消费者提供更营养健康、更安全优质的粮油厨房食品；另一方面，益海嘉里希望借助A股上市突出对中国未来充满信心，使公众了解一个更加透明规范的公司全貌，让更多国人分享企业良好的经营成果，促进与中国经济和市场共同发展。

筹谋已久

早在2009年，益海嘉里方面就曾计划在港股上市。据了解，虽然益海嘉里有意在A股上市，但益海嘉里作为外资侨企，程序和政策有些困难，因此转而选择在香港上市。中银国际是上市的独家保荐人，中银国际、高盛及摩根士丹利为其联席账簿管理人。

当时益海嘉里预期上市融资约30亿—40亿美元，但因恰逢香港金融市场动荡，预计发行价无法达到预期，上市计划搁置。根据丰益国际2009年年报，粮油价格暴跌的冲击导致营业额下跌18%到239亿美元，净利润18.8亿美元。

2017年1月，国务院印发了《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，取消了油脂加工外资准入限制。同年，益海嘉里母公司丰益国际再度宣布对中国业务的重组，并筹划将中国业务板块分拆上市的相关准备工作。新加坡大华银行相关负责人认为，中国已经放宽了外资投资油籽压榨领域的限制，这为丰益国际在中国小包装油和油籽压榨业务上的扩张打开了通路；外国公司在中国上市也变得更容易。

2017年，益海嘉里实现营业收入1507.66亿元，同比增长12.94%；归母净利润50亿元，同比增长877.97%。2018年，丰益国际对外透露其已基本完成中国业务的重组，正推动中国业务板块分拆上市。此前，丰益国际集团董事长郭孔丰表示，“公司正在对其中国业务进行内部重组，并有可能单独上市。同时，公司已经就IPO事宜与银行人士举行了会议，公司可能利用IPO的所得收益为并购提供融资”。2018年，深圳市颁发了一批外国人永久居留身份证，郭孔丰就是其中之一。

2019年6月，据证监会网站披露，益海嘉里已完成了上市的辅导工作。2019年7月，益海嘉里转战创业板，首次发布招股说明书。

上市标准方面，益海嘉里采用了“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”这一指标。近几年，益海嘉里业绩表现不俗。2017—2019年，益海嘉里营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，但净利润不算丰厚，分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元。益海嘉里引用了尼尔森数据，以解释其产品在国内地位：小包装食用植物油行业，按销售量统计，其2017—2019年的销售份额分别为39.5%、39.8%和38.4%；相同年份，包装米现代渠道市场占有率分别为16.4%、17.9%和18.4%；包装面粉现代渠道市场占有率分别为29.1%、26.5%和26.7%。在包装面粉市场，2019年益海嘉里的市场份额为29.1%，碾压竞争对手，差不多等于第二名到第四名的合计销售量。在包装米市场，2019年益海嘉里在中国包装米现代渠道销售量份额为18.4%，位列第一。

今年8月6日，深交所创业板第13次上市委员会审议会议，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司首发申请获通过。益海嘉里本次计划发行股数不超过5.42亿股，占发行后总股本的比例不低于10%；全部为新股发行。本次发行上市后，丰益国际持有的益海嘉里股份预计不少于80%。

目前丰益国际间接持有益海嘉里99.99%股权，本次发行上市后，持有股份也预计不少于80%。而丰益国际背后的四大主要股东是美国粮商ADM、郭孔丰、郭鹤年和郭氏家族的Kerry Group Limited 与Kuok Brothers Sdn Berhad，上市或将带来叔侄與家族财富的再增长。

随着益海嘉里上市成为定局，其与中粮集团的竞争也再次成为焦点话题。目前在中国食用油市场上，益海嘉里和中粮已形成双寡头竞争局面，通过上市融资，益海嘉里可以并购一些相关企业后，在与中粮的竞争中势必将占据更多的优势。同时，丰益国际将中国业务拆分IPO，也表达出将深耕中国业务的决心与姿态。IPO后，丰益国际开展中国业务的便利化程度也将更加接近本土企业。深圳中为慧数信息咨询有限公司研究员欧阳强文曾认为，上市有利于益海嘉里提高融资效率与能力，上市后益海嘉里将进一步扩大本土市场销售规模，进而加剧市场竞争，导致行业格局重新洗牌。