布局出口链

王昱

2020年10月29日，江苏连云港市，赣榆区塔山镇一家企业的员工在生产出口欧美市场的玩具。圣诞、新年临近，江苏连云港市赣榆区近百家玩具企业迎来生产和销售的高峰期。当地玩具加工企业正加班加点赶制出口产品，满足市场需求。

中国出口增速再超市场预期。

11月7日，中国海关总署公布的10月货物贸易进出口数据显示，按美元计价，中国10月外贸进出口为4159.2亿美元，同比增长8.4%。其中，出口增长11.4%，创下2019年3月以来最高增速。同时，这也是中国出口增速连续第5个月加速。

海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文表示，中国外贸连续5个月实现正增长，出口国际市场份额也在不断提升，外贸发展韧性强劲。

年初突然爆发的新冠肺炎疫情给中国的外贸带来较大影响，但中国正逐步从这种影响中走出。11月4日，第三届中国国际进口博览会如期而至。尽管受到全球新冠疫情等不利因素的影响，但进博会的吸引力不减，各国企业依旧积极踊跃参展。习近平主席在主旨演讲中，明确将推动跨境电商等新业态新模式加快发展，培育外贸新动能，压缩《中国禁止进口限制进口技术目录》，为技术要素跨境自由流动创造良好环境。中国稳外资、稳外贸政策之下，国际贸易环境将持续改善。

华泰证券表示，中国出口的强韧性成为2020年经济亮点之一，前三季度净出口对GDP增速的贡献率达到14.7%。分解2020年中国出口持续超预期的原因，除了医疗物资加大出口供给外，全球疫情肆虐下，中国产业链的完整性和稳定性也大幅拉动中国出口份额上升。此外，中国主要出口门类对应的海外消费需求，也最直接受益于欧美发达国家财政刺激的“外溢效应”。

华泰证券同时表示，近期，出口高频指标大幅走强，预示四季度中国出口增长可能再创年内高点、甚至可能成为过去几年的高点。未来，全球外贸总量仍有较大的回补空间，且中国出口全球占比难言很快回落至疫前水平，接下来2-3个季度出口增速仍可能“居高不下”。

广发证券也表示，从出口结构上看，当前防疫物资出口增速已经明显回落，中游制造和下游可选消费的出口增速明显回升，这意味着：当前外需的改善并不仅仅是防疫物资出口需求带来的，而是中国出口链全球份额占比提升驱动的。同时，随着疫苗研发逐步落地，预计2021年海外经济修复力度可能强于中国，外需有望持续扩张。

广发证券判断，疫情重塑全球供应链体系，中国出口链全球份额占比提升，随着后疫情时代全球经济以及全球供应链持续修复，即便中国的出口链全球份额占比会有所回落（但不会回落到疫情之前的比例），全球经济景气修复也将继续支撑中国出口链景气持续改善。

再超預期

根据海关总署公布的数据，以美元计，中国1-10月出口同比增速0.5%，较1-9月回升1.3个百分点，年内增速首次转正。其中10月出口同比增速超预期增长至11.4%，较9月加快1.5个百分点，为连续5个月同比正增长。

本轮疫情以来，中国企业率先复苏，在全球产业链中竞争力增强，这是出口保持较快增长的基础;10月，欧美部分国家疫情爆发严重，对医疗物资的需求仍在增加;加之欧美圣诞季、感恩节临近，零售商补库动力增加，海外消费品需求上升，以上多种因素共同提振了10月份的出口增速。

分国家看，10月份对中国主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、日本的出口增速分别为-7.0%、7.3%、22.5%、5.7%，分别较9月变动了0.7、-7.1、1.9、8.4个百分点。除此之外，对金砖国家的出口增速为15.8%，较9月提高8.8个百分点，其中对巴西、俄罗斯、南非和印度的出口增速，分别为21.5%、7.8%、18.9%和18.3%，分别较9月变动了5.5、1.2、14.8和14.4个百分点。由此可见，10月出口增速的提高主要来自美国等主要贸易伙伴出口持续高增长以及对日本和金砖国家出口的大幅修复。

分产品看，防疫物资对出口的托底作用仍在，10月份医疗仪器及器械、纺织纱线、塑料制品的出口金额同比增加30.3%、14.8%、97.9%，拉动出口增速提高2.7个百分点;手机、自动数据处理设备及其零部件等“宅经济”产品对出口的拉动作用减弱，10月以人民币计价出口分别同比增长-23.2%、9.1%，低于当月整体出口增速。

分企业性质看，民营企业发挥了重要作用，1-10月出口增长10.9%，占出口的比重较上月提高0.2个百分点至55.4%。

银河证券表示，新冠疫情下中国生产的率先恢复，中国产品的竞争优势仍然较为明显，推动了出口的上行。同时随着海外经济的好转，出口订单加快好转，推动了出口的超预期。

继三季度后，中国单月出口额再次超过2300亿美元，创出历史高点。银河证券认为，这种出口的快速上行是由于以下方面原因推动：一是中国劳动密集型产品出口年内创出新高，10月出口增速达到21.7%，机电产品出口增速也高于往年，达到12.9%，这是得益于疫情下中国生产的率先恢复;二是全球经济复苏下，需求回升带动了出口的上行，高新技术产品出口增速在10月份继续回升。韩国和中国台湾地区的出口增速也快速走高，这是全球经济回暖的表现。

来自中金公司的草根调研也从另一个侧面验证了中国出口的火爆。

日前，中金公司调研了多家外向型企业，涉及专用设备、通用设备、家电、家具、纺织和航运等行业，以近距离了解强势出口背后的企业百态。总体来看，企业一季度出口受国内疫情影响较大，基本靠2019年四季度的订单和原材料库存支撑。二季度以来，国内复工复产、美欧消费增长、海外生产停顿带动中国出口快速复苏。三季度出口增长还有所提速。2020年圣诞季出口强劲，有某华北航运公司表示集装箱一箱难求，出口非常火爆。

中金公司的草根调研显示，中国出口的火爆有以下方面的原因。一是中国复工早，有供应优势。比如电子元器件生产商承接了来自日韩竞争对手的订单，工程机械生产商承接了来自德日的订单，棉纺企业承接了来自印度的订单，彩电制造商承接了来自美欧的订单。

二是美欧需求复苏快于供给，导致中国对其消费品出口强于工业品出口。某注塑机制造企业表示，海外复产滞后，投资低迷，其直接出口主要对应生产资料的需求，前三季度表现不佳。但国内订单火爆，下游企业主要是消费品出口商。某智能家居企业同样表示，海外疫情停工导致美国B端办公室采购基本停滞，但C端居家办公需求增长强劲。

三是“宅经济”和美国楼市火热带动食物储藏、居家办公、烹饪清洁、后地产链等需求，冰箱、彩电、厨房小家电、扫地机器人、家用五金件、升降办公桌、便携式电脑等出口快速增长。

四是“一带一路”国家基建稳增长需求成为中国工程机械海外需求的新势力。疫情期间，当地外资竞争对手裁员并解除合同，中国企业顺势拿下了不少当地资源，包括技术人才、合作伙伴、制造产能，加快了中资品牌的本地化运营。同时中国工程机械企业与国际领先技术的差距在缩小，近年国内上游供应链崛起有利于压缩成本，且中国与“一带一路”国家在地理位置上有先天优势，中欧班列等物流供货、以及后续服务跟进都有保障。

而对于贸易摩擦，中金公司的调研报告显示，受访企业多表示边际影响有限，加征关税的分担机制已经建立，但部分企业表示关税加大了出口订单的波动。对于人民币升值，受访企业表示汇率风险基本可控，多通过远期结汇、增加美元借贷、将外汇用于海外生产等降低汇率升值的影响。但如果汇率升过阈值会重新订价。

增长亮点

2020年上半年，受新冠疫情冲击，在全球需求萎缩、生产供给能力不足、疫情疾控政策影响物流等多方面因素共振下，全球贸易活动一度受到较大冲击;对应的，在2020年二季度，对于中国出口可能承受较大下行压力的议题受到较高关注。但从4月份以来，中国出口迅速从一季度的“深坑”当中修复，连续多月表现强于预期（对比基准为Wind一致预期），尤其是三季度以来，出口贸易修复进一步加快。

根据中国海关数据，以美元计价，2020年一季度，中国出口累计同比-13.4%;上半年累计同比修复到-6.2%;前三季度累计同比已修复到-0.8%;7-9月，出口同比增速分别为7.2%、9.5%和9.9%，出口的强韧性成为经济亮点之一。三季度，中国GDP不变价增速回升到+4.9%，2020年前三个季度，净出口对GDP增速的贡献率平均达到14.7%;在消费累计增速仍在负增长区间的背景下，净出口的超预期对经济增长贡献良多。

华泰证券认为，这一方面是因为主要经济体在努力恢复正常经济活动——三季度欧美国家新冠疫情新增病例整体回落，外需呈现向好预期;另一方面，国内的企业生产、社会生活都基本恢复到往年正常水平，部分行业产能甚至呈现补偿式回升，體现出强大的生产供应能力，医疗防疫物资、消费电子、设备制造等行业表现较为突出，较为完善的产业链供给能力使得中国占据了更大的全球贸易份额。

在WTO口径下，以美元计价，2019年1-7月中国出口占全球总量的比例为13.8%;2019全年为14.4%;2020年1-7月，这一比例小幅上升至15%。分季度看，2020年二季度以来，中国出口贸易份额上行较为明显。以近四个季度移动算术平均值衡量，在一季度中国疫情较为严重的时期，中国出口占全球比例下滑至14.1%，而二季度则升至15%，略微超过2015年四季度的峰值;2020年7月份（当月）该比例进一步上升至15.5%。中国进口份额同样呈现二季度以来逐渐提升的趋势。在中国进口、出口占全球比例双双提升的背景下，以近四个季度移动平均值衡量，2020年二季，度中国进出口贸易总额占全球比例达13.5%;7月份进一步上升至13.9%。

中国出口占全球比例的提升，一定程度上对冲了全球贸易总量萎缩的负面影响。根据WTO数据，2020年1-7月，全球贸易金额累计同比下降11.9%。华泰证券测算，若维持2019年同期的贸易份额，中国1-7月出口累计增速将在-4.1%左右（2019年1-7月中国出口累计同比+0.6%）;对比实际表现，中国贸易份额的提升，对2020年1-7月出口增速的边际贡献为约7.8个百分点。考虑8-9月中国出口增速（美元计价）均有接近两位数增长，而同期美国、欧元区、日本出口增速均仍有两位数左右的负增长、差距较大，整个三季度，中国在全球出口份额中的占比或将上升更多。

中金公司也表示，2020年出口强劲的原因，简单来说就是海外消费集中由中国生产。

从需求侧看，疫情期间，以美国为代表的发达国家采取了大力度的财政纾困措施，居民消费得以继续扩张，拉动了中国的外部需求。从供给侧看，二季度以后，海外其他国家的生产因为疫情爆发而停滞，而中国因为控制疫情得力，生产很快恢复，进而能够承接海外转移来的订单。加上中国跨境电商与物流发达、政府出台各种“稳外贸”政策支持，进一步增强了订单转移效应。数据显示，2020年3-7月，中国货物出口占全球份额从2019年的13%上升为16%，出口端起了“新饭碗”。从国际收支看，中国出口增加导致贸易顺差扩大，而别国因为生产停滞，消费需求只能通过进口满足，所以美国是贸易逆差扩大。

受益因素

华泰证券表示，分解2020年中国出口持续超预期的原因，除了医疗物资加大出口供给外，全球疫情肆虐下，中国产业链的完整性和稳定性也大幅拉动中国出口份额上升。此外，中国主要出口门类对应的海外消费需求，也最直接受益于欧美发达国家财政刺激的“外溢效应”。

首先，从医疗物资出口来看，2020年4-6月，受海外经济明显下行冲击、外需低迷影响，除防疫物资外的其他商品对中国出口的同比拉动率大幅转负，但防疫物资需求不降反升。在ITC分类口径下，包括口罩等人工纺织品、防护服在内的53类防疫物资，成为拉动二季度中国出口的重要动能。

进一步拆分防疫物资大类，可以发现口罩等人工纺织品的贡献率领先其他物资较多。从商品属性上看，口罩等易耗品需持续消耗，需求量与疫情发展阶段密切相关。在10月以来，全球新增确诊人数高居不下、欧洲二次疫情高峰感染人数已超过4月份的背景下，中国偏易耗品属性的医疗物资出口可能具有一定韧性。

其次，全球疫情肆虐下，中国产业链的完整性和稳定性大幅拉动出口份额上升。由于其他国家生产能力尚未恢复，部分贸易需求的生产订单可能转移到中国来完成。以汽车、家具等代表性商品为例，中国在疫情期间的出口份额占比均出现了明显提升。全球最大汽车出口国——德国的出口份额在2020年4月明显下滑，其他美国、日本、韩国各国的份额也出现下降;而中国的占比一度在2020年4-5月呈现上行。再以家具为例，中国长期保持全球最大出口国的地位，在2020年3月份出口短暂下滑后，6-8月，中国的出口份额占比大幅回升，高于疫情前水平。

三季度以来，海外经济基本面回升，支撑经贸活动复苏。从中国出口数据看，不仅是对美国，对欧盟、东盟、韩国等地的出口均在复苏，而全球经济增长预期也在逐步上修。9月16日，OECD发布中期经济展望，将2020年全球GDP增长预期从-6%上调至-4.5%，而对2021年的预测则为增长5%;10月7日IMF发布全球经济展望，将2020年全球GDP增长预期从-5.2%上调至-4.4%，对2021年的预测则为增长5.2%。

再次，中国主要出口门类直接受益于发达国家财政刺激的“外溢效应”。以美国为例，疫情加速蔓延以来，疫情补贴/失业救济等财政转移支付显著拉动了4-8月美国居民收入增速，而雇员报酬、经营收入、租金收入等常规途径收入增速均发生了明显下滑。受益于财政刺激的外溢性，美国必选消费得到托底、可选消费也在加速修复。中国可选消费品（电子产品等）出口的超预期正是受益于发达国家财政补贴的“外溢效应”，同时这也是海外需求复苏快于生产的影响因素之一。

华泰证券认为，客观而言，大额财政补贴对居民收入的“溢出”可能在一定程度上影响居民的工作意愿，即便是在疫情影响逐渐减弱之后，或仍有部分居民对财政补贴产生路径依赖，而不愿恢复到疫情前的工作强度。这或将使得中国贸易份额的扩大具有一定持续性。

持续多久？

那么，中国出口的强劲增速上升势头能持续多久呢？

华泰证券认为，中国在全球贸易份额中的占比提高未必能一直持续，随着新冠疫苗可能逐步应用、主要经济体陆续开始完善自身医疗物资生产供给，中国上半年医疗物资出口同比大增等临时性因素或有所弱化，中国在全球的出口份额或有所回调。但华泰证券同时判断，全球外贸总量或将在未来数个季度内大幅回升，即使这一占比回落，未来2-3个季度，中国出口增速仍可能“居高不下”。

同时，受海外二次疫情叠加财政补贴效应影响，三季度以来，外需修复速度明显快于海外生产恢复节奏，海外供需缺口扩大;部分海外中低端制造业产能退出后短期难以恢复，中国有望成为一些商品的主要供应商。目前欧美整体消费需求不弱，而正值四季度出口旺季，“中国制造”是2020年最有能力承接圣诞节出口订单的产业链。

出口高频指标大幅走强。8月以来，中国出口集装箱运价指数CCFI反映中国出口运价明显上涨，集装箱运力需求旺盛，分航线看，中国-美西/美东航线运价上涨幅度最大。截至10月上旬，中国沿海港口货物吞吐量同比增速大幅走高。综合一系列数据迹象判断，不排除2020年四季度出口呈现两位数增长的可能性。

华泰证券表示，出口“强者更强”，有望支撑中国总需求增长进一步修复。往前看，华泰证券预计地产投资或有边际回撤，但四季度出口增长可能再上台阶，内需当中以汽车为代表的可选消费/体验式消费、制造业转型升级、以及服务业产业回补有望进一步推高总需求增速，整体增长结构更为均衡。因此，华泰证券对四季度的同比及环比总需求增长仍持乐观态度。

银河证券也表示，全球经济在缓慢复苏，其趋势并没有被打破，同时四季度是中国传统的出口旺季，PMI数据显示，企业在手订单和新出口订单仍然较为充裕，对四季度出口保持乐观。

图：10月出口同比增长11.4，已是连续第五个月加速

资料来源：Wind，广发证券发展研究中心。注2020年四季度为10月数据。

但银河证券同时提醒，2021年全球经济持续恢复，疫情得到控制，那么中国因疫情而带来的相关出口产品会出现回落。同时全球经济恢复正常后，劳动密集型产品、部分出口代工产品会继续流出中国。中国一般贸易产品出口增速仍然上行，但增速平稳。预计2021年中国出口总额与2020年基本持平，出口增速持续上行有压力。

中金公司则认为，出口上升势头能否延续要从供给和需求两个维度看。从供给侧看，由于部分海外国家产能恢复较慢（尤其是一些新兴市场国家），某些行业和企业仍将受益于订单转移，虽然总体而言，由订单转移而带来的出口份额上升難以完全维持，但各行各业有差异，具体到单个产品单个企业情况更加复杂，不是一刀切。有的企业本身经营有方，疫情之前就在提升市场占有率，疫情期间竞争优势进一步改善，市场份额可能得以维持，有的企业就没有那么乐观。

从需求侧看，2021年不同产品需需求或分化。中金公司将中国出口产品分为三类，第一类是与疫情相关的医疗物资，比如口罩、防护服等。第二类是与居家办公相关的家用品，比如家具、家电、电脑、显示器等。第三类是其他产品，比如化工品、机械设备等。基准情形下，中金公司预计疫苗将在2020年底成功研发、并于2021年二季度在发达国家大规模接种。鉴于此，预计2021年医疗物资出口将回落;家用品出口因为受到美国地产周期上行、居家办公“新常态”支撑继续扩张，不过也要注意，这些产品存在一定“消费前置”，因此扩张力度不宜于线性外推。其他产品出口将随着海外工业生产恢复而逐步复苏。

总体来看，中金公司预计2021年出口将继续扩张，全年同比增速由2020年的1%左右上升至9%左右，一至四季度同比增速分别为27.7%、9.8%、2.5%、2.2%，上半年增速较高主要是因为基数效应。

2021年出口既有上行风险，也有下行风险。上行风险方面，如果海外疫情因为疫苗落地超预期改善，不排除消费加速反弹，企业加快补库存，拉动中国出口。如果美国再度推出大力度财政刺激政策，同时缓和与中国的贸易关系，出口增速可能进一步上行。下行风险方面，如果2021年疫情并未消退而是再度反复，全球需求复苏可能受阻，出口扩张的动力也将减弱。

布局出口

中金公司表示，首先从整体情况来看，2020年的出口持续超预期所带来的经济向上修复，尤其是二季度以后的较快转正，是二季度以来资本市场从基本面角度的重要支撑因素之一。中金公司认为，影响二季度市场快速反弹的最重要的两个维度是政策阶段性宽松及经济修复，尤其是出口数据持续好于市场在2020年一季度时相关悲观的预期。三季度至今，出口情况也依然是对市场有相对正面支撑的因素之一。

其次，从上市公司的层面来看，出口主要对应的海外收入的贡献对上市公司2020年尤其是二三季度的业绩也有较强的支持。从资本市场尤其是A股的海外收入占比来看，最近十几年整体呈现比较明显的上行趋势，A股非金融公司中，有海外收入的公司占比由2006年的1/3提升到了2019年的3/4。非金融公司海外收入规模在2019年占到了总收入的1/8左右，虽然近年受全球贸易摩擦的影响有些回落，但是仍居在历史高位水平。

行业方面，部分海外收入占比比较高的行业，比如科技硬件、可选消费、机械设备、汽车零部件等，从上市公司三季报的情况来看，仍在受益于出口份额的上升。具体而言，出口超预期的上市公司主要集中在部分的能源化工、交运、机械、电气设备、科技硬件半导体、偏消费的汽车家电家居、以及医药生物这些领域。建议投资者可以继续关注出口持续超预期对于这些领域的相关公司的基本面支持。

广发证券表示，中国出口链的景气改善可持续。从出口结构上看，当前防疫物资出口增速已经明显回落，中游制造和下游可选消费的出口增速明显回升，这意味着：当前外需的改善并不仅仅是防疫物资出口需求带来的，而是中国出口链全球份额占比提升驱动的。同时，随着疫苗研发逐步落地，预计2021年海外经济修复力度可能强于中国，外需有望持续扩张。

广发证券判断，疫情重塑全球供应链体系，中国出口链全球份额占比提升，随着后疫情时代全球经济以及全球供应链持续修复，即便中国的出口链全球份额占比会有所回落（但不会回落到疫情之前的比例），全球经济景气修复也将继续支撑中国出口链景气持续改善。

而出口链或开启新一轮产能扩张周期：中游制造率先“扩产”，可选消费“接力演绎”。

广发证券研报称，企业的产能扩张周期一般分“三步走”：构建资产支付现金流同比增速回升-在建工程同比增速回升-固定资产同比增速回升。从统计数据来看，中游制造率先“扩产”——中游制造的构建资产支付现金流同比增速+在建工程同比增速已经连续两个季度底部回升;下游可选消费“扩产”周期也将接力演绎——可选消费的构建资产支付现金流同比增速连续两个季度回升，而在建工程同比增速则有所反复。

广发证券认为，必需消费的“扩产”周期已经持续6年，而资源行业的产能周期基本被“熨平”，都较难成为本轮出口链“扩产”周期的主力。整体来看，A股上市公司“扩产”的4个必要条件（三表修复+产能出清）均已具备，但1个充分条件（中长期景气预期改善）仍未具备。不过，结构上来看，疫情重塑全球供应链，中国出口链景气预期持续改善，出口链相关的制造和消费细分领域，有望开启新一轮“扩产”周期。而从另一角度来看，所谓“春江水暖鸭先知”，如果某个出口链细分领域已经开启了“扩产”的迹象，则意味着，从上市公司微观层面出发，该细分领域的景气前景将持续改善。

广发证券设定以下指标集，筛选存在“扩产”迹象的出口链制造和消费细分领域——ROE（TTM）持续改善至少两个季度（利润表修复）;经营现金流占收入比边际好转（现金流量表修复）;有息负债率处于2003年以来的25%分位数以下（资产负债表修复）;在建工程+固定资产周转率触底回升（产能出清）;构建资产支付的现金流同比增速至少连续回升两个季度（出现产能“扩产”迹象）。

根据上述指标，广发证券统计显示，在中游制造细分领域中，同时满足以上条件（4/5）的行业主要分布在：化工（塑料、橡胶）、玻璃、新能源（风电设备、光伏设备）、重卡和医疗器械等。在可选消费细分领域中，同时满足以上条件（4/5）的行业主要分布在：家居用品（家电、家具、纺织制造）、文娱用品、轮胎和物流等

行业机会

在出口数据向好的背景下，中金公司重点介绍了轻工、家电、高端制造等板块的投资机会。

从轻工板块的家居行业出口数据来看，自2020年6月份已实现双位数的正增长，7月、8月、9月更是进一步加速，9月份出口数据的增长为29.3%，创了几年来的新高。中金公司表示，背后的原因与中国家居产业的集群效应与供应链优势高度相关。

尤其是2020年疫情期间，国内疫情得到了较好的管控，企业复工复产順利，而海外的一些家居出口大国，像墨西哥、越南等国家，仍旧面临着疫情影响，工厂复工欠佳，所以海外的家居订单，尤其是美国的家居订单，尽管面临25%关税的影响，也只能转移到中国本土。这也是很多出口品类数据向好的重要原因。此外，2020年疫情期间，很多海外的消费者待在家中的时间也有所增加，因此对舒适家居产品的需求，以及更换家居的需求也明显增加。

而从中长期看，中国家居产业在全球的竞争力也在增强。一方面，中国家居产业的集群效应与规模优势明显，能够生产高性价比的家居产品，多快好省的满足海外家居产品订单，而海外订单的增多又会进一步强化中国家居产业的竞争力，形成正循环。另一方面，越来越多的中国家居龙头公司，开始在海外投资建厂，把一些低端人力密集型的产品转移到海外，提升在全球市场的竞争力。同时，一些家居企业也开始通过外延并购海外知名家居品牌等方式，来提升其在全球家居产业链中的地位。

当前，中国家居产业整体的集中度仍旧非常低，未来市场份额向头部企业集中的趋势也愈加明显，其中部分品类如功能沙发，第一名的市场份额已经超过50%，而床垫企业的CR5也超过50%。所以中国头部家居公司的发展前景与成长空间仍旧巨大。

火爆的出口数据背景，下中金公司认为，轻工板块主要有三个方面的投资机会。

第一个方面是头部的家居公司，受益出口数据好转的品类主要集中在软体家居领域，看好头部软体家居公司的未来发展前景。其中，定制家居赛道的逻辑主要是国内渗透率提升与头部企业份额提升，定制家居龙头将受益于竣工持续回暖以及2020年疫情带来的上半年低基数影响，预计2021年需求端有望迎来持续复苏，整体增速会好于2020年。

第二个方面是家用轻工里的文具、医用辅料细分赛道龙头，家用轻工的消费属性较强，受益于品质消费崛起带来的客单价提升、新需求释放，预计整体需求呈现韧性，2021年各细分赛道仍有望保持稳健增长。看好需求有韧性，同时在产品、渠道、品牌等方面享有优势壁垒的龙头公司。

第三个方面是电子烟。电子烟是全球8000多亿美元的烟草市场中增长最快的细分赛道之一，据Frost&Sullivan预计，2019年电子烟在烟草市场中渗透率约为4.2%，2024年渗透率有望达到9.3%，市场规模未来五年CAGR达到24.9%，成长空间广阔。中金公司认为，尽管2020年全球疫情及美国调味烟禁令对终端销售与行业发展带来一定冲击，但烟民对尼古丁需求相对刚性，总体不改电子烟市场快速扩容、渗透率持续提升趋势。中国目前是全球最大的电子烟生产、出口基地，看好头部电子烟ODM公司的发展前景。

家电近期出口增长速度强劲的背后，是中国企业全球化加速的确定趋势。

海关总署的统计显示，2020年三季度中国家电出口额同比增长达到40%，较一二季度提升明显。中金公司认为，第三季度的强劲增长有以下的短期因素：全球家电产业链受到疫情的负面影响，订单向中国集中;人民币快速升值，导致欧美客户也有意增加渠道库存;疫情期间，欧美市场家庭用品的需求有结构性增长，例如厨房小家电、清洁小家电、冰箱、彩电的需求。

中金公司表示，上述的因素是短期的，特殊的因素。投资者可能会担心出口强劲增长的长期趋势不可持续。抛开短期因素，一个非常强劲的长期趋势就是中国品牌全球化。

中金公司认为，中国的消费电器、消费电子正处于快速的全球化扩张期。经历过数字化对中国家电产业的全产业链改造，中国在产品创新、产业链效率、产品品质方面具有非常好的优势。目前大量的中国品牌在全球迅速提升市场份额。即使短期的有利因素消失，长期趋势也会继续。中国家电企业海外品牌业务，一方面可以通过并购整合的方式进行;另一方面，中国的自主品牌发展也很快，部分自主品牌在欧美的市场份额快速提升。

对于近期人民币兑美元汇率快速提升的问题，中金公司表示，历史上人民币明显升值，短期会影响一部分企业的利润，长期会影响家电出口。而这一次的人民币升值和家电出口强劲增长同时出现，非常罕见。

首先，家电龙头一般有成熟的汇率对冲机制，这种情况下短期是没有太多影响的。其次，这一次的海外需求非常强劲，在需求比较好的时候汇率成本上升大部分是可以转嫁的。2019年，美国对中国出口的家电增收高关税的时候，最终大部分关税是美国消费者承担的。

长期看，如果人民币汇率维持在较高水平，且海外疫情受到控制，家电供应链恢复，最终还是会导致一部分订单从中国转移到海外，还是有负面影响的。但这是从订单的角度看问题，中国家电企业全球化拓展速度非常快，到时候即使产能往外转移，但优秀的公司收入还是会增长的，只是海外生产基地会生产更多，或者自己的供应链更多的转移到海外。

对于高端装备板块，整体来看，前三季度机械行业出口呈现逐季环比改善趋势，分行业来看，偏消费类设备出口降幅较大，生产环节设备表现相对稳健。中金公司认为，中国机械行业出口逐步改善同时受到供需两端的原因。

疫情重塑全球供应链体系，中国出口链全球份额占比提升。

首先，中国制造企业较早实现复工复产，海外企业尤其是欧美制造企业因疫情爆发而供给严重受限，这给中国机械制造企业提供了在全球市场范围内抢占份额的有利契机。

其次，疫情导致人员流动受阻、人工成本上升，这增加了制造企业自动化改造的意愿。例如前8个月中国工业机器人累计出口交货值同比增长14.9%，6-8月海外疫情稳定后增长强劲，7月、8月单月同比增长87%、51%。在国内也能明显看到这一因素，例如自3月起中国工业机器人产量快速反弹，单月产量已连续7个月高于2019年同期水平，且平均增幅达到27个百分点。

从出口增长的持续性来看，对于国内具有完整产业链优势的行业，中金公司认为，这些行业将会延续出口增长态势，本次海外需求转移将是常态化而非脉冲式的。

首先，中国具有完整的产业链优势，即便近些年中国劳动力、土地等成本项的比较优势逐渐被东南亚等地赶超，但中国庞大体量所支撑起的完整供应链是海外国家和地区在短时间内难以复制和替代的。

其次，中国未来有望逐步发挥工程师红利，依靠相比欧美地区成本较低的优秀研发人员，推动产品创新和升级，在全球市场获得更强竞爭力。

最后，制造业下游客户具有相对黏性，随着中国企业海外工厂、海外销售基地的逐步完善，中国企业出口增长具有可持续性。

关于汇率变动对机械行业的影响，中金公司认为，其具体影响需要根据企业的实际措施来判断。一方面，部分企业通过远期结售汇、增加美元负债等金融工具消除、转移和对冲人民币升值风险，将风险敞口降低到一个相对较低的水平。对于这类企业，人民币升值的负面影响小于按照报表收入所测算的规模。另一方面，需要结合企业的交货形式、交货周期与收付款方式来具体判断汇率波动对企业报表的影响。例如，对于采用FOB交货结算、交货期约1个季度的企业而言，汇兑会先后影响其毛利率和汇兑损益，时滞约3个月。

对于出口型公司，中金公司建议关注具有核心竞争力的制造企业。此外，关注欧美消费升级赛道，传统办公方式变革将催生电动升降桌行业的市场需求，国内龙头将充分受益这一变动趋势。