成长股依旧很香VS价值股咸鱼翻身

林然

11月以来，美国大选尘埃落定，美股并没有出现特朗普宣称的“如果我败选，股市将崩盘”的走势，反而以全球市场狂欢的方式欢送“懂王”。9日晚间，美国又传来疫苗超级利好，美国辉瑞公司宣布，新冠疫苗的研究有了爆炸性进展，可预防90%的新冠病毒感染。消息一出来，美股、欧洲股市躁动，邮轮股、酒店股等旅游相关板块随之拉升。当日道指期货在盘中一度飙涨了1500点，原油也暴涨超4%。与此同时，避险资产纷纷跳水，黄金直线下挫。道琼斯指数与标普500分别冲破年初疫情前的高点，与纳斯达克一起分别再创历史新高。

然而，美股在次波狂欢大潮下，指数及个股的走势出现严重的分化。表现最为突出的是11月9日，道琼斯指数一度大涨超过1600点，且盘中创下历史新高，大型金融公司、周期性企业为代表的价值股开启狂飙模式。然而，纳斯达克指数却在冲高后持续回落，收盘跌1.53%，与道指及标普的大涨形成鲜明对比，虽然11日（周三）科技股大幅回血，但市场关于价值崛起，成长谢幕的争论逐渐摆上台面。

正方：成长股依旧很香

11月12日，高盛将标普500指数2020年、2021年和2022年的目标点位分别提高至3700点、4300点和4600点（该预测基于2021年至少有一种经FDA批准并广泛销售的疫苗）。截止11月12日，标普500收于3537.01点，年内高点为3645.99，这意味着高盛认为市场还将继续创新高。

高盛分析师DavidKostin指出，尽管目前投资者重点关注拜登的政策主张对市场的影响，但是对于2021年，新冠疫苗是经济和市场更为重要的影响因素。而辉瑞宣布其新冠疫苗的积极数据后，DavidKostin认为股市日后将大幅上涨。

而对于最近价值股表现优于科技股的情况，David-Kostin认为投资者不应该完全摒弃科技股：“估值的差异以及疫苗的好消息，看似要以价值股投资为主，但是成长股依旧具有吸引力。”DavidKostin补充道，“疫苗驱动的价值交易可能和过去十年来的情况类似，这种反弹只会持续几个月的时间。”

需要指出的是，高盛做出这一判断之前，11日（周三）美股科技大回血，道指微跌0.08%的情况下，纳指大涨2.01%，标普500指数涨0.77%。大型科技股集体上涨，苹果涨3.04%，亚马逊涨3.37%，奈飞涨2.19%，谷歌涨0.55%，Facebook涨1.49%，微软涨2.63%。这一走势与11月9日完全相背而行。此外，12日中概股中，造车新势力蔚来、理想和小鹏汽车大涨，拼多多狂飙20%+，似乎在验证高盛的预言。

同样看多科技股的还有花旗。花旗认为冬季疫情将更严重，科技股有望受益。花旗个人财富管理公司（CitiPersonalWealthManagement）的投资策略部主管肖恩·斯奈德（ShawnSnyder）表示：“在进入春季之前，市场上可能会断断续续地出现这种轮动。科技公司的盈利表现仍然非常强劲，而在冬季的几个月里，新冠病毒感染病例仍有可能激增，还有可能出现新的限制和封锁措施。”

伯恩斯坦（Bernstein）的投资组合策略团队联席主管伊尼戈·弗雷泽-詹金斯（InigoFraser-Jenkins）在一份報告中写道：“像我们本周看到的那种突然的宏观利好冲击，可能会在一段时间内提振所有价值股。然而，我们认为明年的前景肯定会更加微妙。”他指出，大型科技公司“仍有更长时间的增长”。

反方：价值股将咸鱼翻身看多银行保险

摩根大通观点迥异，并在11月3日就发表策略报告，将美股科技股的评级从“增持”下调至“中性”。此前两年，摩根大通一直看好科技股，摩根大通策略师MislavMatejka预测，无论谁赢得大选，市场领跑者都将发生变化。

“我们的股票策略团队认为，我们正处于价值股持续上涨的风口浪尖，这波行情可与2016-2017年相提并论。鉴于价值股近年来的跑输表现，这种板块切换还有继续演绎的空间。”

如前文所言，11月11日，向低估值股票的轮动有所松懈，科技股大回血，而道琼斯指数则微跌。但策略师表示，仍有进一步正常化的空间，因为最初涨势的很大一部分是由做空策略的空头回补推动的，这些策略买入了过去一年的赢家并卖掉跑输者。

DavideSilvestrini和MarkoKolanovic在内的策略师表示：“轮换到更便宜的价值股也能推动欧洲股市相对于美国股市的涨幅，到12月欧洲斯托克50指数的表现将上涨高达5%，因为与标普500指数相比，欧洲基准的周期股和价值股的存在感更高。”

对于那些认为轮动可以持续更长时间的市场参与者，摩根大通策略师们建议买入今年落后的欧洲板块的最差价看涨期权，例如2021年6月欧洲银行、保险和油气指数的105%最差价看涨期权。另外，他们还建议关注IBEX35、FTSEMIB和EuroStoxx50指数的最差看涨期权。

后市观点：我们倾向于认可摩根大通的观点，实际上，从2008年金融危机以来，价值股与成长股走势的剪刀差就越来越大，这一差距甚至已经高过2000年科网股的泡沫时期。同时，美国25个最大的成长股占美国GDP近2/3，也创造了历史新高。这样的趋势我们认为是不合理且无法长久保持的。（见图一、二）